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海默科技(行情,問診):三馬齊驅，打造獨立能源公司
類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-09-12
事件:我們近日實地調研了海默科技，與公司管理層就現有的經營情況以及公司未來戰略規劃等相關事宜進行了深入了交流。
調研紀要:
PMG（生產優化與測試服務集團）:多相流量計產品取得突破，市場競爭力加強。公司多相流量計產品在兩個方面取得突破:1）、公司研制出全量程多相流量計樣機並取得首臺訂單，公司成為全球唯一能實現全流程精確測量的多相流量計廠商，這是斯倫貝謝等競爭對手無法比擬的；2）、多相流量計產品趨向小型化。公司主要競爭對手斯倫貝謝多相流量計產品具備的小型化特色，更符合市場需求。在保證測量精度和范圍的前提下，公司目前已成功研制出小型的濕氣多相流量計產品，未來公司所有的多相流量計產品都會向小型化發展，有利於提高公司的產品競爭力。
從全球范圍來看，從事多相流量計產品生產的廠商只有斯倫貝謝、海默科技、艾默生、Agar四家，而獲得英國國家工程實驗室認可的只有海默科技和斯倫貝謝。近年來，海默科技的市場份額逐步上升，全球的排名在第二和第三之間徘徊。
受益於產業鏈逐步完善，PMG業務有望穩步增長。和行業龍頭斯倫貝謝相比，公司最大的劣勢是缺乏油服總承包能力。以油井為作業對象的油田服務業務按類型分為“鉆完井服務”和“測錄試服務”兩大板塊，“鉆完井服務”是“測錄試服務”的上游業務。斯倫貝謝向客戶同時提供“鉆完井服務”和“測錄試服務”，且其“測錄試服務”很多包含在其鉆井總包合同中，導致斯倫貝謝在多相流量計業務中占據了很大的競爭優勢。但我們認為隨著公司鉆完井服務隊伍的經驗積累以及產業鏈其他方面的完善，海默科技油服總承包能力會逐步得到提升，PMG業務有望穩步增長。
DCG（鉆完井服務集團）:內生外延聚焦非常規油氣開采設備技術，培育獨立作業能力。內生:1）、MWD的研發也取得了階段性成果，完成了高溫傳感器信號處理和采集核心電路的設計。目前國內的MWD產品相對比較低階，公司研制的MWD產品屬於高階系列，專門針對的是高溫高壓的水平井作業環境。2）、頁岩氣壓裂工具實驗室也在研制橋塞等一系列水平井分段壓裂工具。外延:公司通過外延並購城臨鉆采和清河機械，躍身為國內壓裂設備的佼佼者。公司目前具備壓裂車、管匯車、固井水泥車、壓裂泵等非常規油氣設備生產能力。
EPG（油氣勘探生產集團）:師夷長技，擇機回國。近兩年，公司在北美地區先后收購了包括Niobrara頁岩油氣區塊在內三塊非常規油氣資源。目前，Niobrara頁岩油氣區塊平均水平井作業成本為600萬美元左右，該作業成本在北美地區處於平均水平，公司預計該區塊業績貢獻與投資該區塊時可行性研究報告給的盈利預測相符。公司將在新收購的Permian盆地兩塊油氣區塊上扮演獨立作業者的角色，我們認為在北美頁岩氣革命的大環境下，以及公司在Niobrara頁岩油氣區塊的現場作業和管理經驗的積累，未來這兩塊油氣區塊在EPG中將扮演重要角色。
根據EIA最新統計，我國頁岩氣技術可采儲量居於世界第一，頁岩油技術可采儲量位於世界第三位，隨著國內頁岩氣區塊招標制度的完善，以及油氣改革進程的加快，國內頁岩氣開發大有可為。公司最終戰略規劃是選擇好的時機回國分享頁岩氣開采盛宴，我們認為，憑借在北美地區非常規油氣區塊經驗技術積累，公司有望在未來國內頁岩氣開采浪潮中嶄露頭角。
維持“推薦”評級。公司的核心推薦邏輯:多相流量計細分行業的隱形冠軍；北美油氣資源產量有望釋放；國外非常規油氣資源作業經驗的積累，以及自身獨立作業能力的完善，有望成為未來國內頁岩氣開采浪潮中的最大受益者。預計公司2014-2016年攤薄每股收益為0.51元、0.74元和1.03元（假設清河機械2014年初並表），目前股價為25.08元，除權后的價格為21.25元，對應市盈率分別為41.67倍、28.72倍和20.63倍，維持“推薦”評級。
風險提示。海外油氣區塊獨立作業不達預期；國際油氣價格下行風險；人民幣升值，增加匯兌損失。
股價催化劑。國外油氣資源獨立作業取得進展；國內油氣改革取得突破（特別關注第三輪頁岩氣招標）。
恒泰艾普(行情,問診):合資成立海外能源並購基金，加速推進能源行業的產業並購與整合過程中的戰略性投資
類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2014-09-11
公司公告，香港子公司已注冊成立，同時公司擬計劃出資人民幣5，000 萬元與元石資本聯合發起設立“元石海外能源並購基金（有限合伙）”，作為公司能源行業的產業並購與整合平臺。
支撐評級的要點.
基於以地質油藏服務為主拓展油服一體化和增產分成經營模式再思考。
我們一直以來強烈推薦恒泰艾普的核心邏輯，是看好公司基於以地質油藏服務為主的核心競爭力，存在外延、內生增長、以技術服務優勢換取的國際油公司資源共用與優先服務作業權利的盈利模式。（1）外延方面，公司具備很強的整合能力；（2）內生增長，各子公司之間存在兩個維度的協同效應；（3）具備以技術服務優勢換取的國際油公司資源共用與優先服務作業權利的能力，且這種盈利模式可復制。
成立海外能源並購基金，加快“油田增產服務總包和增產收益”板塊發展。公司涉足的海外油田開發已有安泰瑞項目和Range 的特立尼達項目，在項目前期勘探開發過程中需要大筆啟動資金，增產分成業務模式還將復制到更多類似海外油氣開發項目，資金需求迫切，海外能源並購基金基金總規模20 億元，基金一期規模為10 億元有望近期成立。
評級面臨的主要風險.
收購兼並進展不達預期、海外項目推進不達預期。
估值.
我們認為此舉是公司推行海外戰略和做大做強“油田增產服務總包和增產收益”業務板塊的重要措施，從資金層面支援5015 目標的實現，我們維持2014-16 年每股收益0.38、0.50、0.64 元的盈利預測，中長期堅定看好公司成為以地質油藏分析為核心競爭力的國際化綜合油田服務公司的能力，看好其“油田總包服務+增產分成”獨特業務模式的可復制性，維持目標價18.00 元，維持買入評級。
永泰能源(行情,問診)事件點評:頁岩氣勘探獲突破新能源版面顯成效
類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：商艾華 日期：2014-08-04
事件:公司2013 年1 月份中標的貴州鳳岡二區塊頁岩氣項目已完成一階段全部勘查工作。經承擔本次勘查任務的江蘇長江地質勘查院初步估算，勘查區域內頁岩氣儲量約為2000 億立方米左右。公司將積極參加國土資料部后續頁岩氣項目相關招標工作，並擇機收購頁岩氣相關資產。
我國頁岩氣第一家獲得重大突破的上市民企。公司下屬的貴州永泰能源頁岩氣開發有限公司在2012年頁岩氣探礦權出讓招標項目中從83家競標企業中脫穎而出，中標貴州鳳岡頁岩氣二區塊，成為首次獲得頁岩氣探礦權的兩家民營企業之一。
新能源領域實質性突破成為公司未來效益增長點。據江蘇長江地質勘查院初步估算，勘查區域內頁岩氣儲量約為2000 億立方米左右。項目將對公司的資產增值產生較大影響，並成為公司未來的效益增長點。目前，貴州地區頁岩氣收儲價格為2.78 元/立方米，國家相關補貼為0.40 元/立方米。參考美國頁岩氣的開發平均成本為1.015 元/立方米，其中發現與開發成本占總成本的40%，由於我國頁岩氣開采難度大，業界普遍認為我國頁岩氣的開發成本是美國的四倍。我們假設除此之外，其他成本和美國一致，可以得出貴州鳳岡頁岩氣綜合開采成本為2.23 元/立方米，參考中石化涪陵地區頁岩氣項目， 假設建設投產30 口井，產量6萬立方米/日，公司年產氣量約6.5 億立方米， 可貢獻凈利潤約6 億元，增厚EPS 0.17 元，增幅達130%。接下來公司將繼續參拓展頁岩氣業務。
頁岩氣第三輪招標啟動，各方資本將進行新一輪角逐，民企參與將更為積極理性。第二輪頁岩氣招標已在2012 年末結束，第三輪頁岩氣招標已醞釀許久，預計此輪招標國家拿出的區塊更有吸引力，打破第二輪招標很多區塊不敢投的局面，吸引更多資金與企業進入，預計將會有更多的民營資本介入。
業績預測與估值:暫時不考慮頁岩氣盈利貢獻、資產收購計劃對公司資本支出，我們預計永泰能源2014-2016 年EPS 分別為0.12 元、0.13 元、0.15 元，對應動態PE 為33.33 倍、30.77 倍、26.67 倍，首次給予“買入”評級。
風險提示:下游需求疲軟，項目投產進度低於預期。
[NT:PAGE=$] 林州重機(行情,問診):進軍油服、頁岩氣開發；加速轉型“能源裝備+油服+油氣資源”綜合體
類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王華君，陳顯帆 日期：2014-07-10
投資要點:
1.事件
公司發布公告，擬受讓天津三葉蟲能源技術服務有限公司66.66%的股權，加快發展石油及新能源綜合服務業務；擬以現金出資參股河南省煤層氣開發利用有限公司，參股比例不超過25%。
2.我們的分析與判斷（一）
戰略轉型提速，邁入實質性步伐
公司近五年（2014-2018年）戰略轉型規劃綱要，提出擬投資油服、油氣裝備30-50億元，打造國內一流能源裝備綜合服務商。本次擬受讓天津三葉蟲、參股河南煤層氣，是公司實現戰略轉型規劃的重要的實質性步伐。我們判斷未來公司將進一步加速戰略轉型。
（二）擬受讓天津三葉蟲，發展石油、新能源服務
公司擬受讓天津博寧持有的天津三葉蟲66.66%股權。三葉蟲公司注冊資本為2億元，實收資本為3000萬元，全部為天津博寧現金出資。公司董事長郭現生及副董事長宋全啟為天津博寧的有限合伙人，且宋全啟先生在三葉蟲擔任董事長及法定代表人。公司將借助三葉蟲公司在石油及新能源方面的技術優勢，加快發展石油及新能源綜合服務業務。
（三）擬參股河南煤層氣，進軍頁岩氣煤層氣開發
公司擬現金出資參股河南省煤層氣公司，參股比例不超過25%。河南煤層氣是從事煤層氣、頁岩氣等非常規天然氣開發利用的國有能源企業，河南省國資委為其第一大股東。公司和河南煤層氣擬就河南鶴壁和安陽礦區煤層氣地面抽采示范工程開展合作；擬就渝黔湘秀山頁岩氣勘查區塊頁岩氣勘查開發項目進行合作，公司負責該區塊頁岩氣的勘查和開發投資費用，未來收益在償還雙方前期投入后按比例進行分成。
（四）未來具有融資需求；估值具備提升空間
我們認為公司未來具有融資需求。公司未來5年擬投資30-50億元。
2013年底公司擁有現金4億多元；公司在戰略規劃綱要中明確指出“將通過多種融資手段”、“具有從資本市場直接融資的平臺優勢”。公司加速轉型“能源裝備+油服+油氣資源”綜合體，估值具備較大提升空間。
3.投資建議
調低2014-2016年EPS 至0.45/0.66/0.87元，對應PE 為19/13/10倍；維持“推薦”評級。風險因素:行業需求低於預期；公司轉型失敗風險。
杰瑞股份(行情,問診):業績延續高增長期待頁岩氣加快開發
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉，鄒潤芳 日期：2014-04-23
1季度凈利潤增長41%，預計上半年業績增長50%-80%。2014年1季度，公司實現營業收入8.87億元，同比增長46.5%，實現歸屬母公司凈利潤2.12億元，同比增長40.91%，對應的EPS0.33元，業績符合預期。同時，公司發布業績預告，預計2014年上半年凈利潤6.19億元-7.43億元，同比增長50%-80%，業績高速增長主要驅動力在於油氣設備需求持續旺盛以及服務業務的快速增長。
油氣設備需求持續旺盛，油服板塊有望翻倍增長。公司油氣設備產業鏈不斷完善，中石化、中石油加快頁岩氣規模化開發，對壓裂設備的需求下半年有望爆發，我們預計2014年設備業務仍保持50%以上增速。基於一體化工程技術服務需求，公司油氣服務隊伍儲備不斷擴充，我們預計2014年油氣工程技術服務業務增長近2倍。未來隨著非公開發行募投項目達產后，公司一體化服務隊伍將增加到28支，3-5年內公司的油服業務收入將與設備的收入基本相當。
委內瑞拉大單有望2季度確認，上半年凈利潤增長50%-80%。2013年1月公司與委內瑞拉簽訂11億元的大訂單，由於訂單尾款尚未收到，因此無法確認收入，因為該筆訂單尾款將使用中委基金支付，我們預計2季度確認交付的概率較大，公司預計14年上半年實現凈利潤同比增長50%-80%。
維持買入-A 投資評級，6個月目標價85元。我們預計公司2014年-2016年收入增速分別為61.5%、35.2%、31%，凈利潤增速為54%、37%、31%，對應EPS 為2.37元、3.25元、4.23元，公司是管理優質的民營龍頭企業，預計公司外延式發展14年將獲得突破，看好公司油田設備和服務業務持續穩健增長的發展前景，維持買入-A的評級，6個月目標價85元，對應2014年35倍動態市盈率。
風險提示:石油體系反腐走向深入影響行業投資及改革措施的落實；非常規油氣開發進程緩慢；公司的戰略轉型慢於預期。
通源石油(行情,問診):業績受行業影響明顯，海外整合可期
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤芳，王書偉 日期：2014-08-25
通源石油上半年受國內石油行業開工量不足影響明顯，業績大幅下滑。報告期間實現營業收入8924.55 萬元，同比下降40.82%，凈利-1545.13 萬元，同比下降191.20%。公司射孔業務受各油田開工推遲影響，其中復合射孔器銷售同比下降41.95%，毛利率下降11.97 個百分點，復合射孔服務增加54.98%；子公司北京大德廣源壓裂業務受開工推遲和季節性影響，壓裂增產服務同比下降69.63%；子公司西安通源正合上半年開鉆11 口，完鉆10 口，鉆井服務收入下降66.27%，毛利率下降48.5 個百分點，形成較大虧損，是造成業績下滑的主要原因；原油銷售收入增長60.91%，但毛利率下降74.3 個百分點。
上半年業績受行業影響明顯，下半年有望好轉。報告期間國內油田投資額下降，各油田開工較往年推遲，造成上半年工作量同比下降較大，同時公司射孔服務、壓裂服務等均屬於油田增產服務，作業存在季節性，公司主要作業會集中在下半年，根據我們對行業的預判，我們認為下半年石油行業工作量會優於上半年，因此公司下半年收入和利潤有望好轉。
定增有望重啟，看好公司海外業務。國內油田服務受中石油及中石化開工率下滑影響較大，上半年公司子公司中只有美國兩個子公司Tong Petrotech Inc.和Tong WellService， LLC 實現盈利。報告期間已經完成收購的安德森射孔服務工作量飽滿，收入同比增加，假設上市公司年底完成對安德森的收購，經我們測算，對2015 年，2016 年EPS增厚約0.20 元，0.25 元左右。
投資建議:買入-A 投資評級，6 個月目標價15.00 元。我們預計公司14 年-16 年的收入增速分別為31.1%、196.9%、24.6%，凈利潤增速分別為179.1%、83.2%、16.3%，首次覆蓋給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為15.00 元，相當於14 年62.5 倍的動態市盈率。
風險提示:子公司安德森業績不達預期，定向增發不能順利啟動。
下半年國內石油行業開工量不達預期。
[NT:PAGE=$] 建峰化工(行情,問診):受益於頁岩氣量產，推薦評級
類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：張翔，周陽，蒲強 日期：2014-03-11
事件描述
建峰化工發布2013 年年報:2013 年公司實現營業收入34.37 億元，同比增長3.45%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤727.78 萬元，同比大幅下降94%；實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤-6845 萬元；對應每股收益0.01 元。
此外，公司預告:2014 年1-3 月，公司因裝置大修導致凈利潤預計為-7000 萬元。
事件評論
尿素行業不景氣、天然氣緊張帶來2013 年經營不佳:尿素行業在2013年遭遇到了近幾年來少見的寒冬，受供需影響，價格持續下跌，根據我們的跟蹤，2013 年全年有將近400 萬噸尿素產能投放，大幅沖擊了原有市場，且出口形勢的惡化也對國內尿素行業形成影響。而對於氣頭尿素來說，更是雪上加霜，天然氣價格在2013 年中期進行了一次上調，直接帶來氣頭尿素企業成本增加；外加供氣緊張，三方面因素影響了公司盈利水平。
頁岩氣開發保障公司生產穩定:中石化涪陵焦石壩頁岩氣區塊於2012 年年底開鉆第一口海相頁岩氣焦頁1HF 井，2012 年開鉆9 口頁岩氣井，2013年開鉆24 口井，目前依然處於持續開發階段中；2013 年該區塊產氣量1.4 億方，其中銷售給建峰化工1.19 億立方。根據中石化的規劃，2014年中石化計劃投資25 億在該區塊建設40-50 口頁岩氣水平井，2014 年的產量目標是超過10 億方，2015 年的目標是40 億方，其中商品量為30億方，並且計劃在2015 年年底建成50 億方的產能。我們認為頁岩氣的量產有助於保障公司用氣；此外，根據重慶市政府同中石化達成的框架性協議:供氣價格在執行國家價格政策的基礎上，充分考慮涪陵為頁岩氣勘探開發作出的支援與貢獻，給予最大限度地優惠。我們認為若氣價較外購天然氣低，將會進一步改善公司盈利。
盈利預測及估值:一季度公司因裝置檢修帶來大量費用，我們認為隨著尿素行業層面出現積極改善，公司最差的時期基本已經渡過，頁岩氣使用將改善公司盈利，預計公司2014-2015 年每股收益0.30、0.50 元，給予“推薦”評級。
風險因素:頁岩氣定價不確定、尿素價格上行低於預期。
中國石化(行情,問診):亞洲實地視角，涪陵-中國頁岩氣希望的曙光
類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：嚴蓓娜 日期：2014-05-26
涪陵頁岩氣:發展超預期
瑞銀帶領部分投資人，參觀了中石化的涪陵頁岩氣區塊，對焦頁1井，井工廠和壓裂作業進行了實地考察，和當地的管理層進行了細致的交流。重慶的山路十分崎嶇，但公司的頁岩氣發展卻讓同行者十分振奮。
涪陵頁岩氣資源基礎良好 經濟性佳
至2014年5月，涪陵項目已經開采了47口井，27口井投產，以現階段的情況看經濟性良好:（1）大多數的井都屬於高產井，試氣階段產量都在10萬方以上，公司實行控壓定產，預計在產量在6萬方/日的情況下，能穩產3年以上，單井EUR 接近1.2億方；我們認為良好的保存條件，合適的深度和較好的資源量是高產的基礎；（2）建設成本不斷下降，隨著井工廠模式的全面推廣，應可縮短時間降低成本；（3）增量氣價格和補貼提高了經濟性，我們估計涪陵頁岩氣的成本在1.5-1.8元/方，銷售價格（補貼后不含稅）接近2.8元/方，如果建成100億方產能，有望對公司新增利潤貢獻明顯。
中國頁岩氣長期千億目標應能實現
涪陵頁岩氣的總儲量僅為中石化四川頁岩氣儲量的1/10，未來中石化應會增加南方龍馬溪組和其他川東北等地的勘探力度。而四川盆地及中石油登記的區塊未來的勘探潛力較大，如果氣價維持在現有增量氣水平下，或許中石化成功的勘探和建設經驗能加快中國頁岩氣發展步伐，長期千億方的生產目標應不會只是夢想。
估值:維持目標價至6.20元 維持“買入”評級
我們采用PE 估值法，給予14年 PE 10倍，得到目標價6.20元/股，維持”買入”評級和6.20元/股的目標價不變。
遼寧成大(行情,問診):再次啟動增發，油頁岩項目確定性提高
類別：公司研究 機構：華融證券股份有限公司 研究員：周悅 日期：2014-09-10
事件:遼寧成大公布2014年非公開發行預案
遼寧成大9月6日公布2014年非公開發行股票預案。擬以13.96元/股的價格分別向富邦人壽和前海開源發行5千萬股股票，募集資金不超過13.96億元，用於新疆寶明油頁岩綜合開發利用一期項目。其中9.44億元用於向子公司新疆寶明增資，其余資金向新疆寶明進行貸款。
新疆寶明油頁岩項目是公司未來重要的利潤來源和增長點
遼寧成大是業務多元化的控股型上市公司，從事商貿流通、生物制藥、能源開發和金融服務等四大板塊業務。目前生物醫藥和金融服務為公司利潤的主要來源，2013年利潤總額占比分別為42%和52%。公司2008年進入能源開發領域，新疆寶明油頁岩項目是公司運營的第二個油頁岩項目，位於新疆吉木薩爾，由子公司新疆寶明（控股60%）運營，目前擁有吉木薩爾縣石長溝、吳家灣、木塔寺、白楊河等四個油頁岩的探礦權，探礦權面積合計約100平方公里。本次募集資金投資項目為石長溝油頁岩礦的開發利用，是新疆寶明油頁岩綜合開發利用項目的第一期，達產后有望貢獻歸屬凈利潤4.7億元，超過2013年公司凈利潤的55%。其他3項探礦權的后續開發，有望為公司能源開發業務未來的增長點。
石長溝項目首期工程調試進展順利，項目確定性提高
石長溝油頁岩項目包括1100萬噸/年的露天礦開采及47.8萬噸的頁岩油干餾廠。目前，項目首期工程32臺干餾爐聯合調試進展順利，系統全工藝貫通目標已經實現。二期工程48臺干餾爐中的32臺的施工建設正如期推進，預計11月建成並進入聯合調試。公司的頁岩油產品現已按市場價格向新疆當地的煉化企業實現了部分銷售。
本次增發將充實公司資本，降低財務成本
公司於2013年啟動非公開發行，原擬向2個發行對象募集資金18.564億元用於石長溝項目，最後其中的1個發行對象因自身原因未參與認購，僅募集資金8.619億元。截至2014年6月30日，公司資產負債率為33%，帶息債務合計37.5億元。本次再度啟動增發，如本次順利完成13.96億元資金的募集，將減輕公司的債務壓力，每年至少可節省0.8億元的財務成本，增厚EPS 0.06元。本次的增發對象為台灣富邦金控旗下的保險公司富邦人壽，及前海開源基金管理有限公司，其中前海開源在本次增發前已持有公司0.92%的股份。
投資建議及評級
公司的油頁岩項目確定性提高，能源開發板塊有望成為穩定的利潤來源和增長點。我們預計2014-2016年遼寧成大營業收入分別為100.9億元、121.4億元和130.6億元，歸屬凈利潤分別為7.6億元、10.1億元和13.0億元，EPS分別為0.53元、0.71元和0.91元，對應市盈率為30.2、22.7、17.7倍。給予“推薦”評級。
風險提示
頁岩油售價及生產成本的不確定性；主要疫苗產品市場份額下降超預期；券商收入和利潤隨大盤波動
[NT:PAGE=$] 重慶路橋(行情,問診):利潤穩中有升，將受益於國企改革預期
類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：李慧，熊莉 日期：2014-08-27
投資要點
主營收入穩定，路橋維護成本影響主營業務利潤。公司主營路橋收入來源於“三橋一路”通行費收入，這部分收入是通過市財政撥付給重慶市城市建設投資公司，再由其按協議向公司支付，收入較為固化。相應路橋維護成本成為影響主營業務利潤的關鍵。公司路橋的維護采用外包形式，交由市場化的養護團隊進行，相應節約公司人力與設備支出。目前石門大橋已做過換鎖維護，預計可以正常使用20年，且已完成相應會計處理，預計2014年較去年維護成本略有降低。
公司利潤主要從主營路橋業務和投資收益獲得。上半年公司主營業務營業收入1.6億元，同比增長4.6%，營業成本為1737萬元，較去年同期上升8.3%，處於歷年均衡范圍內。投資收益拉動公司利潤快速上升:上半年實現營業利潤1.5億元，凈利潤1.4億元，分別同比增長27.9%和23.5%，其中實現投資收益1.0億元，貢獻利潤增速比例39.9%。目前公司對外投資運行情況良好:頁岩氣相關配套投資進展順利，公司已支付了相應投資款項，頁岩氣公司尚在籌備。重慶銀行上市后加大了對股東的紅利分配力度，增厚對公司的投資收益；工程建設投資謹慎。上述投資行為將繼續為公司貢獻利潤。
抓國企改革契機，計劃適時增加收費資產。重慶國企改革將在鐵路、高速公路等領域推出重點改革項目，目前重慶市主要高速資產國企正在籌備掛牌出售部分優質資產。我們認為重慶路橋是潛在的優質資產受讓人原因有三:公司股權明晰，國資背景淡化；經營管理渝內路橋資產多年，經驗豐富，作為上市公司實力雄厚；現有資產到期日臨近，具有購買補充優質路橋資產，增長收費年限的內在動力。國企改革進程中公司存在吸納優質盈利資產的可能性，其中不排除公司未來增持渝涪高速股權的可能。
業績預測與估值。我們預計路橋收入及投資收益穩中有升，公司具有在國企改革中購入優質資產的預期。不考慮資產收購，預計2014年、2015年EPS分別為0.35元和0.37元，對應PE11倍、10倍，給予“增持”評級。
風險提示:受宏觀政策因素影響，公司通行費有再次降低的風險。
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