【劉慧峰(焦煤焦炭組)】煤強焦弱仍將持續 可買煤賣炭套利

摘要：

盡管目前焦炭焦煤期貨比值處於歷史均值附近，但結合近期基本面情況，我們認為未來其比值將進一步收窄，買焦煤賣焦炭套利空間依然存在。在當前時點上，比值在1.42附近可考慮逢高買入，目標價位在1.35左右，止損點在1.45以上。

導讀：

1、焦煤焦炭期貨行情回顧：主要回顧4月份以來焦煤焦炭期貨的走勢，及其比價變化情況。

2、套利規則原因分析：主要從比價、產業鏈傳導，供需庫存及政策4個方面分析焦煤焦炭期貨跨品種套利機會。

3、最終結論：盡管目前焦炭焦煤期貨比值處於歷史均值附近，但結合近期基本面情況，我們認為未來其比值將進一步收窄，買焦煤賣焦炭套利空間依然存在。

一、焦煤焦炭期貨行情回顧

4月上旬，焦煤、焦炭期貨延續了3月中旬以來的反彈趨勢，但4月中旬之后在宏觀數據不及預期、政府重申不出臺大規模刺激政策以及整個行業基本面疲弱的影響下，兩品種出現回調，近期則呈現震盪整理格局。分品種來看，焦煤表現強於焦炭，焦炭焦煤比值由4月下旬的1.45收窄至1.4附近。

圖表1 焦煤期現價差走勢

圖表2 焦炭期現價差走勢

    二、套利規則原因分析

1、比價走勢分析

焦煤、焦炭屬於產業鏈上下游關係。煉焦煤行業處於產業鏈最前端，其通過洗選得到精煤，多種品質精煤混合后經過煉焦環節形成焦炭。在配煤過程中，焦煤是必不可少的煤種，按照目前的配煤技術，生產1噸焦炭大約需要1.33噸煉焦煤，其中主焦煤約占35%左右。所以成本和利潤的平衡關係，使得焦炭和焦煤之前存在一定的比較關係。

圖表3焦煤焦炭期貨比值運行區間

焦煤焦炭期貨上市以來，其比值基本在1.3到1.5的區間內運行，並呈現出兩段比值擴大和縮小的形態，目前位於1.4的均值附近。不過，比較兩品種期貨比值和現貨比值的走勢我們可以發現，2013年5月以來，二者走勢基本趨同，但自今年3月份以來則出現了明顯的背離，因此后期焦煤焦炭期貨比值和現貨比值的差值可能會有所收窄。

圖表4 焦煤焦炭期貨比值與現貨比值走勢對比

2、產業鏈傳導分析

盡管煤焦鋼處於一個緊密的產業鏈中，但其價格傳導過程存在一定時滯。從歷史數據來看，呈現鋼材價格領先於焦炭，焦炭價格領先於焦煤的特征，其中焦炭價格變化領先焦煤2個月左右。

4月份，國內粗鋼日均產量達到230萬噸歷史高位，鐵礦石進口量亦創出歷史次新高；而鋼材下游行業除汽車表現略好外，房地產、機械等行業表現均較弱。在供需失衡，成本支撐弱化的大背景下，鋼材價格仍有進一步下跌空間，這將會帶動焦炭價格持續走弱；而由於焦煤價格變化滯后於焦炭，后期兩品種比值仍有進一步收窄可能。

圖表5生鐵及焦煤焦炭現貨價格走勢對比

3、供需及庫存情況分析

從庫存角度來看，煉焦煤情況整體好於焦炭。受今年以來國內外焦煤價格倒掛，焦煤進口量下滑的影響，自春節之后國內主要港口煉焦煤庫存持續下滑，截止5月16日，北方主要港口焦煤庫存為585.8萬噸，與4月初相比下跌140.9萬噸，降幅接近20%。與此同時，4月初焦炭價格的反彈，刺激了焦化廠的補庫存需求，截止上周末，獨立焦化廠焦煤庫存與4月初相比上漲近20%。若后期焦煤進口量繼續下滑，則焦煤供需矛盾有望進一步緩解。

相比之下，目前焦炭庫存基數仍較高，特別是華北、西北和東北地區表現尤為突出。另外，三大主要港口焦炭庫存亦維持在349萬噸的高位，高企的庫存或對后期焦炭價格形成壓制。

圖表6鋼廠焦化廠及獨立焦化廠焦煤庫存情況

圖表7主要港口焦炭庫存情況

4、政策面分析

2014年以來，由於煤炭價格持續下跌，煤企利潤下滑嚴重，根據最新數據，33家上市公司今年一季度獲得的凈利潤總額共計168.51億元，同比下降27.5%。為了應對煤炭市場的下行壓力，5月12日內蒙古提出建立東部地區煤炭銷售聯動機制，保證煤炭有序供應。而根據相關報導，山西省政府近期將推出17條煤炭救市政策，內容主要涉及全省煤炭經營的市場化改革。主要煤炭產區相繼推出救市政策，有利於改善整個煤炭行業的盈利水平，刺激煤價走穩。

三、結論及操作建議

盡管目前焦炭焦煤期貨比值處於歷史均值附近，但結合近期基本面情況，我們認為未來其比值將進一步收窄，買焦煤賣焦炭套利空間依然存在。在當前時點上，比值在1.42附近可考慮逢高買入，目標價位在1.35左右，止損點在1.45以上。

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