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和訊專欄作者：中國國際期貨王紅英
近期經濟數據極為混亂，不同的噪音信號影響著投資者的思維，我們在此做一梳理。
當前的經濟到底是好還是壞，是真正的筑底還是有可能繼續下滑？業界莫衷一是。五月份官方經濟數據表明經濟在回升，如官方制造業指數pmi達到50.08，連續三個月上升，創五個月新高，但另一方面，普遍認為二季度gdp增速為7.4%，經濟回升並不理想，以比較典型的大宗商品為例，鐵礦石、螺紋鋼、煤炭價格上周五紛紛創三年以來的新低，制造業並無任何回暖跡象。
hs300股指期貨雖然遠期相對現貨月開始升水，表明經濟回暖意味明顯。但同時作為經濟的風向標----房地產價格在5月份百城價格統計兩年來出現環比下跌。
以上總總，我們認為雖然官方數據表明經濟整體穩定並正在向好的方面轉化，但從實際的超前經濟指標如m2的增速及代表未來制造業轉好的大宗原材料價格卻表明經濟仍在持續疲軟。
目前大家對經濟的看法分歧焦點是在經濟周期弱化與政策提振力量之間的博弈爭論，當然還有產業的轉型的成功與否及內需的提振等。
我們以房地產為例，房地產市場的繁榮與否說到根本上是與中國的人口紅利直接相關，但事實上我們看到的是中國人口紅利正在消失，所以未來支撐地產繁榮的基礎條件受到質疑，與此關聯的是中國地方政府畸形的土地財政的失控擔憂。解決以上問題的規則就是維持人口紅利的持續及產業轉型，而最終的“殺手锏”就是增發貨幣以稀釋債務或行政干涉“挺價”。我們看一下中國人口紅利發展圖：
中國人口紅利發展圖
以上圖表表明，當前中國人口的死亡率在快速上升，而出生率維持低位徘徊，盡管當前政府出臺“二胎”政策，但未來二十年人口紅利的消失成為事實。我們知道，人口增長帶來的消費繁榮會促使資產價格高企，而正在消失的人口紅利會導致長期經濟的緊縮。歐洲的發展模式表明一旦人口紅利消失，經濟的負增長將成為事實。
所以，以美國為例，盡管經濟走出低谷、步入復甦，其本質是采取“低利率”的貨幣政策，給經濟的繁榮打下良好的“成本基礎”，所以我們可以從以下圖表看到金融在歐美經濟復甦所起的作用。
金融在歐美經濟復甦所起的作用
而在中國，影響經濟發展的一個重大問題在於商業銀行的過度商業化，導致利率高企，企業貸款難，從而導致實體產業發展困難。資料顯示，過去幾年來，同業、信托、理財等銀行業務發展迅猛，其中銀行的同業資產過去四年增長250%，發端於去年年中的“錢荒”事件，其背后的一大推手即來自於金融機構同業業務的瘋狂上演。
如今，采取措施降低融資成本已排在監管層的工作時間表之列。日前，央行、銀監會等部門聯合發文，對金融機構同業業務經營行為進行進一步規範，根本目的在於促進同業業務健康發展，提高金融體系支援實體經濟的能力。
另一方面，由於經濟的惡化，導致銀行不良貸款急劇上升，這也是金融機構不敢放貸支援企業的“難言苦衷”，以某股份制銀行為例，上半年應收貸款上升至20%，資產負債表急劇惡化，作為一個上市公司也有其承擔股東責任的顧慮。如下：
看到以上的數據解讀，無論是市場人士還是政府都不會非常可觀。所以，5月31號李克強總理提出打通金融服務實體經濟的“血脈”，深化金融改革，用調結構的辦法，適時適度預調微調，疏通金融服務實體經濟的“血脈”。
國務院常務會議提出要加大“定向降準”措施力度，這一表述引發市場的廣泛關注。根據國務院常務會議，“定向降準”的領域將主要指向對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構。"定向降準’屬於金融支援實體經濟的正向激勵舉措，與‘全面降準’相比，它更具有針對性，有利於將金融資源更好地投放到三農、小微企業等薄弱環節”。
問題是“微刺激”政策是否能起到實質性的提振作用？普遍認為，在目前弱經濟周期背景下，政策的作用僅限於“維穩”，在經濟下滑的態勢當中有其積極的意義，但畢竟決定經濟發展的核心是生產力與生產關係的進步與創新，如果沒有新的經濟增長模式，單純的靠貨幣驅動，無疑又會回到原來的“投資”老路上。所以我們也看到政府對貨幣的放水采取了較為謹慎的“定向”模式，逐步改善市場環境。
當前核心問題是等待經濟的谷底，推進市場化改革及配套措施，更為積極的推進新經濟(310358,基金吧)增長模式，而這些是需要時間等待的。
所以，穩定並代表增長，股市估值低並不代表大漲，大宗商品才是比較靠譜的經濟先行指標。由此，我們對未來仍不樂觀！
作者簡介：王紅英，f0270602，中國國際期貨公司董事總經理，中期研究院常務副院長、中國證券業協會專家評審會委員、深圳市金融資訊專業委員會副會長、南開大學emba碩士、中央財經大學碩士生導師、客座教授、陜西省咸陽市政府經濟顧問。二十年證券、期貨投研從業經歷，是國內首批計算機程式化交易及企業全面風險管理專家。
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