如何為阿里巴巴估值？

阿里巴巴（Alibaba）將於本月進行首次公開招股（IPO），屆時這家主導中國電子商務領域的公司有可能籌資高達211億美元，或成為科技或互聯網相關領域史上最大IPO。盡管該公司的定價區間出人意料地低，創始人馬云（Jack Ma）仍將需要消除股東的疑慮，解釋為何其定價與同行持平。

定價為何如此之低？

阿里巴巴已取得了一些驚人成就。中國是全球最大、或許也是最多元的國家，其零售市場如一盤散沙，阿里巴巴在互聯網上將其整合起來，拿下了這片龐大的市場。過去一年里，買賣雙方在阿里巴巴平臺上完成了145億筆交易，金額達3000億美元。該公司由此賺取90億美元的收入，調整后凈利潤50億美元。並且阿里巴巴仍處於快速增長中，其交易量和收入均以50%的速度上升，利潤上升還要更快。

所以，該公司IPO（預計於月底前完成）設定的初始價格區間居然如此之低，自然令人大跌眼鏡。按照每股60美元到66美元的定價區間，阿里巴巴的市值將介於1480億美元到1630億美元之間。一些分析師堅信該公司的價值大大超過2000億美元。這一價格區間意味著阿里巴巴的市值是過去12個月凈利潤的30至33倍。以絕對值來看或許不低。然而與阿里巴巴瘋狂的增長相比，其IPO定價之低，令它成為全球最便宜的超高市值股票之一。如果阿里巴巴2015財年（截至2015年3月）盈利增長能達到50%（為前一財年的一半），則預期市盈率將為24倍——一個頗為誘人的數字。

阿里巴巴此次僅上市總股份的八分之一，發行美國存托股票（ADS） 1.23億股。較低的定價限制了股票上市后大幅下跌的可能性，也可贏得好感。但在一個火熱的股票市場里，僅有這個賣點是不夠的。

成長空間

中國的電商市場在某些方面驚人地領先。根據美國人口普查局（Census Bureau）的數據，2013年美國零售銷售額的6%為線上交易。而根據阿里巴巴和中國國家統計局（National Bureau of Statistic）的數據，今年上半年僅阿里巴巴的零售業務就占到中國零售總額的8%。即便兩組數據都不夠精確，這個對比仍是驚人的。的確，若不算汽車和餐飲，美國的零售總額有近10%都被沃爾瑪（Walmart）占去。但沃爾瑪銷售雜貨和汽油，而且它的店鋪遍及每一個角落。而阿里巴巴才創立15年，並不擁有自己的銷售網絡。

除此以外，阿里巴巴的2.8億顧客都是網絡購物的常客。他們在過去一年平均每周完成一筆交易，年均消費1000美元。

但中國市場兩極分化嚴重。中國還有5億人不上網。並且根據研究公司IDC的數據，中國互聯網用戶中網絡購物者僅為一半，美國則為近三分之二。再加上，人們普遍認為中國經濟正從出口導向型轉為消費導向型，目前中國的國內生產總值（GDP）中消費占比僅36%。此外，電商市場在中國發達地區雖已成熟，但在農村地區還未興起。阿里巴巴的成長有賴於這種分化的消除。

隨著中國經濟增長放緩，投資者們可能對這場賭博提不起多少興趣。對阿里巴巴公布交易額的懷疑，進一步打擊了投資者信心。伯恩斯坦（Bernstein）指出，阿里巴巴公布的交易額可能包括未結訂單、運輸費，或許還有稅。“刷銷量”——賣家為了提高銷售排名，運送塞滿廢紙的箱子以偽造訂單——所引起的擔憂更增添迷霧。雖然阿里巴巴嚴厲打擊這種行為，但其維持自身市場平臺秩序的能力堪憂。（來自FT中文網）