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編者按：2012年地方政府綜合財力14萬億，支出16萬億，差額近2萬億，由此地方政府“經營+投資凈現金流/債務”比率-14%。這意味著地方政府每年需債務擴張19%，以彌補凈現金流缺口，照此計算，若不出售資產、不壓縮投資，再過4年，負債率將達60%國際警戒線，若想保持當前負債率，地方政府投資規模需要削減3成。
1、2012年地方政府綜合財力14萬億，支出16萬億，差額近2萬億
上一章節測算地方政府“負責債務”13.3萬億，下面運用“凈現金流/債務”比率，來評估其償債能力。之所以采用現金流方法，一是因為地方政府很多基建資產不可變現，資產負債比不具現實意義，二是相較“GDP/債務”方法，現金流方法更能捕捉實際償債能力。
下表首先介紹地方政府的現金流量表：經營性、投資性、籌資性現金流。其中，經營性和投資性的現金流入，可視為地方政府的“綜合財力”。支出方面，按照《國家預算管理條例》，采用“復式預算”，分為經常性和建設性兩部分，對應的就是經營性現金流出和投資性現金流出。
在籌資方面，預演算法規定經常性預算不打赤字，即不能“赤字貨幣化”，建設性支出可以依靠融資。地方官員常說的“財政管吃飯，建設靠融資”就是指這個意思。
經過計算，2012年度，地方政府綜合財力14萬億略多，支出近16萬億，兩者差額-1.85萬億。在16萬億的支出中，經營性支出8.6萬億，投資性支出7.4萬億。詳見下表。
注①?：2012年地方政府稅收收入48592億元，非稅收入包括行政事業性收費：學費、法院訴訟費等；專項收入：排污費、水資源費等；罰沒收入：交通罰款、公安罰沒等；其他收入如捐贈，非稅預算數為12485億元。數據來源財政部。
注②：沒有實際數，采用2012年的預算數。數據來源財政部。
注③：2012年，國有資本經營收入預算數402億元，其中有少許的地方國有資本產權轉讓收入80億元，道理上可歸為投資性現金流入。但目前中國的地方政府未大規模出售國有資產，這里不單獨列示了，不影響總體測算。數據來源財政部。
注④：該三項數據沒有實際數，采用2012年預算數。實際結果應該差異不大，因為類比國有土地出讓金，2012年預算數25305億元，實際數26652億元，兩者差異不大。數據來源財政部。
注⑤：2012年地方財政收入+中央轉移支付和稅收返還，實際數106439億元。2012年為地方財政支出預算總數105281億元，兩者相差1%。因此可借用支出預算來測算實際現金流出。地方財政支出預算共23個分類，其中與政府運行相關的常規支出，視為經營性現金流出，如教育、一般公共事務等，共計17項，他們合計占財政預算支出的80.9%。由此測得2012年他們的現金流出=106439*80.9%=86109億元。這里認為這些支出都是100%支付，沒有欠賬。另外必須說明的是，交通運輸、節能環保、資源勘探，視為純粹投資活動的支出，不算日常經營支出內容，他們計入投資性現金流出的組成部分。數據來源財政部。
注⑥：上述17項常規運行支出中，教育、社會保障、農林水、醫療衛生、科技、文體、公共管理這7類支出既包括日常經營性支出（如發教師工資），也包括投資性支出（如建學校），在計算經營性現金流時，應把投資性支出扣除。根據國際統計局數據，2012年地方項目投資中，涉及上述7項的投資總額為19759億元。但是，這19759億元的投資，資金來源包括4塊：企業或事業單位承擔的投資、地方政府基金性收入支出的、地方政府籌資、地方政府財政預算支出。只有最後一項才是此處的扣減項。我們借用交通運輸的數據在做測算：國家統計局數據2012年交通運輸的地方投資額24079億元；財政部數據2012年地方政府用於交通運輸的財政預算支出7790億元，說明交通運輸中，來自財政資金的占比為32%。交通運輸在地方投資中占比較大，具有代表性，由此我們假設，上述7項投資也是按32%的比例財政出資，這樣測算投資性現金流出=19759億元*32%=6323億元。至此，地方政府財政的經營性現金流出=86109-6323=79786億元。
注⑦：在2012年地方財政預算中，有5.25%的金額未列明用途。根據上述已知的經營性支出比例，做調整分配。經營性支出比例=79786億元/（106439億元*（1-5.25%））=79.1%。假設這5.25%未列明用途的資金，也按該比例做經營性支出。那么調整的經營性支出=106439*5.25%*79.1%=4420億元。
注⑧：取自於2012年預算數。數據來源財政部。
注⑨：地方國有資本經營收入的應用支出也是402億元，反映了“取自國企，用於國企”，“平進平出”的現狀。數據來源財政部。
注⑩：缺乏與審計署報告債務投向直接匹配的投資數據。借用國家統計局分類，
地方項目固定資產投資，共有19個大類，其中與地方政府支出相關的有11個大類、子類：水利、環境、公共設施、交通運輸、燃氣水供應、公共管理、教育、衛生和社會保障、科研、地質勘探、文體。2012年他們的合計投資額為72152億元。其中，衛生和社會保障、公共管理缺乏當年數據，用歷史序列數據推測。該兩項在所有投資中占比約12%，采用估計數據對整體數據的準確性影響不大。
注⑾：17.9萬億的債務，由地方政府負責的債務13.3萬億，剩余的4.6萬億由企業、事業單位承擔，占比26%。相應的理解這個比例的投資由企業、事業單位承擔，不算地方政府的投資支出。數額=72152*26%=18760億元。這樣有地方政府“承擔”的投資=72152-18760=53392億元。
注⑿：BT、應付賬款、延期付款，在當年能減少投資性現金流出，而償還往年BT到期、應付賬款到期，會導致現金流出，所以計算現金流是計算他們的新增部分。從審計署報告可測算出BT、應付賬款、延期付款負債約占地方負責債務比例為18%。而2012年地方政府相關的投資增速13.8%，考慮到2012年是BT模式的興起時期，此處假設BT、應付賬款的新增比例是30%。由此測得減少投資性現金流出=53392*18%*30%=2883億元。
注⒀：不包括土地開發平整的數據。
注⒁：2012年沒有實際數，采用預算數。數據來源財政部。
2、地方政府“經營+投資凈現金流/債務”比率-14%
在可比部門中，地方政府的現金流狀況較糟。可比部門為：公用事業、交通運輸、鐵路、國網南網、三峽，他們的共性是固定資產占比大，且不容易變現，償債主要依賴現金流。
3、凈現金流無法覆蓋利息，若維持現狀，每年需新舉債19%。再過4年，負債率將達60%
1）地方政府凈現金流無法覆蓋利息：13.3萬億的負責債務，剔除18%的BT、應付賬款等非息債務，剩余的82%有息債務主要由銀行貸款、債券、信托三項構成，利息有高有低，取2010-12年中長期貸款（3-5年）平均基準利率6.46%計算，每年利息成本=13.3萬億*82%*6.46%=7045億元。而地方政府的經營性+投資性凈現金流為負，自身無法覆蓋利息支出，需額外籌資。
2）地方政府資金饑渴：若不出售資產，若不壓縮投資，每年需舉新債2.5萬億，增速19%：由於凈現金流為負，如果不出售資產，如果不壓縮投資，那么地方政府仍需要舉借新債來補充現金流缺口。其中，彌補經營性+投資性凈現金流缺口=13.3萬億*-13.9%=1.85萬億，利息支出=13.3萬億*82%*6.4%=0.7萬億（BT、應付賬款約在18%，付息債務比例為82%。銀行貸款、債券、信托占據付息債務的前三甲，融資成本有低有高，這里取3-5年期貸款基準利率計算），兩者合計2.55萬億。相當於現有的13.3萬億債務，還要保持19%的年增速。
3）2014-15年，地方政府約需騰挪10萬億資金：上述新增債務彌補現金流缺口，兩年合計5.1萬億，加上2014、15年到期債務4.7萬億。這樣未來2年，地方政府仍需騰挪9.8萬億資金。“借新還舊”和“舉新債”各約占50%。
4）若維持現狀，再過4年，負債率將達60%的國際警戒線：審計署公布2012年底全國政府性債務的總負債率為39.43%，假設地方政府也是這個負債率。2012年地方綜合財力增長8.5%，地方政府投資增速13.8%，投資增速大於財力增長，若仍維持此狀況，凈現金流缺口必然放大。簡單以每年19%的新債規模增長、GDP每年7%增速測算，再過4年，負債率將達到60%的國際警戒線。
5）若維持目前的負債率，地方投資規模需要削減3成：如果新債規模僅按7%的GDP增速擴張，那么投資性現金流出只能=7%-5.3%利息支出+24.1%的經營性現金流出=25.8%。而2012年投資性現金流出比率38%，意味著地方政府投資規模需要削減32%（=1-25.8%/38%）。
6）地方政府需改善投資性凈現金流：一是削減投資規模，二是存量土地和國有企業資產的出售。
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