安信齊丁：倫鎳沖高回落,關注第二波

上周，基本金屬震盪，倫鎳沖高回落，但鎳礦、鎳生鐵現貨價格仍堅挺。

我們認為，即使倫鎳因前期期貨炒作因素上沖太快而出現回調，實體市場上紅土礦、鎳生鐵也很難跟跌，仍將維持堅挺或上行趨勢。只要中短期內鎳價上漲的四個關鍵支撐沒有變化，鎳價上漲的持續性就具有堅實基礎，最終的鎳價均衡值須將全球18%的供應缺口彌補，並反映下游的需求增量。我們對2014~2016 年的鎳價假設上調為1.8 萬美元、2.25 萬美元和2.3 萬美元:第一，印尼禁令持續性很強。正像我們此前深度報告中一再強調的，由於時值印尼大選，10 月底新任總統方能宣誓就職，2014 年禁令難以放寬，從印尼的宏觀經濟政策框架、政客切身利益以及議會通過修法的時滯和難度上看，未來兩年放寬禁令的可能性非常小。第二，全球鎳的90 分位線邊際現金成本在1.7 萬美元/噸，完全成本在2.31 萬美元/噸。鎳價大漲將刺激關停礦山的復產，以及新建項目的投建，但真正對產業投資構成吸引力，價格需要穩定維持在邊際成本以上，具有一定利潤率的水平。第三，全球鎳的供應彈性小，且新增供給成本高，2-3 年內難以抵補印尼缺口。第四，不銹鋼用鎳需求具有較強剛性，減產和轉產均有極限，將逐漸抽緊供需面。

建議關注鎳價回調后在去庫存中的重新上漲，以及A 股鎳業標的第二波投資機會。前期期鎳價格瘋漲系資金面（現貨囤庫存、期貨逼空）對印尼原礦禁止帶來的供給收縮的預期炒作驅動，倫鎳近期回調，但紅土鎳礦斷供、鎳生鐵成本上升將在實體市場層面，對鎳價構成真正驅動。建議關注兩個指標，一是國內鎳生鐵相對電解鎳價格的溢價，二是國內港口以及倫鎳庫存的去化。

上周，黃金微漲0.4%，收於1294 美元/盎司。上周烏克蘭危機整體緩和，但歐洲一季度經濟增長十分不理想，預計ECB 在6 月5 日例會上會有所動作，美元回升將壓制金價。

上周，鎢價續跌，鉬價微漲。近期歐洲鉬鐵價格上揚帶動過鉬市樂觀預期，對此我們保持謹慎:第一，歐美鋼鐵需求略改觀，但鉬價上漲更多系貿易商囤貨、炒作，國內市場未跟漲；第二，隨著中鐵資源伊春鹿鳴鉬礦項目（國內最大單體鉬選廠，年產鉬精礦2.1 萬噸）投產，及中金烏山銅鉬項目2014年增產50%以上，下半年國內鉬精礦產量將大幅增長，供給過剩之勢未變。

維持行業“同步大市-A”投資評級:1）印尼原礦出口政策難松動，關注鎳價回調后在去庫存中的重新上漲，以及A 股鎳業標的第二波投資機會。2）松下在大陸或者全球挑選NCA 供應商確定性強，國內NCM 領域技術過硬、產能夠大、與松下合作密切的最可能受益，建議關注廈門鎢業(行情,問診)、眾和股份(行情,問診)。

3）盛屯礦業(行情,問診)“買入-B”評級，12 個月目標價11.20 元，一是艾瑪礦業資源增儲預期強烈，二是資金到位、業務框架搭建完成，盛屯保理業務步入收獲期。

4）建議關注銀邦股份(行情,問診)，看好3D 列印高階金屬耗材的中長期發展和當前3D列印政策的催化，傳統主業產能增長、訂單飽滿，凈利潤有望實現100%左右增長。5）西部資源(行情,問診)“買入-B”評級:一是棲霞山增儲和擴產增強業績彈性，二是公司進一步增儲和收購新能源資產預期強烈。

風險提示:

1）全球經濟復甦放緩，有色金屬需求低迷；2）QE 削減加速。

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