窄幅震盪的“僵局”(201405)

A股行業設定規則-行業比較與設定規則(5):市場“僵局”中選擇白馬成長股-中金公司5月規則

“增長低迷”與“政策期盼”

當前市場走勢比較糾結:一方面中國宏觀環境依然低迷，對房地產行業的擔心“如劍在懸”；而另一方面，政策“微刺激”和改革措施也在陸續推出。在大盤股極端低的估值下，市場陷入窄幅震盪的“僵局”。

除非有明顯的政策變化，目前房地產的低迷可能難有大幅改觀；而在目前所見的“微刺激”之下，經濟的改善可能只是逐步發生，難以對市場形成“強刺激”。

在此背景之下，行業設定建議:一方面，堅守合理估值、增長確定性強的白馬成長股（中金規則模擬組合重配此類股票）；另一方面跟隨政策及改革措施、行業進展選擇局部的短期主題。在這方面，值得關注的進展包括:一是地產政策的可能松綁，二是國企改革的持續推進，三是“滬港通”等資本市場改革措施的推進，四是部分行業的最新變化，如豬肉價格可能見底回升帶來的農業相關板塊個股機會。

中金行業比較與設定模型更新:上調輕工制造從低配至標配

中金行業比較與設定模型基於五組因素，即宏觀、行業、盈利、估值、技術，通過這五大方面的打分系統來動態評估行業相對吸引力變化，並給出行業設定建議。自去年9月份設立以來，所挑選的超配組合與低配組合表現收益之差累計3個百分點（同期滬深300指數收益為-12.9%）。

基於市場的動態及行業發展，我們將輕工制造從低配上調至標配，並下調基礎化工從標配到低配。我們最新的行業設定建議參見圖表1，依然反映的是我們全年行業設定思路“周期反轉與成長分化”。另外，我們也調查了中金行業分析員自下而上的最新觀點和個股選擇，參見圖表3。

市場大小風格判斷:中小市值成長股目前只是反彈。我們在此前的研究中指出，除了估值較高之外，部分成長股板塊面臨基本面的風險也將妨礙今年中小市值成長股的表現。特別地，科技硬體行業（電子元器件等）面臨的是自2007年以來蘋果引領的智慧設備革命高潮過后的系統性增速下降，而這不是暫時現象。科技股（無線互聯網）趨勢在從“硬體”往“軟件和應用”的方向延伸。

模擬組合調整:微調行業權重，新加入個股奧瑞金（行情，問診）此次組合調整，我們適當降低建材股及銀行股權重，新加入奧瑞金。調整后，模擬組合前十大重倉股依次是:伊利股份（行情，問診）、格力電器（行情，問診）、國投電力（行情，問診）、科達潔能（行情，問診）、中國平安（行情，問診）、萬科A（行情，問診）、招商銀行（行情，問診）、天士力（行情，問診）、恒瑞醫藥（行情，問診）、海螺水泥（行情，問診）。新的模擬組合及設定權重詳見圖表5。

我們重配周期和選擇性地設定成長類個股的滿倉組合自發起以來（2013年11月11日）取得了1.8%的絕對收益（vs.滬深300指數-7.8%）。我們當前的模擬組合反映的是前述行業及個股設定思路:選擇部分白馬成長股作為核心持倉，還持有部分低估值消費股，同時基於政策與改革以及估值等方面的考慮，我們也持有部分低估值的周期性板塊個股，包括地產、建材、鋼鐵、保險等。