察言觀市：美聯儲加息拉開大宗商品慢牛帷幕？

2016年12月15日，「用嘴加息」一整年的美聯儲終於按捺不住，敲定加息之錘，上調聯邦基金利率25個基點，至0.50%—0.75%，同時宣布2017年將加息3次。這是美聯儲2016年來首次加息、10年來第二次加息。

常規邏輯認為，美聯儲加息利好美元，大宗商品價格會承壓下跌，但我們通過仔細研究發現，情況並非如此簡單，美聯儲加息周期對大宗商品的影響分為前、中、後三個階段，從最近三次美聯儲加息周期也可以看出這種特點。在美聯儲進入加息周期前，加息預期導致資金外流，市場流動性趨緊，此時大宗商品價格會承壓下跌。美國進入加息周期，則意味着美國通脹水平上升，經濟逐步進入繁榮周期，從而為全球經濟的復甦提供重要支撐。在此背景下，全球資源的需求會逐漸增加，從而在中長期內推動大宗商品價格不斷上漲。而美元加息周期結束，意味着美國乃至全球的經濟經過一段繁榮後，部分國家開始出現經濟放緩的跡象，大宗商品需求減少，從而引發大宗商品價格走低。

但也有較多人士懷疑美聯儲表示的2017將加息3次會繼續「用嘴」，就像美聯儲宣稱2016年要加息4次，但實際執行僅有1次。而從歷史上看，抑制通脹是美聯儲開啟加息周期的普遍意圖，美國2016年11月PCE物價同比回升至1.37%，核心物價同比達到1.65%，通脹逐步接近美聯儲2%的目標水平。此外，由於本次加息和公告內容大致符合市場預期，市場將轉而關注特朗普上任後刺激政策的兌現程度。特朗普即將上台，首批政策將於2月開始逐步落地，二季度初是一個重要的政策可兌現性的觀測期。若「特朗普效應」如期兌現，美國經濟復甦的進程將進一步加快，加息周期也將繼續進行，而綜合美聯儲歷年的加息周期時長來看，美聯儲加息周期平均為18個月，2004年的加息周期則長達兩年半。因此，本輪加息周期也必將是一個漫長的過程，也就是說，進入2017年，美聯儲加息的「列車」已經出發，整體上將利好大宗商品市場。

值得注意的是，美聯儲進入加息周期雖然對大宗商品價格有所支撐，但商品的價格主要還是由供求狀況決定。以原油為例，OPEC於2016年11月30日達成8年來的首次減產協議，自2017年1月起每日減產約120萬桶，產量降至每日3250萬桶。同時，去年12月10日由俄羅斯帶領的11個非OPEC產油國與OPEC達成2001年來首次協同減產協議，非OPEC產油國將自2017年1月開始每日減產55.8萬桶。目前已經進入減產協議執行期，沙特已經帶頭執行減產。凍產協議的催化作用將持續發酵，OPEC部分成員國已經表態嚴格執行減產協議,油價受此提振漲勢可觀。

從歷史數據來看，原油作為一種重要的能源產品，走勢同步於全球尤其美國製造業庫存周期。目前美國經濟狀況的逐漸好轉帶動美國製造業進入復甦通道，也將帶動油價上漲。

另外，英國意外脫歐、特朗普意外當選美國總統等「黑天鵝」事件加劇了歐元區的危機，歐洲今年又進入大選之年，市場避險情緒持續上升推高了金價。且中國農曆新年即將到來，實物黃金需求有所回升，特朗普就任後的不確定性也導致投資者開始購買黃金。諸多因素對黃金形成利好，但需警惕印度風險，作為全球最大的黃金消費國之一，消費占全球總消費量的20%—30%，近期由於政府反腐決心堅定，頻頻頒布包括廢除大額紙幣與現金上繳等超預期政策，警惕印度或將禁止黃金進口，對黃金的需求造成衝擊。

總體而言，進入2017年，美國經濟進入強勢復甦通道，美國對上游原材料和下游產成品的需求將帶動大宗商品價格整體呈上漲之勢，加息「列車」的運行整體上利好大宗商品市場，但也需警惕國際突發事件對大宗商品價格帶來的不利衝擊。

（作者單位：大有期貨）