期債回調釋放利空風險

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本周以來債市出現大幅調整，這與此前收益率下行較多後存在反彈需求有關。上周十年期國債盤中收益率一度跌至2.64%下方，創2006年以來的歷史新低水平。隨着本周股市回暖，債市在節後人民幣大幅貶值，流動性趨緊等利空因素影響下終於改變上漲勢頭。同時，市場傳聞央行要將表外理財納入廣義信貸考核，短期債市風險急劇增加，期債回調有望釋放風險。

流動性趨緊，股債分化

受繳稅繳准以及月末因素影響，近期市場資金面持續緊張，銀行間同業拆借和市場逆回購利率明顯抬升。截至本周三，央行已經連續六日公開市場凈投放資金，本周累計凈投放3800億元。在市場流動性緊張背景下，短期內央行仍有望繼續增強公開市場操作力度。目前市場資金面緊縮，主要受到時間節點影響。且從公開市場以及MLF等操作來看，央行也主動進行放水，並無刻意收緊貨幣寬松的意圖。總體資金面變動對債市影響較強。

本周一，在煤炭、基建等權重板塊的帶領下，滬指一舉突破前期壓力位，接近9月以來新高。十年期國債期貨早盤創上市新高後拐頭跳水。上周市場對於匯率貶值、流動性偏緊、債市收益率倒掛、海外債利率回升等利空因素熟視無睹下，本周集體兌現。股債蹺蹺板效應再度出現，股市短期回暖帶動風險偏好回升，國債收益率低位反彈，債市資金有所流出。

經濟短平穩，外匯占款下降

上周公布了9月金融、固定投資和三季度GDP等數據，其中三季度GDP同比增長6.7%與上半年持平，符合預期。9月M2同比增速小幅回升至11.5%。從存款類別來看，居民和企業存款新增規模均高於歷史同期。財政存款下降幅度明顯，表明財政支出加碼沖抵房地產調控升級帶來的負面效應。9月新增人民幣貸款大度回升至1.22萬億元，好於市場預期。從貸款類別來看，一方面是前期房地產火爆帶動居民中長貸款需求增加，加槓杆趨勢明顯，另一方面源自企業信貸需求增加。其中，中長期貸款大幅增長4466億元，或與PPP項目密集落地有關。9月固定資產投資增速回升至9%，主要是制造業和房地產投資增速反彈影響。

總體來看，國內信貸超預期，企業融資明顯改善，固定資產投資小幅回暖，宏觀經濟相對平穩，但仍主要依靠地產和基建投資拉動。展望未來，考慮到房地產調控升級將導致銷售和地產投資增速下降，未來負面效應將逐步顯現，中長期經濟下行壓力仍然較大，基本面對債市支撐依舊。

國慶節至今，人民幣匯率貶值幅度接近1.6%。上周央行公布的9月人民幣外匯占款數據顯示，外匯占款下降3375億元至22.9萬億元人民幣，環比降幅創今年1月以來新高。目前來看，在美元加息預期升溫、人民幣貶值氛圍下，資本外流增加使市場流動性偏向緊張。

綜上所述，月末資金面緊張，市場對於表外理財資產納入廣義信貸考核傳言，引發對未來銀行理財需求減弱擔憂，短期市場情緒偏弱，債市調整繼續。考慮到近期人民幣匯率貶值，預計短期貶值趨勢有所減緩。短期內經濟總體平穩，但地產調控影響將逐步顯現，經濟下行壓力依舊較大。債市風險釋放之後，將醞釀新的買入機會。

（作者單位：大越期貨）