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【國貿期貨2隊】鐵礦石期價深度貼水下的做多機會

鉅亨網新聞中心 2016-10-26 16:00

摘要：

從基本面角度來看，今年以來鋼廠價格漲幅明顯，盡管去產能被加以執行，但是鋼材產量仍維持正增長，說明需求端較去年有明顯改善；而供應端港口庫存高企，加之四季度外礦進口放量，供應端可能會趨於寬松，整體來看鐵礦石基本面相對偏空。

從價格波動角度來看，鐵礦石仍以螺紋為指標，緊密跟隨且呈現波動明顯較大的特點，這也是今年以來市場預期鐵礦基本面偏空，但價格卻始終沒有同螺紋分化的原因所在。而目前鋼廠利潤處於虧損狀態，減產預期萌發，使得鋼材價格難以下跌，在此影響之下，鐵礦石價格也將較為堅挺。

從基差角度來看，1701呈現貼水格局，基差達到相對高位。在1701合約交割前，從現貨變化角度來看未來以現貨價格單邊下跌來完成基差收斂的演繹路徑值得懷疑，則期價有進一步上漲的預期。

因此，我們建議在高基差的背景下，單邊做多I1701。僅供參考。

操作策略:單邊做多I1701

建倉點位：440-445

目標點位：460-490

止損點位：410-430

建倉比例：40%-50%

風險提示：

1、房地產調控效果逐漸顯現，加之基建投資大幅不及預期，鋼材價格由於需求不濟而大幅下挫；

2、煤炭價格暴漲過後遭遇政策調控，雙焦價格暴跌，帶動螺礦下行。

一、基本面分析

1.1需求端——同比去年有好轉

鋼廠開工情況良好提供需求支撐

盡管前期有環保限產等事件性影響，但因鋼廠盈利情況不錯並沒有導致高爐開工率出現下降，除由於臨檢導致開工率微小波動外，開工形勢整體良好。從現在計算的鋼廠利潤來看，現貨生產已出現虧損（考慮到備貨周期），盤面虛擬鋼廠略有盈利（1月份合約對應噸鋼利潤140元左右）。但四季度除供側改革導致的高爐關停或檢修外，我們認為鋼廠大規模主動減產的可能性不大（鋼廠會綜合考慮年度利潤情況，前期盈利已經給鋼廠較大安全墊選擇繼續生產）。

從更終端的角度考慮，鋼材產量未減少而社會庫存並沒有明顯增加，顯示終端需求同比去年一定好轉。盡管國慶節期間20多座城市同時收緊地產政策，降溫過熱的樓市，未來可能會對投資需求有打壓，但從時間反饋來講對需求的實際拖累效應可能滯後至2017年。

1.2供應端——外礦發貨高峰來臨，港口庫存高企

今年以來，鐵礦石港口庫存穩步走高，最新一周Mysteel統計全國45個主要港口鐵礦石庫存為10686，較上周五數據增118，日均疏港總量267.7，上周五數據為275.3；其中澳礦5782，巴西礦2280，貿易礦3300，球團183，精粉398，塊礦1452。接近1.1億噸的港口庫存僅僅低於2014年3-9月份超過一億噸的庫存，從絕對值來看，高企的港口庫存無疑是市場一致看空的原因所在。此外，進入四季度，作為外礦發貨的高峰期，進口壓力可能較前期會明顯加大，因此，從近期的市場聲音來看，鐵礦石在黑色系當中無疑是最不被看好的。

二、螺、礦走勢分析

自從2015年底供給側改革提出以來，市場一直認為由於國內鋼鐵產能的去化，鐵礦石將面臨需求萎縮的壓力，從而同螺紋走勢分化，呈現鋼強礦弱的走勢。但是分析二者之間的相關性來看，螺礦之間相關性十分之高，除了近3個月的走勢相關性相對偏低之外，其余周期內的相關性均維持在0.9以上。意味着從今年以來的走勢來看，鋼礦走勢並沒有如預期一樣出現明顯分化，二者之間仍然存在明顯的正相關性。而從產業鏈來看，自下而上的傳導機制沒有發生改變，螺紋依舊占主導地位，鐵礦石走勢上呈現明顯的跟隨走勢。

數據來源：國貿期貨wind

除此之外，相比較螺紋鋼而言，由於鐵礦石價格基數低，導致了價格波動幅度會明顯高於螺紋，表現出鐵礦一貫的助漲助跌性。2015年12月份至截稿之時，在政策推動、市場共振以及資金的推波助瀾之下，螺礦經歷了多次的大起大落行情。分階段來看：第一階段，去年12月份至今年4月份，黑色系第一次暴漲，螺紋鋼漲幅72.2%，同期鐵礦石漲幅77.7%；第二階段4月中下旬到5月底，暴漲過後遭遇政策調控，螺紋鋼跌32%，同期鐵礦石跌33.7%；第三階段，5月底到8月中，G20前搶工，淡季不淡，行情再次起飛，螺紋漲幅41.9%，同期鐵礦石漲幅53.4%；第四階段，淡季不淡，透支旺季需求，行情再次惡化，螺紋跌幅18.5%，同期鐵礦石跌25%；最後一階段，9月下旬至今，旺季消費疊加成本支撐，行情第三次啟動，螺紋鋼漲幅13.8%，同期鐵礦石漲18.5%。

由此，可以發現一點，盡管鐵礦石基本面偏空，但是其價格走勢仍以螺紋為指標，緊密跟隨，且波動幅度大於螺紋。同樣，在雙焦價格暴漲的當下，鋼材價格成本支撐明顯，加之鋼廠現貨生產利潤已處於虧損的境地，停產檢修預期再起，就導致了螺紋鋼價格易漲難跌，而在此影響之下，鐵礦石價格也將緊隨鋼材價格運行。

三、基差分析

黑色系中鐵礦石品種相對特殊，其原因就在於多年以來始終不變的價差格局：期貨貼水現貨，遠月合約貼水近月。截止21日收盤，盤面對准普氏指數折算人民幣價格貼水52，貼水幅度達到了11.7%，深度貼水的格局將很大程度上限制期價下行。

同樣，就以當下的港口現貨以及普氏指數來計算，由於高品位礦目前溢價較高，如同1601合約一樣高品位礦交割更為劃算的情況已經難以發生，而港口現貨價格折算干基後注冊倉單其成本也會偏高。因此，假設以目前59美金的價格購買海貨交割，其倉單成本較盤面升水也在42個點附近，也就是說對於多頭而言向上還有42個點的空間是屬於相對安全的。只有到了倉單成本之上，空頭才會有交割的動力在。因此，除了基本面的分析之外，鐵礦石的長期貼水格局下的基差修復行情也是我們做多的邏輯所在。如果考慮到往年來勢洶洶的逼倉行情，那麼其結果將會更加令人心動。

四、綜述及操作策略