油脂庫存壓力得到緩解 豆油消費旺季到來

本文期貨日報授權發布。

消費旺季啟動

近期，臨儲菜油拍賣的重啟點燃了油脂市場的熱情，國內三大油脂走勢氣勢如虹，棕櫚油領漲，豆油次之，菜油有「後來者居上」之姿。根據對資金動向的季節性分析和國內油脂基本面的分析，我們繼續看漲豆油，目標位提至7000元/噸。

凍產協議意向初步達成提振油脂市場

原油價格目前基本站穩腳跟，而俄羅斯總統普京近日表示將對國內原油凍產甚至減產，這提振了國際原油市場。眾所周知，原油與油脂聯動性極高，而且原油作為大宗商品之王，對大宗商品價格走勢起着重要作用，近期原油市場為代表的外部利多為油脂市場帶來提振。

臨儲菜油拍賣成交火熱

臨儲菜油拍賣創「三高」。2016年10月12日重啟中斷4個月之久的臨儲菜油拍賣，截至10月19日，兩次拍賣成交創下三項「新高」：成交率高、成交價格高、成交熱情高。兩次拍賣量均在10萬噸左右，幾乎全部成交，成交均價分別為5904元/噸和6299元/噸。國家選擇在四季度開啟新一輪的國儲菜油拍賣，主要原因為冬季是油脂消費旺季。比如，冬季是火鍋用油的高消費時期，火鍋底料用油主要是菜油，這也奠定了此次臨儲菜油拍賣現場火爆的現狀。市場人士預期，第三輪的臨儲菜油拍賣可能會在第二次成交均價之上再上調200—300元/噸。菜油拍賣價格提升，利於整個油脂市場價格的上漲。

CFTC豆油持倉四季度大概率增加多單

全球范圍內投資基金的介入，使得傳統的供需定價格局被改變，也使得商品價格的波動進一步加強，所以研究基金持倉變化尤其重要。由於農產品(000061,股吧)具有明顯的生長周期性，農產品期價也具有明顯的季節性特點，基金布局隨之呈現一定的季節性規律，這種規律為我們提前布局倉位方向提供了依據。

2008—2015年的8年間，2008年、2009年、2010年、2012年、2014年和2015年的四季度，CFTC基金均在豆油多頭頭寸上大幅加倉，即便是2011年和2013年，也增加了多頭頭寸，只是幅度稍小罷了。選取的樣本年份中，四季度多單大幅加倉的年份為75%。從資金的季節性持倉規律來看，四季度資金聚集豆油多頭部位的概率較大，這有利於豆油期價的上漲。

油脂庫存壓力得到緩解

我國目前的油脂庫存主要為豆油、菜油和棕櫚油。2012年以來，連盤油脂價格持續下跌，國內油脂庫存得到消化。豆油商業庫存峰值在150萬噸，由於植物油期價的持續下滑，目前已降至120萬噸。菜油庫存多為臨儲菜油，峰值時期的庫存為500萬-600萬噸，經過年初的拍賣，目前為260萬噸。棕櫚油具有融資效應，2014年之前的港口庫存峰值達到160萬噸，而隨着信用證的暫緩發放，其融資性進口數量減半，目前僅有31萬噸。整體上，油脂庫存壓力已經得到緩解。

豆油消費旺季到來

我國油脂消費主要集中在豆油、菜油和棕櫚油上。菜油因有芥子味，消費區域比較集中，一般在兩湖和川貴地區。棕櫚油由於熔點問題，冬季消費中易被取代。豆油氣味平和，且冬季不易凝結，冬季使用量最大。另外，國內限額以上企業餐飲收入總額四季度的回升也印證了冬季飲食消費增加的實際情況。而飲食消費增加，油脂消費勢必隨之增長。

通過對豆油的季節性消費特點和資金布局動向等一系列因素進行分析，我們維持豆油中線看漲思路，目標抬升至7000元/噸。不過，在此過程中，需要注意，一旦國際原油價格跌破45美元/桶，此看多策略就要終止。