焦煤 漲勢或告一段落

本文來源：期貨日報

自9月中旬以來，焦煤期貨持續上漲，連續刷新年內高點，1701合約已經高於2013年同期水平，換句話說，當前價格處於三年多以來的最高位。我們認為焦煤的強勢有堅實的邏輯支撐，但單邊上漲態勢或告一段落。

供應偏緊

當前煤炭行業成為「供給側改革」政策成效最為明顯的行業。自國家發改委等四部門推出276個工作日政策以來，煤礦企業生產減量明顯，焦煤供應呈現緊張局面。1—8月煉焦煤累計產量為28303萬噸，同比下降11.3%，而2015年同期累計產量較2014年已經下降16.4%。也就是說，供給側改革政策和市場競爭淘汰機制共同發力，都是朝着焦煤供應收縮的方向，這使得焦煤市場由供過於求轉為供不應求。

而隨着煤價持續上漲，市場機制會誘發企業的增產行為，276個工作日的政策也有所放松。但我們認為，短期內焦煤供應緊張的局面尚難以改變。一是煤礦擴產實施有一定的時間差，二是天氣因素可能會對生產構成干擾，三是運輸問題影響了供應釋放。

需求高企

對於焦煤而言，直接的下游是焦炭生產企業，焦炭的下游則是鋼廠。分析焦煤的需求，也需要關注焦炭生產和鋼鐵生產。從焦炭的月度數據來看，1—8月焦炭累計產量為29238萬噸，同比下降2.7%，這一降幅顯著低於煉焦煤累計產量11.3%的降幅。可以說，與供應端相比較，焦煤的需求端處於高位。從更高頻的數據來看，焦化企業的開工率較去年同期有明顯上升。將大型獨立焦化企業開工率同比增幅與焦煤期貨價格指數作對比可以發現，二者走勢高度一致，其相關系數約為0.85，屬於高度正相關。不過，近一個月以來，二者走勢出現了一定的背離，這可能意味着焦煤期價的上漲趨勢面臨修正。

從鋼鐵生產來看，1—8月粗鋼累計產量為53631萬噸，與去年基本持平。從全國高爐開工率的變化來看，8月末以來開工率有所下滑，但幅度較小。我們認為，近期鋼價的補漲改善了鋼鐵企業的盈虧狀況，鋼企減產的動力減弱，這意味着鋼廠對焦炭的需求延續高位，進而意味着對焦煤的需求高企。四季度是傳統的冬儲季節，對於最上游的煤炭而言是需求旺季。

供需缺口仍在

將煉焦煤產量、需求量和進口量放在一起，可以簡單測算出每個月的焦煤供需缺口。我們的測算結果顯示，4月以來焦煤供需缺口始終存在，8月單月的供需缺口在400萬噸以上。雖然測算值僅供參考，但缺口近幾個月持續存在則是可以確認的。而供需缺口的彌補，可以通過進口或者通過煤炭企業增量來彌補。近日，山西焦煤集團釋放產能的消息得到確認，但整個四季度其釋放的產量預計僅為176萬噸。而考慮到內外煤價的價差，進口焦煤大增的可能性也不大。也就是說，焦煤缺口短時間不會得到填補。此外，數據顯示，無論是獨立焦化企業的焦煤庫存，還是鋼廠的焦煤庫存，抑或是六大港口的焦煤庫存，都在連續下降。供需缺口的存在將對焦煤價格構成支撐。

總之，短期內焦煤的供需格局難以改變，焦煤市場的強勢或將延續，但市場節奏或有所改變。

（作者單位：西南期貨）

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