期貨私募在規模與收益間尋找平衡

陽光化后遭遇“成長的煩惱”

從屬於灰色地帶的代客理財到陽光化發行產品，期貨私募最大的變化是可管理的資金規模更大了。“規模是收益的敵人，期貨私募在做大規模的同時，市場利潤也可能被吞噬掉。”永安期貨總經理助理肖國平近日在“第八屆中國私募基金高峰論壇”上的觀點引起了不少私募的共鳴。那么，在陽光化的過程中，私募有哪些“平衡術”呢?

百仕旺投資咨詢公司總經理孟慶華表示，管理的資金規模變大會影響到收益率，這是普遍現象，既然改變不了，能做的就是如何讓其影響降到最小。這一問題在規則設計前就應該考慮到。

“我們在設計規則時，特別強調去增加規則的冗余。”孟慶華介紹說，一是把倉位降低，假如用四成倉位能做到年化收益50%，用兩成倉位做到25%也很好。二是剛開始設計的規則盈虧比會較高，滑點對收益的影響不太大，資金規模擴大后對業績的影響也不是特別大。三是擴展交易品種和工具，規則可運用在期指上，經過測試，還能在外匯等市場使用，但是用在商品期貨上就不好。期權上市后還可以組合更多的規則，對市場規模的承載能力也更大。

上海富善投資公司是一家證券私募，兩年前增加了期貨工具的使用。“不能要求一個人既跑得快，又跑得遠，規模與收益通常難以兼得。”公司總經理兼投資總監林成棟表示，對不同的投資規則，公司會采取不同的規模規則。比如對cta規則謹慎，要維持高收益，上規模會很慢，會一點點加。但對股票套利或者中高頻阿爾法規則，就可以適當擴大規模，因為容量擴大引起的收益下降並不大。

除了產品設計和交易上的考慮，林成棟認為，做資產管理還一定要平衡好管理和規模之間的關係。“一定要把團隊的磨合和團隊管理能力的提升，放在資金規模擴大之前。至少在我看來，與規模快速擴展導致業績受影響相比，我寧愿選擇在可承受的范圍內逐步擴大資金規模。”他表示。

據期貨日報記者了解，私募也並不一定要刻意追求管理規模擴大，不過多改變交易風格，找到風險偏好相匹配的客戶也是私募發展的路徑之一。

呼嘯資本總經理梅運桃表示，有一種觀點認為期貨投資本來就要承受更大的風險，同時也可能會獲得很高的收益，針對一些有風險偏好的客戶可以量身定做一些高風險、高收益的產品。但是如果最終私募要追求規模，mom模式也很適合，通過組合不同風險收益特征的規則和基金經理，一方面可以設計出風險收益適中的產品，另一方面也可以擴大產品規模。

“無論怎么做，都要把自己的優勢和長處展現出來，高收益是期貨最主要的魅力之一。我們講究風險可控，獲取在風險可承受范圍內的高收益。”璽鳴投資公司投資總監趙襲認為，高凈值客戶對全市場的理財產品都有所了解，他們要尋找年化收益率高於15%的產品，這其中期貨私募就會有機會。