阿里巴巴集團基本情形估值1400億美元

文/新浪財經專欄作家 JG Capital分析師郭琪

阿里巴巴集團IPO在即，本文將回顧其關鍵業務領域和若幹年來的戰略投資，希望有助於投資者對它的了解和估值。正如下文所述，近年來阿里巴巴集團在電子商務、快遞/物流、移動/ O2O 、社交媒體、在媒體/內容和互聯網技術等六大關鍵領域取得長足進展。

結論：通過對阿里巴巴集團不同業務單元和分類加總估值法的分析，我們對它在基本情形假設下的估值約為1400億美元。隨阿里巴巴集團IPO的臨近，我們對其各業務領域的財務狀況將更加清楚，我們將繼續調整我們的估值分析。

電子商務

淘寶網和天貓網 2015年合計營收920億人民幣，運營利潤率約為30%。

阿里巴巴網 估計2012年營收增速10-12%多點，2013年增速超過20-22%，預計2015年營收可達100億人民幣。

窮游網 目前注冊用戶過千萬，500多萬移動用戶；4萬多條全球旅遊點，近700萬用戶點評。

中信21世紀 我們認為阿里對其投資的長期目標是利用自己的電商和互聯網基礎設施及中信21世紀的藥業專屬數據開發、打造一個藥業網絡信息平台。

聚劃算 2013年交易總額354億人民幣，相比2012年的208億和2011年的100億大增；2013年5000萬消費者利用聚劃算購買商品和服務，而2012年只有2000萬。根據中國電子商務研究中心最新報告，我們認為聚劃算在所有團購市場佔據30-40%的份額。

美國電商物流公司ShopRunner 顯然，與ShopRunner這樣強大的本地物流公司合作應能給予阿里巴巴將來開發美國市場堅實立足點。

美國奢侈品電商1stdibs 長期而言，1stdibs阿里聯姻有助於自己在亞洲的國際擴張，尤其是當公司關注日益增長的中國個人消費者之時。

執行與配送物流

海爾/日日順 阿里可利用海爾延伸到三四城市的廣泛物流和配送網絡，迎接今后幾年中國電子商務領域的快速發展。

移動與O2O

UCWeb iResearch最新研報稱，UC瀏覽器在中國移動用戶中有60%的滲透率，遠超QQ瀏覽器的30%和百度瀏覽器的10%，而且停留時間指標也遙遙領先競爭對手。

高德 iResearch數據稱，截止2013年年底，高德移動導航地圖用戶近1億，在業內領先。顯然阿里收購高德有助於自己的用戶數據與當地位置相整合，從而使得商家對消費者更具針對性，最終加強阿里的O2O業務。

美團 很多第三方研報稱美團在中國佔有約40%的市場份額，尤其在酒店、電影票、餐飲等重要領域有強大的影響和品牌認知度。美團自稱2013年在中國酒店團購市場占比70%、電影票團購市場占比10%。目前美團服務遍及全國200多個城市，月活躍用戶超6000萬，65-70%的團購來自移動設備，超過50%的行業平均水平。美團稱移動主持用戶最近超過5000萬。長期來看，我們認為美團的行業地位和領先競爭對手的移動優勢有助於阿里創建自己的O2O生態系統。

淘點點 今年年初，阿里宣佈淘點點與高德地圖數據整合，以進一步利用市民生活圈的O2O機會。至今淘點點服務受到消費者的高度認可。1月份日訂餐最高達到12萬份。目前淘點點已在10個城市提供網上預訂服務，阿里計劃年底前擴大到20個城市。

銀泰商業集團 銀泰在大陸有36家大賣場，會員消費者150多萬。2013年銀泰營收和凈收入分別為26億美元和7.5億美元，同比分別上漲12.6%和15.4%。根據與銀泰的投資協議，阿里將與其組建合資公司在大陸的購物中心、賣場和超市發展O2O業務。

美國拼車應用Lyft Lyft目前在全美30個城市提供服務，阿里的投資將推動其國際化進程，增強與一直在全球大力擴張的主要對手Uber的競爭力。

美國移動應用搜索引擎Quixey Quixey為用戶提供按功能而非按名稱的應用搜索，截止去年年底已為包括Sprint、Ask.com、瀏覽器廠商和OEM在內的多公司增強應用搜索能力，月搜索量已超過一億次。

社交媒體

新浪微博 新浪微博用戶參與度近來增強，今年一季度月活躍用戶量同比增長11.4%，日活躍用戶增長8.5%，而之前一個季度的月/日活躍用戶同比增速分別為4.9%和4.2%。2013年4月，阿里5.86億美元獲新浪微博18%股權，希望利用微博在中國互聯網領域的深度滲透促進其電商業務的進一步發展。最近新浪微博向美國提交上市檔案，阿里決定待其上市后行使將股權擴大大32%的期權。

來往 雖然來往仍屬草創時期(我們認為月活躍用戶只有幾百萬——微信是3.5億)，但鑒於移動即時通訊應用對移動流量入口的戰略性價值，我們預計阿里將繼續大舉投資來往，今后幾年這一領域的競爭將加劇。

美國即時通訊應用Tango Tango自稱目前有大約2億注冊用戶，月活躍用戶7000萬。我們認為阿里對Tango的戰略投資有助於在成千上萬移動設備擴大其在市場和在購物佔有率。

互聯網媒體/內容提供商

文化中國傳播集團 文化中國傳播集團是以報章媒體經營、移動新媒體運營與精品影視劇攝製等為主業的綜合性文化業集團。阿里將與其組建戰略委員會，探索在娛樂和媒體相關領域的發展機會。

蝦米網 我們認為阿里收購蝦米網的最終目標是構建一個擴張到多領域的生態系統，提升用戶購物體驗，滿足日益多樣化、個性化的需求。在不久的將來，我們將目睹該生態系統中出現多個平台，如交易平台、支付平台、娛樂平台、金融服務平台等。

華數傳媒 阿里與華數傳媒的合作將推動在游戲、在音樂等在原創媒體內容業務發展。華數傳媒自稱有數百萬小時數字內容，有線電視用戶1500多萬。華數傳媒還是中國擁有互聯網電視運營牌照的七大公司之一。阿里對華數傳媒的投資凸顯了對數字內容和數字媒體市場進一步擴張的戰略。

互聯網科技

阿里媽媽 阿里媽媽是阿里巴巴公司旗下的一個全新的互聯網廣告交易平台。主要針對網站廣告的發布和購買平台。目前阿里媽媽向淘寶賣家提供鑽石展位等五種廣告服務。2012年阿里媽媽在淘寶聯盟中的營收為5億美元，同比增長一倍。

一淘 一淘是中國在購物搜索引擎，提供有關品、商家、優惠促銷等全面信息。目前一淘搜索引擎涵蓋淘寶、天貓、亞馬遜中國、噹噹、國美、一號店等几乎所有中國主流電商平台品信息。

阿里雲 阿里巴巴集團的長期目標是構建一個可提供電商數據挖掘、高速大批量電商數據處理及數據定製化的高級數據中心雲計算服務平台。

阿里巴巴集團估值

在基本情形下我們以淘寶/天貓2015年預期凈收入的30倍進行估值，從而得出1200億美元的規模(這也意味市銷率為7.5倍)。考慮到淘寶和天貓在中國C2C和B2C市場的領先地位及其30-40%的凈收入增速，我們認為對阿里的這一估值是合理的。保守情形下我們給出淘寶/天貓2015年預期凈收入28倍的估值，積極情形下適用33倍的估值，這樣得出的規模分別為1100億和1300億美元。

在考慮控股公司的估值折扣之前，我們根據分類加總分析得出阿里巴巴集團1640億美元的估值，其中淘寶/天貓1200億、阿里巴巴120億、一淘120億、聚劃算40億、戰略投資100億。適用15%的控股公司折扣之后，阿里巴巴集團在基本、保守和積極情形下的估值分別為1400億、1240億和1560億美元。(檸楠/編譯)