交行：社會融資總量有所放緩 結構持續調整

一、住戶信貸投放繼續放緩，企業中長期貸款需求穩健

2014年3月新增人民幣各項貸款10455億元。從絕對增量來看，比去年同期少增170億元；從增速來看，3月末貸款余額同比增長13.9％，比2月末低0.3個百分點，從一季度銀行信貸投放節奏來看，信貸投放放緩趨勢較為明確，但略好於預期。形成第一季度銀行信貸投放放緩的因素是多方面的，一是金融改革中的長期結構因素，即由於存款利率市場化的不完善和金融產品創新的迅猛發展，商業銀行存款持續分流、增速趨勢性放緩。在存貸比考核的剛性約束下，存貸矛盾更顯突出，影響貸款投放增速。二是短期外生因素，即相對去年2013年第四季度，今年一季度新增外匯占款總體明顯放緩，改變了連續6個月大量外生貨幣創造的格局，但貨幣政策維持了整體穩健格局，這形成貨幣基數的進一步約束。三是實體經濟信貸需求放緩的因素，即從貨幣市場、債券市場、民間借貸市場的利率走勢來看，非銀行信貸融資成本出現了短期下降趨勢，這表明融資市場資金相對寬裕，但也是目前經濟出現下行壓力、影子銀行已受到更嚴格的監管的驗證指標。總體來說，企業經營展望弱化及房地產、地方融資平臺受主動、被動雙重因素影響，融資放緩，降低了潛在信貸需求。

2014年1季度的貸款投放結構特征主要有兩點，一是從分部門的角度看，住戶部門貸款投放放緩、企業部門貸款投放企穩；二是從期限結構來看，中長期貸款比重提升，短期貸款比重下降；三是企業中長期貸款供需關係較為穩健，余額同比增速由2013年末的9.42%逐步提升到了3月末10.21%的水平，而住戶中長期貸款供需關係趨緩。從這一系列貸款投放結構的特征，可以得出以下幾個結論：一是實體經濟的主要成分大中型企業的經營狀況較為穩健，中長期投資意愿較為理想，但短期經營活動出現了疲弱跡象，同時中小企業的經營狀況不容樂觀；二是銀行主動設定信貸資產的行為傾向較為明顯，表現出規避風險同時提高資產收益的雙重意愿。

二、存款增速放緩，存款壓力明顯

2014年3月新增人民幣存款增加3.67萬億元，相比去年同期少增5498億元；2014年第1季度累計新增人民幣存款較去年同期少增1.39萬億元；3月末銀行存款余額同比增速為11.4%，較2月末下降了1.1個百分點，較去年年末和去年同期分別低2.4和4.2個百分點。金融市場化改革是形成中國銀行業全行業季度存款明顯下降現象的主要原因。在資訊技術和金融創新的推動下，中國金融市場在市場連通性，多層次市場建設中都取得了快速的發展，在這一過程中，資本通過市場化自由流動正在逐步實現完善利率曲線的政策目標。但在金融市場高速發展的同時，新的金融風險和監管需求也同步產生，存貸資金向同業市場、資本市場轉移既是利率市場化的一個重要現象，也是一個亟需統籌考慮、合理解決的問題。

三、廣義貨幣創造放緩，狹義貨幣明顯下滑

3月末，廣義貨幣余額116.07萬億元，同比增長12.1%，較2月末下降了0.4個百分點。3月不利於廣義貨幣供給多增的因素影響比較顯著：一是新增貸款少於去年同期水平，貸款余額同比增速放緩；二是外貿狀況不明朗及資本跨境流向出現短期轉換，預計3月銀行結售匯可能出現逆差，雖然額度較低。三是監管層對“影子銀行”約束較強，相關貨幣創造受約束較大。

而3月末，狹義貨幣余額同比增速僅為5.4%，分別比上月末和去年年末低1.5和3.9個百分點，低於我們的預期。這一現象顯示，金融產品創新及金融服務便利化對現金和企業活期存款的替代作用和替代速度高於我們的預期。特別是，相對貨幣總量和經濟規模將呈現下降的趨勢，這一趨勢在經濟出現下行壓力時的明顯程度也高於我們的預期。具體而言，近月經濟數據和企業展望偏弱不利於狹義貨幣的留存；同時時至季末，由於銀行的攬儲行為，個人持有現金中的一部分會轉化為存款形態，這也是影響m1的負面因素。

四、社會融資活動放緩，信托投放增速下降

3月份新增社會融資規模2.08萬億元，較去年同期少增4735億元，1季度社會融資規模5.60萬億元，也較去年同期少5612億元。不論從月度還是季度數據來看，社會融資活動放緩的現象都十分明顯。形成這一現象的原因，既有融資方需求放緩的因素，也有投資方風險偏好下降的因素。具體來看，如上文的討論，銀行信貸投放受存款支援、銀行信貸計劃和實體經濟需求等多方面因素有所放緩；在歐美經濟好轉，人民幣持續升值趨勢被打破的環境下外匯貸款增長持續放緩；委派貸款、尤其是信托貸款由於面臨資產質量考驗及監管強化的影響，已出現明顯的放緩趨勢；在經濟展望趨弱和資本充足率受控的條件下，銀行承兌匯票的需求和供給也同步下降；由於市場利率水平偏高，利率風險增大，債券融資市場也有所萎縮。

五、未來信貸運行和貨幣政策展望

從全年來看，維持2014年全年新增貸款9.8-10萬億的判斷、對應余額年同比增長13.6-13.9%的判斷；新增社會融資規模將為19-19.6萬億，較2013年有1.1-1.7萬億的擴張，但融資規模存量同比增速將有所放緩。

從核心經濟金融指標來看，中國經濟總體穩健運行，但略現疲弱跡象。對於貨幣政策的制定而言，當前通脹壓力不大，調控重點在於平衡穩增長和防風險。為此，預計央行將采取以下措施引導和規範金融市場：1、為緩釋銀行業流動性風險，央行將根據市場形勢變化，靈活調整公開市場操作和貨幣工具的操作方向和力度，綜合運用並適時創造流動性工具。2、為推進利率市場化進程，央行將進一步健全金融機構市場利率定價自律機制、貸款基礎利率集中報價和發布機制；此外，繼同業大額存單發行交易開展后，也可能將進一步探討向企業及個人放開大額存單發放。3、在諸多新興市場資本出現外流的國際背景下，為維護我國跨境資本流動正常有序，及實現去杠桿、降風險的政策目標，央行將保持當前穩健、中性的貨幣政策。4、為應對外匯占款持續下降的外部因素及在短期保持經濟在合理區間運行及保持利率市場穩定、緩解銀行流動性壓力，央行有可能小幅下調存款準備金率。