【大行言論】瑞銀證券︰兩會解讀 宏觀政策保持中性

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瑞銀證券最新觀點解讀兩會稱，宏觀政策將保持中性。政府設定的 2014 年預算赤字略高於去年，並保持 M2 增速目標不變，後者意味著今年總體信貸增長的放緩幅度可能會小於之前的預期。另外，預計今年並不會推出房產稅，房地產政策也不會有顯著變化。政府的工作重心將繼續放在增加保障房供給上，並將今年保障房新開工的目標定為700 萬套以上。

由於今年的主要經濟目標與2013年大致相同，政府的財政和貨幣政策基調也基本保持不變。政府將財政預算赤字佔GDP比重定為2.1%，較2013年略有擴大，這或許是考慮到財政收入可能會因財稅改革進一步推進而有所流失。在貨幣政策方面，決策層保持M2增速目標不變(13%)，並提出要保持“穩定的”貨幣金融環境、引導社會融資規模“適度”增長。考慮到基礎設施投資增速可能放緩，而預計會出現改善的出口和消費部門對信貸的依賴度較小，因此保持不變的M2增速目標看上去是相對寬鬆的。

那麼，這意味著現有的貨幣政策將會有所放松還是收緊？在瑞銀證券看來，春節之後處於低位的銀行間市場利率水平顯然是不可持續的，不過這體現的可能是央行並未回收足夠的流動性，而並非是其有意要放松政策。繼續維持2014年7天回購利率平均為4-4.5%的預測，應低於2013年底的水平，但高於近期水平。信貸增長方面，由於人民銀行試圖降低經濟加杠桿的速度，之前預測今年人民幣貸款余額增速將放緩至13%、社會融資規模余額(剔除股票融資)增速將放緩至16%以下。不過鑒於今年的M2增速目標保持不變，瑞銀證券現在認為2014年信貸增速放緩的幅度可能不會如之前預期的大，盡管市場已在擔憂影子銀行的監管收緊和銀行間市場利率上揚可能會造成信貸增速的顯著放緩。

今年的房地產政策似乎沒有出現明顯調整，這應會在一定程度上緩解市場對此的擔憂。自去年3月以來，新一屆政府並沒有強調和進一步收緊房地產調控政策，且今年政府工作報告的工作重心仍然是增加保障房供給和中小型及共有產權住房供應，並已計劃今年新開工保障房700萬套(其中棚戶區470萬套)、年內基本建成480萬套。報告重申將抑制部分城市的“投機投資性需求”，這說明目前大城市的限購政策將會繼續維持。瑞銀證券認為短期內房產稅並不會推出，今年政府的工作計劃仍是“加快房地產稅立法”。

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