債市高位整理 警惕違約風險

許一覽 博士、FRM（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於140.44點，較上周上漲了0.11點，全周成交了2.09億元，成交量較上周有所增加，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於168.90點，較上周上漲了0.24點，共成交100億元。本周國債期貨小幅下行，主力合約6月品種收盤報92.020元，較上周末下跌了0.510元。從走勢圖上看，本周交易所債市緩步上行。而銀行間債券市場上漲乏力，見下圖：

資金面上，季度初市場資金面再顯寬裕，市場利率小幅下行，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率大幅下跌，周五加權平均利率回到了3%附近。同時，具有標志性的1個月SHIBOR品種小幅回落，周五為4.597%。本周市場有1000億元正回購到期，央行在公開市場上進行了1620億元正回購操作，未發行央票，最終實現資金凈回籠620億元。未來央行或將保持小幅回籠資金操作。

基本面上，日前多家機構預測，3月中國居民消費價格指數（CPI）可能同比增長2.5%左右，比2月大幅回升0.5個百分點。機構認為，雖然一季度CPI增速不會太高，但是由於物價上漲勢頭再次出現，同時擔憂近期財政政策擴張導致產能過剩情況惡化，二季度貨幣政策轉向放松，甚至下調存款準備金率的概率較低。中國人民銀行貨幣政策委員會2014年第一季度例會日前在北京召開。會議強調，繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

本周市場的一個焦點是信用債的違約風險進一步蔓延。據報導，3月28日，由徐州中森通浩新型板材有限公司（下稱中森通浩）2013年發行的私募債-13中森債出現了利息違約，而該筆債券的擔保方中海信達擔保有限公司（下稱中海信達）又拒絕為該筆債券承擔代償責任。有訊息人士指出，1.8億元規模的13中森債的擔保方中海信達拒絕為該債券履行代償義務的原因並非是沒有能力兌付，而是其“內部協調”出現了矛盾，當地分公司私下做了擔保，但中海信達並不認可。此次私募債的發行並非是中海信達同中森通浩的“首次合作”，其對代償的“拒絕”又為該類足額擔保債券的風控敲響了警鐘。

總體來看，未來市場資金面將保持目前略顯寬裕的狀態，市場利率或小幅回落，但不可能出現流動性極度寬裕的情況，債市將維持目前的牛皮格局。但未來信用債的風險將進一步加大，投資者應提高警惕。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：浦銀租賃）