行業瞄準器——能源設備（附股）

 機械行業分析

【行業背景】

機械行業中國企規模巨大，但盈利能力偏低。機械行業中國企數量有60余家，占比達到31%，主要分布於傳統的工程機械、造船、鐵路設備、冶金重工等子行業。2012年上市國企收入占機械行業上市公司總收入75%，凈利潤占比達到57%，截止2月21日，上市國企市值占比僅為46%，與收入利潤規模形成鮮明反差。分析其原因包括：（1）國企主要集中在傳統制造業，行業景氣度較低，產能普遍過剩；（2）國企受制於考核和激勵體制，經營效率較民企為低。

機械行業國企改革將采取股權激勵和資產整合相結合的方式進行。預計未來中央和地方國企改革細則落地后，會將國企劃分為競爭、壟斷和公益三大類進行差別管理。機械行業大部分國有企業處於充分競爭行業，未來改革料將以股權激勵提升經營效率為主；同時在傳統經濟體制下，存在大集團小公司的企業格局，存在資產整合預期。預計國有企業改革將從上海、廣州、安徽等地區開始，地方性國企將早於中央國企。

機械行業國企改革的投資機會將來自於三個層面。宏觀層面，集團資產整合注入將有效提升國企上市公司的資產質量和盈利能力；中觀層面，機械作為中游行業，下游壟斷性國企的市場化改革將為具備競爭力的國企、民企帶來機會；微觀層面，關注國企改革中管理層激勵變化帶來的企業經營效率提升。

【巨豐觀點】

我國將建立全國碳排放權交易市場。

據發改委網站訊息，我國碳排放權交易試點亦進展順利，下一步還將研究建立全國碳排放權交易市場。2010 年、2012 年國家發展改革委先后組織開展了兩批共42 個國家低碳省區和低碳城市試點，試點工作取得積極進展。2013 年上半年，組織開展了2012年度控制溫室氣體排放目標責任試評價考核，列入試點的10 個省市2012 年碳強度比2010 年下降平均幅度約為9.2%，高於全國6.6%的總體降幅。2013年6 月深圳市正式啟動上線交易，截至11 月份，累計交易量超過13 萬噸二氧化碳，交易金額超過人民幣850 萬元。發改委預計下一步還將研究建立全國碳排放權交易市場，並加快試點示范地區溫室氣體排放清單編制及統計核算體系建設，優先建立重點行業企業溫室氣體排放報告制度。

我們認為，非常規天然氣、新型煤化工、節能環保裝備是2014 年能源設備投資的三大方向。非常規天然氣的長期趨勢仍在，占比提升仍有空間，我們看好杰瑞股份(002353,股吧)的長期發展前景；新型煤化工經歷了2011、2012 年兩年的沉寂，2013 年有非常多項目路條獲批，我們期待2014-2015 年設備訂單放量，看好張化機(002564,股吧)的投資機會；能源的高效、清潔利用技術將是長期的主題，我們看好核心技術和項目經驗均獲得突破的開山股份(300257,股吧)，看好受益國四和柴油機余熱利用的銀輪股份(002126,股吧)以及高耗能行業余熱發電emc 廠商天壕節能(300332,股吧)。

【個股推薦】

杰瑞股份、開山股份、銀輪股份、天壕節能

【個股分析】

杰瑞股份

設備產品鏈完善是2013 年業績增長的核心原因，能服收入正快速增長，將成為今年新的增長極。2013 年公司不斷完善設備產品系列，已形成鉆完井設備和天然氣設備兩大系列。得益於產品系列的延伸，銷售收入穩步上升，盡管委內瑞拉訂單去年未貢獻收入，但公司業績仍保持了高速增長。此外，能服業務板塊經過幾年培育已進入收獲期。

2013 年第四季度單季度收入增速回落幅度較大，但這僅是由於產品交付周期導致的短暫低點並非業績拐點。按照業績快報業績測算，第四季度單季度收入和凈增速同比增速均出現較大回落。我們認為該季度財務數據的環比走弱的主要原因是設備交付具備周期性，並不是業績持續向下的拐點。

預計 2014 年業績增速將維持50%以上。同時外延擴張穩步推進，持續擴張潛力強。根據公司目前設備及服務業務的推進情況，今年趨勢向好，其中由於pdvsa 訂單陸續確認收入，第一季度業績高增長概率較高。

堅定看好公司未來發展，四大核心動力將推動公司持續增長。

（1）內需：國內致密油氣、頁岩氣及高應力儲層原油開發帶動設備需求增長；

（2）外需：承接國際中低階石油裝備產能轉移、中國油公司海外作業需求，國外市場拓展可能超預期；

（3）能服市場化：市場化造就民營能服歷史性機遇，服務收入2014 年起進入收獲期；

（4）外延擴張：“大市值”造就外延擴張“加速度”。

考慮定增攤薄的影響，預計2013-14 年每股收益分別約為1.65、2.59 元/股，對應pe 分別約為42、27 倍，維持“推薦”評級。

風險提示

能源服務推進速度慢於預期。

開山股份

公司空壓機增長乏力，市場擔心其螺桿膨脹機商業化推廣，而我們認為，公司螺桿膨脹機適用性廣、余熱利用效率高、投資回報期短，隨著示范項目運營逐漸得到客戶青睞，未來海內外拓展都將加快，預計2013-2015 年eps 為0.83、1.20、1.58 元，同比增加20.2%、44.8%、31.9%，參考行業可比公司估值及螺桿膨脹機巨大潛在空間的估值溢價，給予公司2014 年38 倍pe，目標價45.6 元，首次覆蓋給予增持評級。

orc 螺桿膨脹機發電適用性廣、經濟性好，潛在成長空間巨大：1）適用性廣，任何可產生80 度以上熱水或熱油的小流量、低品質熱源?煞⒌紓?2）余熱利用效率高，開山產品等熵效率85%，而江西新余、中船重工711 等競爭對手為50-55%；3）投資回報期短，一般國內回報期為2-3年，國外甚至只需2 年。國內外市場節能減排要求提高，余熱利用市場迎來大規模發展前景，估算市場規模達千億，預計2014、2015 年開山螺桿膨脹機貢獻利潤占比25.6%、29.5%，業績增量貢獻比例達60%、41%。

冷媒壓縮機受益冷鏈復甦、工藝氣體壓縮機進口替代空間大：冷鏈受益於消費升級、安全意識提高、冷庫有效供給不足及政策利好等因素將迎來大發展，冷媒壓縮機景氣度向上，公司產品穩定、高效，已獲得美的等客戶認可，后續成長性較好；工藝氣體壓縮機技術壁壘高，進口替代需求大，公司已與成都壓縮機廠合作開發石油天然氣、煤層氣及丙烷用壓縮機等螺桿產品，有望進入中石油配套體系，初步估算該市場規模接近百億元。

風險提示：螺桿膨脹機拓展低於預期、核心技術人員離職。

股價催化劑：新接訂單大幅增長、螺桿膨脹機運營補貼政策出臺。

銀輪股份

業績基本符合預期，盈利能力同比大幅提升：公司13年營業利潤率為6.3%，相比12年提升3.5個百分點；13年凈利率為4.9%，相比12年提升2.2個百分點。

scr目前月出貨量較為平穩，但后續有望繼續提升：據了解，公司目前scr出貨量約為2000套/月，公司實際scr產品供不應求，目前主要受限於產能瓶頸。據了解，公司目前正在山東新建2條scr產品線，預計今年3月底將能建成投產，屆時公司scr出貨量有望繼續提升。

egr月銷量基本穩定：據了解，公司egr產品目前月出貨量基本穩定在3萬套左右，每月貢獻收入約1000萬元。我們預計，公司2014年egr總收入將能達約1-1.5億元，貢獻凈利潤約為1000-1500萬元。

船用orc進展順利，成長空間難以限量。公司與開山合作開發的船用orc系統，未來將面向千億級藍海市場。作為此類產品的開創者，一旦產品實現產業化，公司的獲利空間將難以限量。據了解，開山銀輪目前正在對其此前研發成功的船用orc樣機進行技術改進，預計今年上半年將完成研發定型，並將於今年下半年選擇船舶進行試驗，預計未來1-2年內公司有望實現船用orc產業化。

盈利調整

我們維持公司2014-2015實現歸母凈利潤1.64、2.28億元的盈利預測，同比分別增長66.8%和38.8%，對應eps分別為0.50、0.70元。

投資建議

公司目前股價對應14年僅約22倍pe，相比之前已大幅回落。我們認為，公司作為零部件企業轉型升級的成功典范和節能環保領域的后起之秀，理應享有較高估值。公司當前估值已具有較大向上修復空間，我們維持公司“買入”評級，第一目標價為15元，對應14年30倍pe。

天壕節能

業績符合預期，各項目進展順利。公司報告期內凈利潤11819萬元，每股收益0.37元，基本符合我們此前預期（此前我們預測凈利潤11852萬元，每股收益0.37元）。凈利潤增長的主要原因在於公司各項目收益穩定，2013年新增投產項目五個，2012年投產的部分項目運營良好，之前關停的天壕平水以及終止的弘耀、耀華項目並未對公司造成較大實質影響。

碳排放交易市場啟動刺激余熱發電行業需求爆發。2013年6月，碳交易市場在深圳啟動；11月26日，上海碳排放交易正式啟動，首批納入碳排放交易市場的企業有197家，占上海二氧化碳總排放量的50%；11月28日，北京也啟動了碳排放交易市場，目前有490家企業完成核查，占北京二氧化碳排放總量的40%左右；12月19日和26日，廣州和天津的碳排放交易所相繼啟動碳排放交易。此前，國家發改委下發通知，批準北京、天津、上海、重慶4 大直轄市，外加湖北、廣東、深圳等7 省市開展碳排放權交易試點工作。目前，重慶、湖北試點還未啟動，有望在今年運行。碳排放交易市場的上線無疑會增加高耗能企業的成本，從而提高這些企業的節能需求，余熱發電行業有望迎來快速發展時期。

維持 “推薦”評級。鑒於國家政策的支援和合同能源管理模式的余熱發電行業的高需求，公司未來三年會有多個項目達產，業績有望實現快速增長，我們給予13、14、15年eps分別為0.37元、0.50元、0.66元。以2月25日收盤價13.86元計算，對應13、14、15年pe分別為37倍、28倍、21倍，給予推薦評級。

風險提示：項目運營狀況受到下游行業開工率影響。