關注可轉債的套利機會

近期債券市場延續反彈走勢，國債、信用債和可轉債都出現了較大漲幅，抄底的投資者在1月下旬以來的這波債券“春季攻勢”中獲利頗豐。市場的回升主要基於兩個邏輯，一是去年以來債券跌幅大，收益率顯著飆升吸引抄底買盤；二是1月中旬以后資金面有所寬鬆，利率走低。不過近期債市反彈幅度較大，國債普遍上漲3%-4%，信用債漲幅在6%-10%，加之央行開始出手正回購拆入資金，債市后續表現會怎么樣？還有哪些投資機會值得關注？

筆者認為，雖然短期債市漲幅較大，但相比其他投資品種仍頗有優勢。目前銀行理財產品收益率在5%左右，分級基金A份額收益率在6%-8%之間，信托產品的收益率一般在8%-10%。與這些類固定收益產品相比，目前稅后到期收益率超過10%的公司債仍有不少，除了收益率優勢，債券市場的流動性相對也好一些，而風險性和銀行理財產品、分級基金A份額相差不大。雖然理論上債券發行人也有違約的可能，但到目前為止公開發售並在交易所上市的債券還沒有出現實質性違約的。投資者不妨選擇一些市價90元以下、距離到期日或回售日3年以內的中短期品種，首選信用等級AA以上或具有第三方擔保的債券。

隨著新一年宏觀經濟平穩運行，穩增長調結構和穩健的貨幣政策繼續得到貫徹，以及市場資金價格逐步回落等積極因素的出現，債券投資仍大有可為。除了收益率較高的公司債以外，投資者也可以關注可轉換債券。兼具債性和股性的可轉債去年也經歷了較大跌幅，很多品種持有到期收益率已經高於類似期限的儲蓄存款利率，而隨著股市行情回暖，可轉債預計也會有較好表現。

近日受益於中石化將啟動對油品銷售板塊的重組，並計劃引入社會和民營資本，中石化A股表現強勁，中石化可轉債亦大幅上漲。據測算目前石化轉債較股票有2%左右的折價，投資者可以通過買入石化轉債后轉股賺取差價。不過需要注意的是，盡管當天買入的轉債可以轉股，但轉換的股份要次日才能賣出，如果第二天股票低開低走，套利可能會失敗。不過中石化是融資融券標的，開通了這項業務的投資者可以考慮在買入轉債並轉股的同時融券賣出中石化股票，這樣就在當天鎖定了利潤，次日只要將轉換的股票還券即可。

低於面值的轉債品種屬於低風險投資標的，雖然像石化轉債這樣的折價品種很少，大部分轉債都具有轉股溢價，但不排除未來上市公司為了促使轉債持有人轉股而下調轉股價。從歷史上看，絕大多數可轉債都能順利實現轉股，上市公司一般會在股價顯著低於轉股價時啟動一定程式下調轉股價格，而一旦市場轉好，只要股價上漲並持續高於轉股價130%若干個交易日，上市公司即可按照合同啟動強制贖回條款。這意味著只要強制轉股行為發生，轉債的價格普遍會高於130元，因此在100元以下買入可轉債的投資者贏面較大。

投資者如果在較低的價格買入轉債，至少可以獲得100元票面價值及若干期利息，相對收益和風險而言，值博率較高。當然在參與可轉債投資或正股套利前也應仔細閱讀相關產品的條款，了解其風險收益特征，這樣才能保證自己的權益。