阿爾法選股：2月11日具有超額收益個股推薦

 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

2月11日推薦個股回顧總結

萬科a：單月數據創歷史新高

事件：

2014年1月份公司實現銷售面積194.6萬平方米，銷售金額276.5億元。

投資建議：

公司1月實現銷售面積194.6萬平方米，比2013年同期增長20.79%，環比增長99.39%；實現銷售金額276.5億元，比去年同期增長44.99%，環比增長152.51%。當月銷售額數據創歷史同期新高。開門銷售強勁原因除本身銷售放量外，部分2013年12月合同在1月得到放款和購房確認是銷售新高的另一原因。2014年1月公司新增項目權益建面65.58萬平，累計土地權益投資18.93億。公司2013年新增權益土地面積2577.9萬平，較2012年增加76.24%；新增權益土地投資860.8億，較2012年增加99.92%。考慮以上土地儲備足夠滿足公司當前銷售需要，我們預計公司2014年土地投資將以保持現有規模為主。

截至三季報末，公司規劃中項目按萬科權益計算的建筑面積約4568萬平方米，繼續保持在滿足未來兩到三年的開發經營水平上。公司合並報表范圍內尚有1737.7萬平方米已售資源未竣工結算，合同金額合計約1928.6億元，較2013年初分別增長28.3%和34.3%。預計公司2013、2014年eps分別是1.41和1.82元，rnav在15.2元。按照公司2月7日7.41元股價計算，對應2013和2014年pe為5.26倍和4.07倍。給予公司2014年8倍市盈率，對應股價14.56元，維持對公司的“買入”評級。

主要內容：

1.首月銷售開門紅，同比環比強勁增長：公司1月實現銷售面積194.6萬平方米，比2013年同期增長20.79%，環比增長99.39%；實現銷售金額276.5億元，比去年同期增長44.99%，環比增長152.51%。當月銷售額數據創歷史同期新高。

開門銷售強勁原因除本身銷售放量外，部分2013年12月合同在1月得到放款和購房確認是銷售新高的另一原因。

2.當月新增項目3處，預計公司2014年土地投資將保持平穩：2014年1月公司新增項目權益建面65.58萬平，累計土地權益投資18.93億。公司2013年新增權益土地面積2577.9萬平，較2012年增加76.24%；新增權益土地投資860.8億，較2012年增加99.92%。考慮以上土地儲備足夠滿足公司當前銷售需要，我們預計公司2014年土地投資額將以保持現有規模為主。

3.投資建議：維持“買入”評級：截至三季報末，公司規劃中項目按萬科權益計算的建筑面積約4568萬平方米，繼續保持在滿足未來兩到三年的開發經營水平上。公司合並報表范圍內尚有1737.7萬平方米已售資源未竣工結算，合同金額合計約1928.6億元，較2013年初分別增長28.3%和34.3%。預計公司2013、2014年eps分別是1.41和1.82元，rnav在15.2元。按照公司2月7日7.41元股價計算，對應2013和2014年pe為5.26倍和4.07倍。給予公司2014年8倍市盈率，對應股價14.56元，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：房地產行業與國家政策緊密相關，一旦國內未來采取更加嚴厲的調控措施將直接影響行業未來發展。（海通證券(600837,股吧)）

招商地產(000024,股吧)：銷售符合預期

預計全年穩定增長公司14年調整了業績簡報的公布方式，由季報改為月報。公司1月份實現簽約面積34.63萬方，簽約銷售金額43.05億元，同比分別增長了42.95%和28.42%，認購20億左右。1月份銷售均價12431元，與13年全年相比下降21.1%，與去年四季度相比下降20.9%。截止到13年末，公司存貨總量300億左右，14年預計公司新推貨值在560億左右，總貨值或將達到860億，與去年相比增長20%左右，在14年全國房地產市場維持相對穩定的狀態下，保守估計公司銷售規模將超過500億。

土地投資堅決，版面三線城市公司1月份加大了土地投資力度，新增6個項目儲備，總建筑面積301.5萬方，總地價83億元，新增權益建筑面積282.5萬方，占去年全年新增權益土地面積的66%，新增項目平均樓面地價2761元，與13年相比降低1390元，這主要與新增項目三線城市占比較大有關。近兩年公司開始加大新市場的拓展力度，將重心放在二線城市和長三角以及環渤海較發達地區的三線城市。新區域的拓展將伴隨部分項目利潤率將受到一定影響，但也為公司下一步規模增長，奠定了基礎。

預計公司13、14年eps分別為2.53、3.24元，維持“買入”評級公司一月份銷售應該是符合預期，銷售均價下降源於貨值分布越來越全國化，從公司投資角度來看，公司有選擇性的加大一些二三線城市版面，為未來公司規模增長做鋪墊。海外融資平臺搭建完畢和a股再融資的推進，進一步助力公司發展。

風險提示再融資進度慢於預期。二線、三線城市房地產市場波動影響公司銷售。（廣發證券(000776,股吧)）

蘇寧云商(002024,股吧)：從京東看蘇寧市值空間

京東本次上市，為蘇寧云商在資本市場上提供了更加合適的對比標的。兩者目前在經營上存在差異，但在未來發展戰略上逐漸趨同。

投資要點：

投資建議：從發展戰略來看，不論是蘇寧還是京東，預計未來均將朝著綜合性平臺方向發展。我們認為，本次京東上市為蘇寧提供了更為合適的對比標的；而參考電商行業ps水平，預計京東上市后有望獲得2014年1.2-1.6倍的ps。維持2013-2015年eps：0.07，0.05，0.04元，參行業及電商公司估值水平，我們給予蘇寧云商2014年線下0.5倍ps及線上1.5倍ps，目標價位13元，維持“增持”評級。

蘇寧與京東比較分析：從收入規模來看，京東gmv銷售規模已逐漸接近蘇寧，但蘇寧易購銷售規模增長較快，b2c市場份額有所提升；從毛利率來看，低毛利率3c產品占比較高是京東毛利率較低的主要原因，而得益於蘇寧在高毛利率大家電優勢，其毛利率仍維持較高水平；從費用率角度來看，線上及線下均無明顯的費用優勢，但京東費用率提升的主因是訂單執行費用並未體現出明顯的規模經濟效應，訂單執行費用高速增長，而蘇寧費用率提升的主因仍在人工及租金費用快速攀升；而從平臺建設效果來看，京東平臺推進順利，sku及訂單量快速提升，而蘇寧由於平臺開放時間有限，效果仍待觀察。

蘇寧與京東未來發展戰略趨同：從發展計劃及戰略來看，1）物流建設仍將是蘇寧及京東未來繼續大力投入的重點，以實現客戶購物體驗及平臺價值的提升；2）京東及蘇寧盡管目前處於不同的階段，但未來或殊途同歸，未來均致力於打造綜合性的大平臺生態圈。

催化劑：京東上市獲得較高ps、彩票銷售牌照獲批。

風險提示：2013年收入和業績低於預期，終端需求持續低迷等。（國泰君安）

同仁堂(600085,股吧)：基業長青

在謹慎情景假設下，同仁堂未來幾年將維持20%的業績增速，豐富的產品儲備和廣闊的市場空間有望支撐估值。在此情景下，同仁堂將成為穩健的“高收益現金”品種。

在樂觀情景假設下，國企改革帶來公司管理體制的改善、產品資源的開發利用和廣闊市場空間的填補釋放將為同仁堂帶來巨大的成長空間，在此情景之下，同仁堂將成為爆發的“看漲期權”品種，公司具備巨大的價值提升空間。

理由品牌和品種兩大王牌。800種產品文號和200個獨家品種是公司巨大的資源寶庫。傳統中醫藥的第一品牌，又保障了新業務拓展和新產品推廣。同仁堂健康藥業的飛速發展和六味地黃丸、阿膠等產品的后發優勢無疑證明了同仁堂品牌的巨大認知力。而品牌和品種的比翼齊飛將成為公司未來發展的主要動力。

改革勢在必行。國企改革方案出臺、管理層換屆、股份和科技產能釋放、啟動營銷改革是同仁堂未來兩年發展的主要線索。其中管理和營銷改革是觸發公司品種、品牌潛能釋放的關鍵因素。

經營質量優異。上下游全產業鏈版面、海外擴張穩健有序、經營質量（現金流、應收賬款、roe、分紅等）無可挑剔。公司務實的經營風格有助於企業在長跑中勝出。

近期關注：國企改革方案出臺、低價藥目錄頒布（目前公司產品日服用金額約為3元，相對5元的中藥底價標準有60%的提價空間）及管理層換屆。

盈利預測與估值我們維持2013-14年eps預測分別為0.51和0.64元，給出2015年eps為0.78元，對應pe分別為37x、30x和24x。給予12月目標價26元，對應2014年pe為40x。

風險營銷體系改革帶來經銷商體系的再次混亂；貴細藥材銷售放緩。（中金公司）

國金證券(600109,股吧)：攜手騰訊主動轉型互聯網

通過率先與騰訊網的排他性合作，國金在互聯網鯰魚效應下搶占的先發優勢至關重要。如能有效導入騰訊6億微信客戶和千萬自選股用戶的巨大流量，對行業現有經紀業務格局將會是顛覆性影響。國金作為首家互聯網券商，我們對互聯網期權進行量化估值，並上調目標價至33.7元。

國金騰訊率先合作確定先發優勢。國金與騰訊網簽訂兩年排他性的合作協議，同時在與騰訊自選股和微信等其他平臺也具備了先發優勢。互聯網的鯰魚效應下國金的先發優勢至關重要。而騰訊之所以選擇國金主要因為：1）民營背景：更易於接受互聯網概念和股權上較靈活；2）牌照齊全：各項券商業務及公募基金牌照齊全；3）線下營業部少：便於線上線下融合。目前國內同時具備這三點的券商非常少。

券商行業集中度低vs騰訊海量客戶，合作對國金影響巨大。券商行業經紀業務集中度非常低：預計行業領軍的華泰證券(601688,股吧)僅約200萬有效客戶，而國金僅約20萬有效客戶。騰訊目前擁有6億微信客戶和近千萬自選股用戶，雙方客戶基數數量級上的巨大差異使得國金一旦能夠有效導入騰訊客戶流量則將會徹底顛覆目前券商經紀業務行業格局。

國金與騰訊合作未來可能的三種業務模式。1）網上開戶、交易：通過極致客戶體驗加低傭金來爭取大量證券客戶資源；2）網上基金、理財產品銷售：余額寶的先例已證明該模式的可行性，伴隨用戶習慣養成，未來產品將會更加豐富；3）網上做市商收益：通過做市商機制完善網上理財產品的交易、轉讓將成為券商又一重要收入（目前平安陸金所和海通otc平臺均具有這一功能）。

互聯網券商如何估值：參考東方財富(300059,股吧)引入互聯網期權價值概念。對於國金的互聯網金融部分，我們通過將騰訊各業務流量分別量化計算其潛在arpu值來估算其互聯網期權部分價值。對比東方財富目前隱含的約百億互聯網金融期權價值，我們測算國金此部分價值約為205億。

盈利預測與投資建議：考慮國金14年在投行、資管、兩融業務上較大成長空間，上調14年eps為0.51，維持“買入”評級，積極推薦。同時考慮國金與騰訊的合作，我們對國金采用“傳統券商pe+互聯網期權價值”的方法進行估值，上調公司目標價至33.7元。

主要不確定因素：國金與騰訊合作不達預期。（海通證券）

東方航空(600115,股吧)：需求同比高增長

公司近況東方航空公布了2014年1月營運數據。客運方面，需求（rpk）同比增長21.05%，供給（ask）同比增長16.11%，客座率同比上升3.22個百分點至78.84%。貨運方面，需求（rftk）同比增長0.33%，供給（aftk）同比增長14.65%，載貨率同比下降7.86個百分點至55.06%。

評論需求（rpk）同比增長21.05%，增幅較上月加快13.42個百分點，主要受春節錯期影響。分地區看，國內、國際需求同比增幅均超過20%，且國內略高，但因數據隨春節錯期影響偏差較大，不具有參考性。

投入（ask）當月同比增長16.11%，環比加速6.49個百分點，客座率同比增加3.22個百分點至78.84%。因春節出行需求集中，供給增幅必然緊跟需求，其中，國內和國際的供給同比增速分別為15.66%和17.89%，客座率分別同比增長3.86和1.63個百分點。

貨運需求幾乎不增長，供給仍然維持被動式高增長，載貨率同比大幅下降。本月貨運需求（rftk）因去年高基數，同比增幅僅為0.33%，但由於客機數量增長帶動腹艙貨載容量提升，供給（aftk）同比增幅仍維持高位，達14.65%，供需仍然逆差，載貨率同比下降7.86個百分點至55.06%。

估值建議行業春運開門紅，基本面企穩改善。據民航局統計，全行業黃金周7天旅客量同比增長19.8%，客座率同比改善2個百分點；從銷售渠道了解，票價也呈現不同程度的同比上漲。公司在今年有新型寬體機交付，加速國際長航線扭虧步伐；浦東機場的富余產能確保高收益航線增長潛力好於國航的北京和南航的廣州。

自貿區、迪斯尼提供長期利好。目前市凈率為1.0x，位於歷史低位。基於行業景氣提升，去年禽流感、日本航線、昆明基地等多因素壓低業績，今年業績改善確定性大，維持“推薦”評級，首次引入a股目標價3.20元。

風險經濟恢復不如預期，油價大幅上升，人民幣貶值。（中金公司）

航天資訊(600271,股吧)：公司有望成為龍頭

電子發票是發票的終極形態，未來發展前景廣闊；公司在電子發票領域競爭優勢明顯，有望成為電子發票平臺服務市場龍頭廠商。

投資要點：

目標價為28元，維持增持評級。電子發票是發票的終極形態，未來發展前景廣闊；公司在電子發票領域競爭優勢明顯，有望成為電子發票領域龍頭企業。考慮到電子發票項目收費模式尚不明確，對業績影響尚不確定，維持公司2013-14年eps為1.27/1.46元的盈利預測，目標價為28元，對應2014年pe為19倍，維持增持評級。

電子發票是發票的終極形態，發展前景廣闊。據國稅總局數據，據不完全統計，2012年全國稅務機關普通發票年印制量約為400多億份。伴隨經濟發展及假髮票治理，預計未來我國發票年印制量將超過1000億份,帶動電子發票相關應用服務產值將超過250億元。

公司在電子發票領域競爭優勢明顯，有望成為第三方平臺服務龍頭。

公司在電子發票領域具備先發優勢：網絡發票為紙質發票向電子發票發展的過渡形態，公司承建了海南、重慶、深圳等十多個省份或城市的國/地稅的網絡發票系統方案，推廣用戶超過百萬戶，在網絡發票系統局端解決方案市場份額第一。在電子發票領域，公司承建了上海市電子發票平臺局端系統，參與試點企業包括京東華東總部、一號店等4家電子商務企業。

技術優勢及營銷服務網絡優勢明顯：公司深耕增值稅防偽稅控系統市場二十年，在稅務系統方面具備深厚積淀，擁有400萬戶的一般納稅人企業客戶資源，建立了覆蓋全國31個省及5個計劃單列市的服務網絡。

風險提示：電子發票第三方平臺服務競爭激烈，獲取份額低於預期。（國泰君安）

康美藥業(600518,股吧)：繼續版面醫院藥房托管

◆事件：

2月10日康美藥業公告與通化市人民政府簽訂了45家《公立醫院藥房托管合作協議》，通化市轄區的45家公立醫院所用的所有藥品統一由公司供應和集中配送，公司保證醫院的臨床用藥需求和所有供應的藥品質量。

◆藥房托管順應醫改方向，看好公司在藥品終端的版面14年1月30日公司與普寧市9家醫院簽訂了《醫院藥房托管協議》。

2月8日公司與惠來縣醫院簽訂藥房托管協議，此次與通化市的合作是第三批。我們看好公司在藥房托管商的版面。1、這順應醫改潮流，藥房托管是深化醫藥衛生體制改革的一種新模式，國家推進基本藥物零差率政策並且不允許醫院二次議價，這樣導致醫院藥品收入減少運營壓力增加，公司通過托管數家醫院，未來有望形成大量、連續性的購買訂單，增加對上游醫藥工業企業的議價能力，達到降低藥品價格，緩解醫院藥品運營壓力。2、康美作為綜合性公司，不類似於一般商業公司的藥房托管，其盈利來源之一是采購的進銷價差，我們預計公司未來將通過合作或收購方式擴大醫藥商業的規模；盈利來源之二是自身產品（如全品類中藥飲片、化藥等）的銷售。我們預計未來公司的凈利率將遠高於行業的平均凈利率1.5%。

◆公司藥房托管未來有望繼續擴展公司在前期全產業鏈版面中，積累了較多的資源和關係，如在亳州、普寧、玉林等地建設大型中藥材交易市場，這些資源為公司未來在下游進一步版面提供了較好的基礎，公司已成立專門的營銷中心負責相關業務的管理和規劃，隨著公立醫院改革進程的加快，公司可能還有更多擴張。

◆盈利預測與估值：

首批托管的9家醫療機構合計收入12億元，第二批1.1億，第三批20億，第一批和第二批今年2月貢獻收入，第三批今年8月左右全部貢獻收入。一般情況下，醫院每年藥品采購量約占業務收入45%左右，公司藥品托管利潤預計占醫院藥品收入10%以上。公司對藥房托管后，可能會對藥房進行一定的改造，但是資本開支預計不大。暫不考慮藥品托管對業績影響，我們維持之前的盈利預測，預計公司13-15年eps分別為0.90元、1.22元和1.48元，給予13年27倍pe估值水平，對應目標價24.30元，給予公司買入評級。

◆風險提示：藥品托管進銷差價不達預期（光大證券(601788,股吧)）

光明乳業(600597,股吧)：當前股價有吸引力

事件光明實施第二期股權激勵光明乳業對公司高管、中層及核心骨干約211人，以10.5元/股（以20.984元/股基準的50%）的價格，授予股票628.904萬股。

業績考核達標條件為：以2013年為基數（2013年收入總收入不低於158.42億元；凈利潤不低於3.6億元（eps約0.3元）。第一個解鎖期為2016年，2015年度營業總收入復合增長率不低於15%，凈利潤復合增長率不低於12%(eps為0.4元)。

簡評公司機制靈活完成激勵目標問題不大2013年是公司的第一期股權激勵行權的最後一年，基本能符合行權條件，即：2013年營業總收入不低於158.42億，凈利潤不低於3.17億。第二期股權激勵的推出再次表明公司的機制十分靈活，上海國資委對改革的支援。

公司第一期股權激勵的行權條件是2010-2013年收入和凈利潤復合增長在20%左右，除了收購synlaitmilk，莫斯利安的橫空出世是公司完成行權條件的重要保證。但隨著莫斯利安基數的增大，未來增速回落是預期之中的事，因此本次行權條件收入增速下調到15%，利潤增速下調到12%也較為合理。按照公司目前的發展趨勢，完成目標的問題不大。

盈利預測：我們預測公司13-15年eps分別是0.39、0.69和0.93元，2014年是公司業績釋放的高峰期，預計利潤增速可接近80%，給予14年35倍目標p/e，對應目標價24元，維持“增持”評級。

風險提示：莫斯利安銷售增速不達預期。（中信建投）

長城汽車(601633,股吧)：suv同比增20.5%

事項：公司公告2014年1月產銷情況：1月長城汽車整車銷售同比下降3.8%為6.96萬臺，其中suv/轎車/皮卡銷量同比增幅分別為20.5%/-33%/0.1%為4.14/1.67/1.16萬臺。

平安觀點：

2014年1月哈弗h6繼續創新高逼近2.5萬臺，同比增48.5%：繼2013年12月公司suv銷量突破4萬臺每月后，1月公司suv銷量繼續保持較高增幅，銷量達4.14萬臺。其中主打產品哈弗h6又創新高，1月銷量同比增48.5%達2.46萬臺。自2013年8月起哈弗h6每月銷量均超過2萬臺，2013全年哈弗h6銷量高達21.8萬臺，是目前國內銷量最高的單一suv車型。我們估計2014年h6月銷量可穩定在2.5萬臺左右。h6銷量結構中升級版與運動版估計各占一半，兩者定價均高於老版h6，h6仍是長城汽車2014年銷量及利潤增長的重要來源之一。

去年同期基數很高，1月長城轎車銷量同比降33%，c50占比提高：2013年1月公司轎車月銷達23924臺(由於春節在2013年2月10日,自主品牌轎車在2013年1月銷售普遍非常火爆)，其中c30銷量高達1.7萬臺，c50銷量亦高於該平時達6829臺。2014年公司轎車產銷量中c50占比提高，c30銷量穩定在1萬臺左右。c50自2013年中移至天津工廠二期后產能充裕，后期銷量有望穩定在8000臺左右，相較於2013年月均5000臺銷量有一定增量貢獻，轎車c50也是長城汽車2014年銷量及利潤增長的重要來源之一。

皮卡銷量回復穩定，料去年底保定基地燃料緊缺問題已解決：1月長城汽車皮卡環比大幅提高，同比持平達11563臺，2013年12月保定基地受到天然氣緊缺影響產量受限導致銷量較低，從1月保定基地車型產銷情況看，燃料緊缺問題應已得到解決，后期皮卡產銷將維持穩定。

盈利預測與投資建議：2014年公司多款車型（新車suv哈弗h2、哈弗h8+原有車型轎車c50、哈弗h6）貢獻新增量，我們判斷2014年長城汽車suv銷量有望同比增長40%達到58.6萬輛，2014年整車銷量有望同比增長24%為93.7萬輛。

4q13及1q14由於新品完善、新基地投產等原因，費用率可能處於相對較高位。

尤其是前期公司宣布h8上市時間推遲三個月對八項問題進行整改完善后，我們上調了公司2014年的相關費用。為完善而推遲上市，體現了公司對h8力求完美、堅決推動哈弗品牌向上突破的決心。我們維持對長城汽車的業績預測為:2014年、2015年eps分別為4.00元、4.92元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：1）suv消費環境變化；2）h8上市后終端需求低於預期。（平安證券）

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