申萬：年內或再降準100基點 不排除再次降息

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--8月25日晚間，央行宣布降息並降準。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇27日發布研報表示，中國經濟當前面臨資金成本過高和外占下降導致的貨幣收縮兩大問題，降息和降準將分別解決這兩個問題。維持年底匯率6.5左右，降準100BP以上觀點不變，不排除再次降息的可能。

李慧勇指出，中國經濟當前面臨資金成本過高和外占下降導致的貨幣收縮兩大問題，降息和降準將分別解決這兩個問題。前期人民幣階段性貶值加劇了資本外流，流動性被動收縮的壓力較大，資金成本不斷攀升。8月以來銀行間市場短期資金價格不斷攀升，隔夜回購利率從上月末的1.47%上升了超過40bp達到1.88%。上周央行連續三天進行了逆回購或MLF操作，釋放了近3500億的流動性，以緩解當前資金面的緊張。在此時點降息和降準，數量型和價格型工具同時運用致力於穩增長，是保持銀行體系流動性合理充裕，引導市場利率適當下行，降低社會融資成本的需要，也是在外匯占款趨勢性下滑和資本外流壓力較大的背景下，對流動性缺口的對沖。從歷次降準降息情況看，降準降息均有助於改善市場流動性，有助於利率下行。從實體經濟角度看，5次降息之后利率尤其是基準利率累計下降達125個BP，將顯著降低政府債務利息負擔，在一定程度上提升企業投資積極性，有助於保增長目標的實現。

其次，全面和定向降準雙箭齊發，繼續發揮政策引導作用。為進一步增強金融機構支援“三農”和小微企業的能力，本次降準額外降低縣域農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社和村鎮銀行等農村金融機構準備金率0.5個百分點，額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點，鼓勵其發揮好擴大消費的作用。央行當前的政策目標更加重視如何疏通貨幣政策的傳導頻道，通過定向調控鼓勵信貸資源更多地設定到重點領域和薄弱環節中。

再次，放開部分存款利率浮動上限，利率市場化改革更進一步。央行在5月初將存款利率浮動上限擴大至基準利率的1.5倍后，除存款外的利率管制已全面放開。本次放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，意味著繼大額存單和存款保險制度的相繼出臺后，利率市場化改革又邁出了重要一步，有利於充分發揮市場在利率定價中的決定性作用，優化資源設定，促進經濟結構調整和轉型升級。

李慧勇判斷，維持年底匯率6.5左右，降準100BP以上觀點不變，將降息空間不大，修改為不排除再次降息的可能。此前基於年底CPI上升至2％以及預留適當貨幣政策空間的考慮，我們認為4次降息之后降息的空間不大，而第5次降息意味著利率政策的空間進一步打開。其一是如果需要，可以繼續降息，甚至降至負實際利率。其二是降息此前受制於匯率，811匯改主動釋放了貶值壓力，也使得匯率對利率的制約作用緩解。后期貨幣政策尤其是利率工具的應用將更具有靈活性，在經濟內生動力不足的情況下，政策將根據需要為穩增長保駕護航。