Grayscale：Hyperliquid怎麼賺錢？

作者：Zach Pandl，Grayscale研究主管；編譯：Shaw，金色財經

Hyperliquid 是一家去中心化交易所（DEX），也是創新的鏈上交易平台，2026 年 9 月實現營收約 1.05 億美元。儘管期間經歷加密貨幣熊市，該數值與去年同期（1.08 億美元）基本持平。Hyperliquid 營收能夠保持韌性，部分原因在於平台業務結構更加多元。

2025 年年中，核心交易手續費（來自 Hyperliquid 團隊上線的加密資產永續合約）占總營收 90% 以上。如今這一占比約為 64%（圖表 1）。隨著 Hyperliquid 從單一交易所逐步發展為綜合性金融平台，剩餘收入來自多條新增業務線，具體如下：

• 部署方永續合約（HIP-3）：第三方可上線白銀、原油、IPO 前股權等標的的永續合約。這類第三方主體最多可分得一半交易手續費，剩餘部分歸 Hyperliquid 協議。

• Builder 代碼（流量分發渠道）：Phantom 這類錢包、Hyperdash 前端交易界面、VALR 等交易所，將訂單路由至 Hyperliquid，並額外加收渠道手續費，Hyperliquid 由此成為其他平台的流動性底層。

• USDC 儲備收益：根據與 Coinbase、Circle 達成的協議，Hyperliquid 上約 60 億美元 USDC 穩定幣產生的儲備收益，Coinbase 會將其中 90% 結算給平台。

• 現貨、Gas 費與上幣拍賣：Hyperliquid 同時從 BTC、ETH、HYPE 等資產的現貨交易、HyperEVM Gas 費、優先手續費、新代幣代碼拍賣中賺取收入。這部分業務 9 月合計營收約 500 萬美元，目前體量不大，但處於增長通道。

在我們看來，收入結構和總收入同等重要。9 月非核心業務收入達 3800 萬美元，年增率翻倍。其中儲備收益和資金存量、利率掛鈎，不受交易量直接影響，屬於更穩定的現金流。

展望未來，面向美國合規交易者開放業務或將成為下一個增長引擎。Kraken 母公司 Payward 計劃成為 HIP-3 * 下首個獲得 CFTC 監管資質的部署方；該版本 HIP-3 允許部署方將交易市場限定給經過 KYC 審核的合格用戶。與此同時，紐約證券交易所母公司 ICE，已和頭部 HIP-3 部署方 Trade.xyz 合作，依託 Hyperliquid 底層基礎設施搭建受美國監管的永續合約市場。

核心結論：過去一年 Hyperliquid 收入結構實現顯著多元化。約三分之一營收來自第三方市場、流量合作方以及穩定幣利息收入，降低了協議對自研上線加密永續合約業務的依賴。待落地的美國合規業務，有望打開新的增長空間。

圖表1：Hyperliquid 收入來源持續多元化

來源：金色財經

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