比特幣也有了自己的「聯邦基金利率」 而且用比特幣支付

作者：Alea Research；編譯：深潮 TechFlow

比特幣作為 1.68 兆美元的資產，長期缺乏原生殖利率，持有者要麼出借、要麼被迫接受其他代幣獎勵。Stacks 的 Genesis Bond 首次實現了「比特幣計價、比特幣支付、幣不離手」的收益模式，為機構資金進入比特幣生態提供了一個新的錨點。這篇文章拆解了這個機制的資金來源、風險敞口和可持續性，對關注比特幣生息賽道的投資者有直接參考價值。

比特幣是一個 1.68 兆美元的資產，卻沒有屬於自己的利率。想要收益的持有者，要麼把幣借出去，要麼接受用另一種代幣支付的獎勵。Stacks 現在開始用比特幣本身支付比特幣利率，而這些幣可以繼續留在持有者自己的私鑰之下。它的 Genesis Bond 每年支付 3%的 BTC 收益，自 9 月 17 日起每周支付。

圖：STX 在 9 月底收於 0.3715 美元，高於 90 天均價，是 8 月低點的三倍。

收益以持有者已經擁有的幣種到賬。其他比特幣金融協議，比如 Core 和 Babylon，用 CORE 和 BABY 支付質押者。Genesis Bond 的 230.17 枚 BTC，用 BTC 支付。

比特幣可以留在持有者自己的私鑰下。一枚被綁定的比特幣會進入一個六個月的比特幣時間鎖，旁邊鎖着相當於其價值 5%的 STX。小資金持有者可以通過 StackingDAO 的 stBTC 參與，預計凈收益為 2.4%的 BTC，且不需要持有 STX。

礦工為這個利率提供資金，而他們的資金池還能容納九個 Genesis Bond。在第 143 個周期，獎勵池支付了 4.93 枚 BTC，比分叉前的第 139 個周期增長了 77.0%。按照 SIP-045 所設定的 2.0 倍覆蓋率，這個資金池大約能支撐 2,140 枚 BTC 的債券規模。

STX 是容量資產。每一枚被綁定的比特幣旁邊都要鎖定 STX，Genesis Bond 鎖定了 357 萬枚 STX。從 7 月 30 日分叉到 9 月 30 日，STX/BTC 上漲了 105.5%，這推高了礦工對每個區塊獎勵的出價。

STX/BTC 下跌 28.8%，就會抹掉一個債券周期的全部票息。STX 那一部分占倉位的 5%，而自 2021 年 10 月以來，在 51.8%的 175 天窗口裡，這個交易對的跌幅都達到了這個水平。做空 STX 對沖，或者通過 StackingDAO 的 stBTC，可以抵消這部分敞口。

第二個綁定周期將於 10 月 10 日開啟，容量更大。合約已經將一枚綁定比特幣定價為 267,384 枚 STX，而 Genesis Bond 的價格是 310,237 枚 STX。

一種支付 BTC、且讓幣留在比特幣鏈上的債券

大多數比特幣在閒置時沒有任何收益。截至 9 月 30 日，比特幣鏈上的應用記錄了 44.7 億美元的存款，僅占該資產價值的 0.27%。其餘部分只有在持有者把幣交給借貸方，或者鎖定起來換取第二種代幣獎勵時，才會產生收益。然而，比特幣上的 DeFi 往往會提供一個獎勵代幣，讓存款人手裡多出一種他們並不想要的資產。

Stacks 於 7 月 30 日上線了 PoX-5，即其比特幣質押升級。持有者將比特幣鎖進一個標準的比特幣時間鎖里，私鑰仍在自己手中，並搭配至少占倉位價值 5%的 STX。每個債券周期約為 175 天。SIP-045 支持 3%的年度目標收益，以 BTC 形式每周支付一次。持有 sBTC（Stacks 上由比特幣支持的代幣）的人也可以用它來綁定。

圖：原生債券是唯一讓比特幣留在持有者自己私鑰下的路徑，而 stBTC 是唯一沒有 STX 價格敞口的路徑。

比特幣在到期時全額返還，兩條腿都不會被罰沒。提前退出由一組指定的簽名者共同簽署，只是讓比特幣更早釋放。持有者會放棄剩餘期限內的應得收益，而 STX 那部分會繼續鎖定到原始到期日。

礦工支付利率，債券優先獲得償付

Stacks 礦工花費 BTC 來競爭生產 Stacks 區塊的權利。贏家會獲得新鑄造的 STX，即區塊獎勵，外加交易手續費。持有者通過了 SIP-045，它將每個比特幣區塊的區塊獎勵從 500 枚 STX 恢復到 1,000 枚，並將礦工投入的所有比特幣匯入一個獎勵池。債券在其他人之前先拿走 3%。剩餘部分中，85%歸僅質押 STX 的人，15%進入儲備。

這一階段的設計就是由新發行的 STX 提供資金。持有者通過增發來為啟動階段買單，而手續費對礦工來說只是第二筆微薄的收入。網路在 SIP-031 中批准了一筆單獨的國庫增發，用於資助管理啟動階段的 Stacks Endowment。

圖：手續費占年化礦工收入 1820 萬美元的 3.5%，其餘來自 coinbase。

圖：每日礦工收入跟隨 STX 價格變動，手續費在 8 月低點與 9 月上漲中始終保持窄帶。

PoX-5 合約在 10 月 1 日記錄了 1.90 枚 BTC 的儲備。儲備在啟動階段持續累積，而 SIP-045 確保動用這筆儲備需要一次共識變更。如果礦工支付的金額少於債券應得的金額，僅質押 STX 的人會首先承擔缺口。覆蓋率低於 1.5 倍時，新債券規模縮減。低於 1.0 倍時，協議暫停新債券。儲備隨後補足差額。

首月：230.17 枚 BTC 被綁定，每周照常支付

Stacks 於 9 月 10 日在比特幣區塊 966,350 啟動了 Genesis Bond。四家機構參與其中：UTXO Management、Sypher Capital、21Shares 和 HashKey。自 9 月 30 日起擔任 Stacks Labs 首席執行官的 Muneeb Ali 表示，每家機構合作夥伴都用滿了自己的全部額度。他認為，這個債券利率「可以成為比特幣版的『聯邦基金利率』」。StackingDAO 的 150 枚 BTC 資金池在債券開啟前就已經關閉。

需求從兩條路徑同時湧入。PoX-5 合約中的 Bond 1 持有 230.17 枚 BTC：70.00 枚在比特幣原生時間鎖中，160.17 枚以 sBTC 形式存在，其中大部分通過 StackingDAO。每周支付從 9 月 17 日開始，StackingDAO 將 stBTC 的預估凈收益更新為 2.4%（扣除資金池費用後）。Stacks 於 9 月 24 日宣布 Anchorage Digital 成為債券託管方，Fireblocks 和 Fordefi 也在其列。

圖：StackingDAO 持有 161.20 枚 sBTC，在 Stacks 應用中僅次於 Zest V2。

PoX-5 合約在第 143 個周期記錄了 4.93 枚 BTC 的獎勵池。第 139 個周期是 PoX-4 的最後一個完整周期，當時支付給質押者的金額為 2.79 枚 BTC，獎勵池因此增長了 77.0%。

STX 是容量資產，債券鎖定 STX

SIP-045 規定了啟動階段的初始條件：3,000 枚 BTC 容量，目標年化收益 3%。這個數字並不是啟動年度的固定上限。Endowment 會為每個綁定周期設定容量，而 Stacks 計劃隨著礦工出價增長而擴大額度。可用規模取決於礦工經濟，包括 STX/BTC 的匯率，以及支撐債券支付所需的覆蓋率。

按照這個初始參考規模計算，年度債券支付總額為 90 枚 BTC。第 143 個周期的獎勵池年化後為 128.2 枚 BTC，相當於 1.4 倍覆蓋率，而分叉前為 0.8 倍。下面的支付和覆蓋率計算保持債券存量在這個參考規模；未來的額度會按每個周期單獨設定。

圖：第 143 周期實際結算的礦工比特幣年化達 128.2 枚，高於初始參考規模下 90 枚的年化票息義務。

資金池還能容納九份創世債券。它對第一份的覆蓋倍數為 18.6 倍。Stacks 在 SIP-045 中設定了 2.0 倍的覆蓋目標，按該比例，第 143 周期資金池可支持約 2,140 BTC 的債券。

圖：按初始參考規模與實測 coinbase，年度債券支付合計 90 枚 BTC，其中 32.5 枚歸僅質押 STX 者、5.7 枚進入儲備。

三件事促成了這個資金池。第一，PoX-5 將 coinbase 恢復為 1,000 STX，並按 SIP-045 規定，把 PoX-4 原本銷毀的比特幣轉入資金池。第二，STX/BTC 在 9 月 30 日收盤較 7 月 30 日上漲 105.5%。第三，礦工按 coinbase 的價值用 BTC 出價，這意味著 STX/BTC 走強會讓更多礦工比特幣進入資金池。

圖：以分叉時為 100，STX 在 9 月底為 265，比特幣為 129。

礦工為 coinbase 的比特幣價值出價，而已發行債券保留約定的 BTC 票息。在債券賬簿維持初始參考規模的情況下，STX/BTC 下跌 30%會使覆蓋倍數在實測 coinbase 水平降至 1.0 倍，上漲 40%則會觸及 2.0 倍目標。

圖：在相同債券規模下，接受的 1000 STX coinbase 可提供 1.56 倍覆蓋率。

每一枚債券化比特幣都需要 STX 在旁支撐。這就是比特幣需求與代幣之間的紐帶。合約記錄創世債券的參考值為每比特幣 310,237 STX，鎖定 357 萬枚 STX。這占第 144 周期質押中 4.483 億 STX 的 0.8%。每份新債券都會按 Endowment 為每個窗口設定的比例，把比特幣需求轉化為 STX 需求。

圖：按初始參考規模，5% 的 STX 腿將以該 STX/BTC 匯率鎖定 3410 萬枚 STX，占流通量的 1.8%。

債券持有人承擔的風險：STX 腿

STX 市值在 9 月 30 日收於 6.95 億美元，是 Babylon 比特幣質押協議代幣 BABY 的 10.9 倍。僅質押 STX 的持有者擁有資金池的剩餘索取權，在上一結算周期中，他們的 STX 年化收益為 6.0%（以 BTC 計）。每份先於他們登記的債券，都會提高對同一資金池的優先索取權。

圖：僅質押 STX 者目前年化獲得 102.9 枚 BTC；若礦工資金保持不變，按初始參考規模他們將獲得 32.5 枚。

債券在 175 天期限內支付 1.44%的票息。STX 腿占部位的 5%，到期時以比特幣計價。STX/BTC 每下跌 20%，部位損失 1%；下跌 28.8%則抹平全部票息。

圖：自 2021 年 10 月以來，在 1651 個重疊的 175 天窗口中，51.8% 出現了 STX/BTC 下跌 28.8% 或更多；對沖後的債券在任何路徑下都能拿到 1.44% 票息。

比特幣本身不會隨 STX 下跌。一枚債券化比特幣到期歸還一枚比特幣。有兩條路徑可消除該腿的價格風險：其一，做空與腿等額的 STX，可在任何路徑上鎖定 1.44%收益；其二，持有 stBTC 則無需承擔腿風險，因為 StackingDAO 將債券與其已質押的 STX 配對，並保留一部分獎勵。

債券化比特幣進入 Stacks 生態

StackingDAO 的 stBTC 把債券變為抵押品，而持有 Stacks 應用中大部分比特幣的 Zest 已經接受它。Zest 的比特幣抵押金庫於 9 月 23 日上線。獎勵項目 Stack Sats 宣布在 12 月 10 日前，每周向 Zest 和 Bitflow 用戶發放 1 BTC。

圖：按幣數計，Stacks 應用中的比特幣在 9 月底升至 1013 枚，較 2026 年 5 月峰值低 18%。

Stacks 發布的路線圖新增了針對仍處於時間鎖中的比特幣的借貸功能。持有原生債券的金庫無需行動比特幣即可進行借貸。

10 月 10 日：第二期債券

Stacks 宣布第二期債券發行期為 10 月 10 日。合約已記錄條款：目標殖利率 3%，每比特幣 267,384 STX。Ali 表示，Stacks「可能會為第二期債券釋放更大的比特幣容量」。按 SIP-045 所述，每期約 10%的容量分配給公開池，先到先得。

Stacks 以比特幣持有者自己的幣支付收益，且幣可以留在他們自己的私鑰下。礦工在用 BTC 購買新 STX 時為該收益提供資金。一個月過去，第一期債券已募集 230.17 BTC，每周支付正在進行中。從 10 月 10 日起，每個窗口都會把更多礦工比特幣轉化為金庫可持有的殖利率。

來源：金色財經

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