Coin Metrics：隱私幣與創收協議領跑山寨幣反彈

作者：Cooper Duschang 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經

核心要點

• 隨著投資者越來越關注代幣和協議的實際效用，meme 幣發行平台和隱私幣吸引了更多目光。在 MSCI 的分類口徑下，meme 幣的年內收益中位數為 -27%。

• 資金正在流向能創收的協議，例如 Aave 預計將僅從以太坊借貸協議中就產生 4700 萬美元收入。服務變現能力，正成為衡量協議增長越來越重要的指標。

• Hyperliquid、Uniswap 等協議正用收入回購併減少流通中的代幣供應。自宣布庫藏股計劃以來，Uniswap 已銷毀超過 1200 萬美元的 UNI。

引言

BTC 約占加密市場總市值的 56%。長期以來，加密市場習慣圍繞比特幣的漲跌及其對宏觀環境的反應來做文章。但比特幣即使分量很重，也並不等於整個行業。

在以往的牛市中，資金通常先流向藍籌和大市值加密貨幣（BTC、ETH、SOL），再輪到其他幣種，也就是山寨幣。如今情況已經不同：山寨幣受到的關注，有時已經和，甚至超過大市值幣種。構成山寨幣的各個板塊和子板塊，為投資者提供了充足的機會去獲取超額收益。

在最近的這波行情中，看漲情緒下的山寨幣熱度更集中在少數幾個板塊和協議上。本期 State of the Network，我們考察推動隱私幣和 meme 幣表現的一些趨勢、資金從 meme 幣轉向創收協議的變化，並重點介紹那些用收入庫藏股代幣、把價值返還給持幣者的協議。

隱私幣

區塊鏈的化名特性，使用戶可以識別消費模式、交易對手和其他資訊，這限制了在鏈上進行的敏感活動。Zcash 網路是領先的隱私保護方案之一。Zcash 於 2016 年從比特幣代碼庫分叉而來，引入可選的隱私交易和隱私地址功能。年內至今，Zcash 已取得 218% 的收益。

來源：Talos CM Market Data Pro

ZEC 期貨於 2025 年 10 月上線，到 2026 年前未平倉量已突破 3 億美元。在資金費率轉負引發一輪反轉之後，未平倉量繼續攀升，目前已超過 20 億美元。

來源：Talos CM Network Data Pro

Zcash 支持兩項強化隱私的關鍵功能：受保護池和受保護交易。受保護池提供定製的密碼學安全與隱私屬性；受保護交易使用零知識證明，使交易內容（如參與方和金額）保持隱藏。

2026 年，受保護 ZEC 的供應量創下新高，ZEC 總供應量中略超 30% 存放在受保護或隱私地址中。任一受保護交易占 Zcash 總交易量的 52%，顯示出用戶對隱私保護技術的採用。隨著市場對加密的關注回暖，這一使用量的增長在 2026 年 8 月出現突破。

Meme 幣

從歷史上看，meme 幣幫助網路啟動流動性、吸引資金。生態專屬的發行平台逐漸走強，用戶主要遷移到了 Solana 上的 Pumpfun 和 Robinhood 鏈上的 Pons，PUMP 代幣年內上漲 134%。

來源：Talos CM Prices

並非所有 meme 幣都一樣。在 meme 幣當中，只有少數代幣年內收益為正：MSCI Datonomy 子板塊中，meme 幣的收益中位數為 -27%。

取得成功的 meme 幣，正在探索新的分發方式。一些 meme 幣創建了各自代幣與代幣化股票配對的資金池。這種池對在 Robinhood 鏈上流行起來，其思路是通過操縱代幣化股票的流通盤，同時推高 meme 幣和代幣化股票的價格。

示例：開發者創建「MEME/AMC 代幣化股票（AMC）」的 Uniswap 池。用戶買入 AMC，並在池中將其兌換為 MEME。池中 AMC 越多，可用於兌換的量就越少，MEME 代幣價格因而上漲。當投資者爭相買入 MEME，由於可用的 AMC 數量有限，又會推高 AMC 代幣化股票的價格。為滿足對 AMC 的需求，獲準的做市商必須在傳統交易所買入 AMC 股票，將其代幣化後賣給買方。這種買盤意在通過讓代幣化版本的價格與底層股票脫鈎，來推高 AMC 股價。

創收協議

在光譜的另一端，投資者也在配置那些成功把服務變現的協議，比如 meme 幣發行平台。

Uniswap 的 UNIfication 提案，使 Uniswap 協議能夠從 v2 和 v3 池的交易量中抽取一部分費用。開啟費用開關機制後，Uniswap 得以資助更多項目、激勵計劃，並推進有助於協議增長的舉措。2026 年 8 月，在以太坊上，v3 池約占 Uniswap 交易量的 47%。

來源：Talos CM Market Data Pro

借貸協議也實現了可持續的跑道。Aave 的每個借貸市場都設有儲備因子，從借款人支付的利息費用中抽取一定比例，劃入 Aave 國庫。借貸穩定幣之所以受歡迎，是因為價格穩定、流動性深。在以太坊上，Aave 上五種穩定幣貢獻了約 68% 的費用收入。按年化計算，Aave 預計將僅從以太坊借貸協議中就產生約 4700 萬美元收入。

來源：Talos CM Network Data Pro

代幣庫藏股 / 銷毀

協議收入的一個常見用途，是從公開市場庫藏股代幣並銷毀，或將其移出流通供應。越來越多的協議宣布代幣庫藏股計劃，把價值返還給持幣者。

來源：Talos CM Market Data Pro

Hyperliquid 持續用收入回購併銷毀 HYPE 代幣。為 Hyperliquid 創造收入的業務和產品包括：

• 交易量——HyperCore 市場、HIP-3 HyperEVM 市場和 HIP-4 結果市場的交易量會產生交易手續費，其中一部分由 Hyperliquid 管理。

• HIP-1 與 HIP-3 拍賣——HIP-1 和 HIP-3 的建設者競拍 HYPE 以贏得拍賣。贏得拍賣後，HIP-1 或 HIP-3 的建設者可分別在 HyperEVM 上部署現貨或永續合約市場。中標者出價的 HYPE 將被銷毀。

• USDC 作為 AQAv2——USDC 是一種對齊報價資產 v2（AQAv2）。在 Hyperliquid 上，國庫和短期資產為 USDC 提供背書所賺取的每 1 美元收益，Circle 和 Coinbase 必須與 Hyperliquid 分享約 90% 的儲備收益。

• HyperEVM 手續費——與 HyperEVM 網路交互產生的手續費，可由參與網路安全的 Hyperliquid 驗證節點收取。

其他創收協議，如 Uniswap 和 Aave，也在回購併銷毀代幣。在以太坊上，Uniswap 已銷毀價值超過 1200 萬美元的 UNI。SEC 釋放的額外指引也支持「有實際業務的協議」庫藏股代幣，而不被認定為證券。

來源：Talos CM Network Data Pro

展望

與以往的山寨幣行情相比，本輪山寨幣反彈更為集中，質量也被認為更高。meme 幣仍在其中占有一部分，但我們看到資金正轉向那些處在主導敘事上的協議代幣——它們的服務能創造收入，並通過再投資或代幣庫藏股來改進協議。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。