Michael Saylor：Strategy如何通過比特幣構建數字信貸

作者：Michael Saylor，Strategy創始人兼董事長；編譯：Shaw，金色財經

剝離波動。壓縮久期。從比特幣中獲取收益。

比特幣是數字資本。MSTR 是數字股權。STRC 是數字信貸。

本公司的企業戰略是以比特幣資本打造兩類互補產品：MSTR，提供槓桿化比特幣敞口，同時讓持有人擁有一家持續成長的數字信貸業務的股權；STRC，設計目標為平抑波動、壓縮久期，並提供美元收益。

打造數字信貸，需要對整張資產負債表進行主動管理，涵蓋比特幣、美元、債務、優先股與普通股。需要對資本、流動性、清償優先級、股息率、派息頻率以及投資者所持證券的各項條款做出決策。

我們的目標是構建最高品質的數字信貸：依託財務韌性與嚴謹的資本配置，提供具有吸引力的美元收益，給投資者帶來更穩定的持有體驗。

股息是看得見的產出；背後整套體系的搭建，才是核心工作。

我們管理資本，管理債權 / 權益求償權，管理流動性，設計金融產品。

一套資本基礎，兩類投資標的

想要獲得比特幣價格敞口的投資者，可以持有 BTC 或比特幣現貨基金。MSTR 的投資者，買入的是一家公司的股權，這份股權承載兩類價值來源：比特幣的槓桿敞口，以及數字信貸業務的增長。

通過 MSTR，我們積極積累比特幣資本、開發信貸產品、高效配置資本，以此追求長期增強收益。股權投資者可以分享這一機會，但同時要承擔放大後的波動與下行風險。槓桿效應雙向作用。

STRC 投資者追求另一種持有體驗：美元收益、更低的價格波動以及更短久期特徵。我們依託雄厚資本、優先股的優先求償地位、美元流動性以及主動管理，去滿足這類需求。

兩類投資標的相互關聯。資本結構將比特幣大部分波動與收益潛力導向普通股，從而支撐信貸投資者獲得更穩定的收益產品。MSTR 股東擁有這家設計、發行並管理該信貸產品的公司。

信貸產品底層的資本用於吸收損失；公司可動用現金用於兌付款項。每一項求償權的規模、成本與優先級，都會影響整個架構的抗風險能力。

我們管理同一張資產負債表，為股權投資者創造放大敞口，為信貸投資者實現敞口平滑。兩類產品的成敗，都取決於公司實力與執行質量。

持續構建比特幣資本與美元儲備能力

普通股賦予我們兩項核心工具：

• 發行 MSTR 以收購 BTC。此舉增加比特幣資產，且不會新增其他優先兌付義務。

• 發行 MSTR 以募集美元。可強化兌付儲備、用於贖回存量求償權，或是留存資本等待未來機會。

比特幣提供長期資本敞口；美元提供即時兌付、證券庫藏股以及把握市場機會的能力。兩者的合適配比，取決於融資條款、市場環境與公司承諾。

每一次普通股增發，都必須評估股權稀釋效應以及每股長期價值。我們力求將募資所得用於鞏固公司基本面、改善股東的經濟收益。

雙向管理STRC供給

發行與庫藏股操作，可以隨市場環境調整 STRC 流通規模。

• 市價高於面值時，可發行 STRC。當經濟收益支持擴張，發行可為公司注入資本。我們會評估募資規模，匹配新增優先股對應的未來股息義務。

• 市價低於面值時，可庫藏股 STRC。庫藏股能以折價贖回優先股及其附帶的未來股息，優化資產、存量求償權與兌付義務之間的平衡。

每一項決策取決於標的價格、可用流動性、融資成本以及資本的其他備選用途。兩項操作均受適用法規約束，庫藏股屬於公司自主裁量行為。

我們遵循的準則：在有利條款下融資；當庫藏股是資本更優用途時，贖回求償權。庫藏股政策是這套準則的支撐，並不設置保底價格。

我們管理資本結構的每一層級

STRC 的償付地位，取決於排在它之前與之後的各類求償權。我們統一統籌所有層級。

• 債券優先級高於優先股。債券再融資、庫藏股或贖回，會改變優先債權、融資成本以及現金兌付的時間安排。我們需要考量債券到期日以及持有人要求償付的時間。

• STRF 優先級高於 STRC。在合規前提下，我們可以發行 STRF、暫停發行，或是開展庫藏股、贖回。新增高級融資會帶來資產，但同時增加排在 STRC 之前的求償權。

• STRK、STRE、STRD 的優先級低於 STRC。合規前提下，可發行、暫停發行或贖回該類工具。次級融資可以增加資產，且不會新增優先級高於 STRC 的優先股，但會產生自身的融資成本與條款約束。

贖回高級求償權能夠鞏固 STRC 的償付地位，但會消耗流動性；發行次級工具可在 STRC 層級之下補充資本，但其股息、轉換條款等依然至關重要。

我們評估每一筆交易對整個公司的影響。贖回權由各證券本身條款約定；暫停發行，不會改變存量持有人的既有權利。

兌付儲備金與配置現金各司其職

美元流動性分為兩類用途：

• 美元兌付儲備：保障兌付連續性，專門用於優先股股息與存量債務利息。

• 美元配置現金：用於資本配置，服務比特幣財庫管理，包括債務庫藏股、優先股庫藏股、普通股庫藏股以及比特幣採購。不包含兌付儲備與日常營運所需現金。

該區分可以避免同一筆資金被重複計為兌付保障與可自由調配的投資資本。

我們根據所需兌付規模動態調整儲備規模。儲備越高，兌付保障周期越長；贖回付息股份，可降低兌付壓力；上調股息率，則會增加兌付負擔。

我們同時評估現金補充渠道。根據經濟情況與現有授權，資金來源包括融資以及選擇性變現比特幣。當需要兌付美元時，公司必須具備美元支付能力。

雄厚資本支撐信貸，可用現金保障兌付，我們同時管理二者。

在整套資本體系內管理股息率

STRC 的浮動股息率是產品設計的核心一環。制定股息率時，我們綜合考量市價、競品殖利率、信貸利差、比特幣行情、儲備覆蓋率以及整體資本結構。

更高股息率或許能提升需求，但同時會抬升兌付壓力。其他應對手段包括股份庫藏股、擴充儲備、削減高級債權或是調整發行節奏。

我們的目標是依託具備韌性的財務架構，打造有吸引力的收益產品；股息率決策需要服務這一目標，同時儘量讓證券交易價格貼近面值。

持續迭代證券產品本身

派息頻率、股息定價機制與其他條款，決定投資者持有體驗，也影響金融機構將該工具嵌入自身產品的可行性。

我們提議在美國上市優先股推行每日派息，便是這一思路的體現。若獲得批准落地，股息將在每一個自然日計提（含周末與節假日），在宣告後的下一個工作日進行支付。

目標是縮短收益計提到現金到賬的間隔，優化再投資時點，提升該證券對投資者與產品發行方的實用價值。

提高派息頻率只會改變收益現金流的時間分布，不賦予每日贖回權，也不保證本金穩定。

隨著市場發展，我們可以在取得必要審批的前提下，提議修訂條款、優化政策、改進營運機制。產品迭代在發行後仍會持續。

追求更短久期、更長兌付緩衝期

對投資者而言，目標是降低價格敏感度，優化現金流時間分布。相比同類型固定收益工具，浮動股息率能夠降低一部分利率敏感性；更高頻派息可以提前兌現收益。

對公司而言，更長的兌付緩衝期，意味著公司有更強能力履約，而不必立刻融資或變賣資產。

投資者端：更短久期；發行人端：更長兌付保障周期。

這兩個目標應對不同風險。STRC 仍屬於永續證券，會受到發行人信用與市場環境影響。股息率調整，不代表設置到期日，也不承諾返還本金。

各類調節槓桿協同運作

整套管理工具的價值，在於各模塊之間協同配合。

舉一個假設場景：STRC 市價低於面值，發行 MSTR 具備良好經濟效益。增發普通股，將部分募資用於庫藏股 STRC，可以贖回優先股、削減未來股息；將另一部分資金留存為美元，提升兌付覆蓋率。

另一種市場環境，可能適合在溢價發行 STRC、增持比特幣、擴充儲備。還有的環境適合債券再融資、暫停高級優先股發行，或是留存現金等待機會。

在合規治理框架下，我們可以調整數字信貸相關政策，以及比特幣、美元、債務、優先股、普通股的整體配比。這些決策決定單筆交易如何融入整體架構。

每一項操作，都需要評估對資產、求償權、兌付義務、股權稀釋以及未來操作空間的影響。有時，保留未來行動的選擇權，才是價值最高的決策。

MSTR股東擁有數字信貸業務

股權產品將槓桿化比特幣敞口，與一家圍繞數字信貸搭建金融業務的公司所有權結合在一起。

股東可以分享比特幣資本的潛在增值，以及我們通過產品創新、擴大投資者覆蓋面、融資能力與嚴謹資本配置創造的價值。每一次成功的產品優化，都能提升信貸產品的可用性，拓展業務機會。

我們的願景：為加密經濟體打造重要的儲備資本與數字信貸來源。MSTR 讓投資者擁有這家機構的所有權。

隨著數字信貸需求增長，有利的融資可以支撐比特幣積累、增強財務彈性，拓展新產品開發能力。普通股股東有機會分享資本底座與配套業務的雙重增長紅利。

該增長必須創造每股價值。增長收益，需要覆蓋融資的全部經濟成本，包括稀釋、兌付義務與流動性維持成本。

反過來，更堅實的普通股資本底座，能夠提升優先股架構的抗風險能力。

更強資本支撐更好的數字信貸；更好的數字信貸拓展業務；穩健增長為 MSTR 股東創造更大價值。

信貸質量與股權價值是相輔相成的目標。我們的工作，就是讓二者相互強化。

數字信貸是我們持續踐行的一套體系

我們的目標包含三方面：

• 剝離波動：依託資本、流動性、償付優先級與主動管理，降低比特幣價格波動對信貸投資者的衝擊。

• 壓縮久期：改善現金流時點，降低相關價格敏感度，同時持續管理永續信貸自帶的各類風險。

• 獲取收益：通過融資、儲備管理與嚴謹資本配置，將比特幣資本轉化為付息企業證券。

比特幣本身不支付票息；Strategy 按照證券條款派發股息。這款收益型產品，是企業架構與配套管理體系共同造就的產物。

成熟的數字信貸，能夠作為基金、代幣化證券以及 「收益 + 美元穩定」 類產品的底層基礎。每新增一層架構，都需要獨立建立流動性、保護機制與投資者收益模型。

每一輪融資、庫藏股、儲備調整、股息修訂、產品迭代，都服務同一個目標：打造更優質的數字信貸，為股東創造更大長期價值。

比特幣是數字資本。Strategy 設計構建數字信貸。

提示

「最高品質」 僅為 Strategy 產品設計願景，不代表獨立信用評級，也不構成任何擔保。STRC 是永續優先股，並非銀行存款，也不是針對質押比特幣的直接求償權。投資者可能損失本金；市價、流動性與現金股息均無保證。庫藏股與相關政策屬於公司自主裁量事項，擬議條款修訂需要取得相關審批。關於目標與預期收益的陳述屬於前瞻性表述，存在 Strategy 向美國 SEC 提交文件中披露的各類風險。投資者應閱讀對應招股說明書；股息修訂提案，請查閱委託投票材料。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。