a16z crypto：五圖看懂千億美元RWA永續合約市場的崛起

來源：a16z crypto；編譯：Shaw，金色財經

掛鈎股票、黃金以及其他傳統資產的永續合約交易正快速增長，且這類交易當中鏈上占比持續提升。

這類合約通常被稱為現實世界資產（RWA）永續合約，交易者無需實際購入標的資產，即可獲得傳統資產的價格敞口。與傳統期貨不同，它們沒有預設到期時間；部分交易平台支持 7×24 小時不間斷交易，在大宗商品主力市場和證券交易所休市的周末也可交易。

市場需求快速攀升：在納入統計的平台中，8 月份 RWA 永續合約月度交易量達到 1173 億美元，一年內增長 44 倍。代表交易者市場敞口的未平倉合約規模達 48 億美元。絕大部分交易發生在鏈上平台，當前鏈上交易量占 RWA 永續合約總成交量的 86%。

註：少數受美國監管的中心化平台向美國用戶提供類永續合約產品，但目前僅有一家平台獲批可以交易單一永續合約品種。其餘所有中心化與去中心化交易所，均限制美國用戶參與真正的永續合約交易。

4 月交易量有所回落，5 月便反彈並創下新高，隨後繼續攀升，7 月達到 1451 億美元，8 月回落至 1173 億美元。即便如此，8 月的月度交易量仍是去年同期的 44 倍。

市場早期，RWA 永續合約交易大多集中在中心化交易所。截至 2025 年 11 月，中心化交易所承接了三分之二及以上的月度交易量。到同年 12 月，市場市佔率基本對半平分；2026 年大部分時間裡，鏈上平台持續搶占市場市佔率。至 8 月，鏈上平台處理了 86% 的 RWA 永續合約交易量，規模約 1010 億美元，而中心化交易所僅約 160 億美元。

這一市場格局轉變的時間點，與幾項關鍵基礎設施升級大致吻合。最具代表性的是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月推出 HIP-3 升級方案。該升級允許開發者依託網路共享交易底層架構 HyperCore，部署屬於自己的永續合約市場。

RWA 市場是一批開發者最早部署的應用，在Hyperliquid迅速走紅。多家鏈上平台的 RWA 永續合約交易量在 10 月翻至 4 倍，達到約 40 億美元。到 12 月，納入統計的 RWA 永續合約交易中，已有約一半由鏈上平台承接。中心化交易所交易量在 3 月見頂，之後持續回落至 7 月，而鏈上交易量則一路上揚。

交易標的結構同樣發生變化。僅一年前，大宗商品占 RWA 永續合約交易量的 84%，直至 6 月都保持第一大資產類別。自那之後，交易結構開始向股票傾斜。截至今年 8 月，股票占總交易量 48%，大宗商品占 28%，指數占 18%。

RWA 永續合約的未平倉合約量（Open Interest），用於衡量尚未了結合約的名義價值，從 2025 年 7 月的 1.61 億美元增長至 2026 年 8 月的 48 億美元，增幅接近 30 倍。即便交易量有所下滑，未平倉量在 4 月仍持續上行，並於 8 月維持在歷史高點附近。

持倉端向股票資產的轉向，先於交易量端顯現。6 月，股票類未平倉合約規模超越大宗商品，前者 16 億美元，後者 12 億美元。一個月之後，股票類交易量也超過了大宗商品。7 月，兩者未平倉量的差距進一步拉大；8 月該差值有所收窄，股票未平倉規模為 22 億美元，大宗商品為 16 億美元。

和傳統衍生品市場相比，RWA 永續合約交易量規模仍然偏小。成熟交易平台上，期貨與期權月度交易量可達數兆美元級別。

不過 RWA 永續合約月度交易量的增長證明，用戶希望在鏈上獲取傳統資產敞口，這已經不再只是理論猜想。下一個核心問題是：RWA 永續合約能否成為傳統券商與交易所的常規產品。

來源：金色財經

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