一年漲 32 倍 比特幣的保險該值多少錢

比特幣還比去年 10 月的高點低 31%，Zcash 卻在一年內漲了 32 倍。

9 月 23 日，ZEC 突破 1600 美元，24 小時漲 11%，7 天漲 46.5%。市值 272.5 億美元，排全球第九。

被碾過去的是空頭。一個持倉半個月的地址在 1548 美元被強制平倉，部位 2443 萬美元，單筆虧掉 1068 萬美元。這一輪爆倉榜上，九成以上是空單。

而在 2025 年 4 月，幣安把 ZEC 放進了下架投票名單，和 FTT、JASMY 一起排隊。

一個被交易所公開考慮要不要請出去的十年老幣，現在市值排第九。

市場在用真金白銀給一句話定價：比特幣是法幣的保險，Zcash 是比特幣的保險。

這句話的出處，就是這輪行情的起點。

01 一條推文，點着了 70 美元的老幣

2025 年 10 月 1 日，矽谷投資人 Naval Ravikant 在 X 上寫下：比特幣是針對法幣的保險，Zcash 是針對比特幣的保險。

24 小時之內，ZEC 漲超 60%，整個隱私板塊被帶起 35%。

這句話之所以有殺傷力，是因為它指着比特幣持有者自己也承認的那個缺口：賬本是公開的。錢包餘額、資金去向、誰在什麼時候動了多少，全世界都查得到。

Naval 點火之後接力的，是一連串真實事件。其中有一半不是好事。

2026 年 1 月，Zcash 基金會宣布美國 SEC 結束了兩年多的調查，不採取任何執法行動。壓在頭上的監管風險散了。

也是這個 1 月，Electric Coin Company 的整個開發團隊集體辭職。CEO Josh Swihart 說團隊被 Bootstrap 董事會實質性解僱，並點名四位董事偏離了 Zcash 的使命。ZEC 當天跌 18%，砸到 397 美元。

6 月 4 日到 5 日，48 小時內從 624 美元跌到 309 美元，接近腰斬。核心隱蔽池 Orchard 被查出一個潛伏四年的電路漏洞，理論上可以憑空造出查不出來的假幣。

7 月 28 日，新隱蔽池 Ironwood 激活，舊的 Orchard 被封成只出不進。

8 月 25 日，灰度的 Zcash 現貨 ETF 在紐交所 Arca 上市，代碼 ZCSH，全球唯一一隻。上市接近4周，凈資產逼近 9 億美元，累計成交超過 110 億美元。

買盤裡還有一家上市公司。據 Cypherpunk Technologies 的第二季財報，截至 8 月 11 日它持有 32.34 萬枚 ZEC，平均成本 341.83 美元，占流通量的 1.92%，公開目標是拿下總量的 5%。

02 如果它是保險，保險該值多少錢

保險這個說法好用，但它不是估值方法。真正要回答的問題是，比特幣持有者願意為一層隱私掏出多少錢。

目前的答案是 1.57%。ZEC 市值 272.5 億美元，比特幣市值 1.74 兆美元。

5% 這個數字來自傳統離岸金融。高凈值人群和跨國公司通常把總資產的 3% 到 10% 放進離岸信託、境外帳戶這類結構里做隔離，5% 是這個區間的中位數。

按比特幣現在 1.74 兆美元的市值算，5% 是 868.9 億美元。ZEC 流通 1694.5 萬枚，除下來每枚 5127 美元，相對現價還有 3.19 倍。

往下一檔，2.5% 對應 2564 美元。往上一檔，10% 對應 1.03 萬美元。

最後那個數字不是湊出來的。BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 說過 ZEC 能拿下比特幣市值的 10%，對應 1 萬美元。他和這張表算的是同一道題。

需要說清楚的是，這張表是一種推演，不是行業共識的估值模型。沒有哪家機構把 5% 定為 ZEC 的合理中樞。

但這個錨點有一處不該跳過的問題：3% 到 10% 是資產配置比例，不是保險費率。

買保險是每年付出去幾個點的保費，買 ZEC 是把本金整體換成另一種資產。賠率和保費，不是一回事。

更實際的問題是，這 272.5 億美元里，真正在用隱私功能的有多少。隱蔽池現在裝着 489 萬枚 ZEC，占流通量的 28.9%，折 78.6 億美元。剩下七成和比特幣一樣，留在透明地址上。

03 11 月 5 日的升級，和 2028 年的那筆錢

往後看，確定的時間點有兩個，一近一遠。

近的是 11 月 5 日的 NU7 升級。出塊時間從 75 秒砍到 25 秒，吞吐量翻三倍，隱私支付的等待時間大幅縮短。測試網 10 月 6 日先上。

這次升級背後是一次鏈上投票：約 240 萬枚 ZEC 參與，98.9% 贊成保留比特幣式減半。ZIP 218 會同步下調每塊獎勵，使加快出塊後總發行節奏基本不變。NSM 抽走至少 60% 手續費進入儲備，2031 年 2 月起再作為補充獎勵回流給礦工。

再往後是 Tachyon 協議和抗量子路線，前者要解決隱私鏈狀態無限膨脹，後者要趕在量子計算成熟前把密碼學換掉。兩件都還沒有時間表。

遠的是 2028 年。Zcash 每個區塊把 12% 的獎勵鎖進一個協議級的鎖箱，每塊 0.1875 枚，用來資助後續開發，這條規則 2028 年到期。

鎖箱現在有 6.4 萬枚 ZEC，按現價約 9650 萬美元。錢變多了，架就打起來了。

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 主張 2028 年準時終止。他的理由是錢已經夠花，再留下去會被政治化，而社區既然選定了加密版比特幣的身份，最終就該走向協議固化。

Paradigm 聯合創始人 Matt Huang 反對。他的理由是，在 AI 攻擊能力和量子計算同時逼近的當口停掉資助，等於把抗量子這類工程晾在半路上。

兩人唯一的共識是，這筆錢不能交給純代幣持有人投票決定。

04 四個撐着漲幅的說法，經不起追問

前面的數字都是真的。問題出在幾個被反覆引用的支撐上。

第一個是 ETF 買盤。ZCSH 在 9 月 8 日入賬 8.57 萬枚 ZEC，這是一筆實物申購，出讓方是母公司 DCG 體系內的實體，用已有的幣換基金市佔率。它改變了幣的存放位置，沒有在現貨市場產生一分錢新買盤。

第二個是隱蔽池鎖倉。隱蔽池餘額 4 月到 7 月凈減少 90.8 萬枚，到 9 月 17 日才回補 64.4 萬枚。把幣轉進隱蔽池只是隱藏交易，不等於鎖倉。

第三個是旋轉門。它能保證從某個池子流出的總量不超過流入總量，但只在凈流出超過凈流入時才會暴露異常，小額分批提走不會觸發。Orchard 的隱私結構決定了，沒有人能從密碼學上證明那四年裡沒人造過假幣。

第四個是那個 1 萬美元的目標價。喊出它的 Arthur Hayes，5 月 22 日還把 ZEC 稱作自己組合里的三位一體，6 月 5 日漏洞披露後清空了全部持倉。

更老的賬由 f2pool 聯合創始人 Chun Wang 翻出來：Zcash 頭四年把 20% 的區塊獎勵分給創始人、員工和顧問，累計 210 萬枚，占總量的 10%。他的說法是，一個把自己寫進區塊獎勵的幣，不該用中立貨幣的名義去賣。

日曆上還有一個日子。2027 年 7 月 10 日，歐盟反洗錢條例生效，第 79 條禁止服務商為匿名增強型資產開立帳戶。

門羅幣沒有退路。Zcash 有透明地址和查看密鑰，理論上留了一條合規通道，但走那條通道的代價，是把隱私功能關掉。

這也是兩者現在拉開差距的原因。ZEC 市值 272.5 億美元，門羅幣 106.9 億美元。

一年半前，幣安在考慮要不要把 ZEC 請出去。現在它排第九，有全球唯一一隻現貨 ETF，和一份 3.19 倍的估值推演。

那份推演成立的前提，是比特幣持有者真的願意拿出二十分之一的錢，去買一層看不見的東西。

保險漲了 32 倍，還沒有人出過險。

來源：金色財經

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