金色財經
股權代幣化正在越過一個關鍵分界點。過去，鏈上的「美股代幣」大多由第三方發行，主要提供對股票價格和經濟利益的映射；如今，傳統託管、結算和證券權利開始直接接入鏈上基礎設施，代幣與底層證券之間的關係也變得更緊密。
2026年7月，DTCC——美國市場的結算中樞——完成了首筆代幣化證券的實際生產交易。這一次，代幣不再只是對股票經濟利益的索取權，而是被代幣化為證券本身。9月，美國證券交易委員會推出為期五年的有條件豁免安排「創新沙盒」，允許符合條件的代幣化證券在受約束的鏈上場所開展有限交易，前提是代幣必須承載與股票一致的權利。行業討論由此從「股票能不能上鏈」，進一步轉向「上鏈後由誰發行、如何獲得流動性、怎樣進入機構業務流程」。
9月23日，在2026上海區塊鏈國際周上，HashKey RWA首席執行官劉佳（Anna Liu）主持圓桌討論《股權代幣化新浪潮：從美股啟航，走向世界》。Ondo Finance全球商務拓展董事總經理Min Lin、Canton基金會亞太負責人Thomas Chou，以及貝萊德全球產品解決方案（GPS）亞太區主動型及另類投資產品發展主管兼中國區產品主管Abdelhamid Bizid參與討論。
四位嘉賓從產品發行、市場基礎設施和全球資產管理三個視角，討論了兩類代幣化模式的差異、鏈上資產的真實效用、機構進入24/7市場的條件，以及美國市場之外的全球協同。以下為對話實錄整理。
劉佳： 很長一段時間，代幣化美股由DTC體系之外的第三方發行，持有人拿到的憑證更接近ADR，而不是股票本身；DTC才是每一股美股實際登記所在。如今，DTC託管的證券可以在受監管的安排下形成鏈上證券權益。對不熟悉美國市場結構的投資者來說，這兩種模式最根本的區別是什麼？
Thomas Chou： 傳統第三方模式通常由發行方購買並託管股票，再據此發行鏈上代幣。持有人獲得的是發行方根據底層股票設計的一組經濟權利，代幣本身與DTC賬簿里的股票並不是同一份登記。
新的方向是把DTC現有託管和記賬體系延伸到鏈上。代幣化權益仍對應DTC託管的證券，鏈上記錄成為受控市場基礎設施的一部分。對機構而言，關鍵不只是價格是否跟蹤準確，而是證券權利、託管記錄、稅務處理和監管責任能否保持一致。
劉佳： Ondo長期採用以底層證券作支持的代幣化模式。DTC的新安排會取代原有模式嗎？
Min Lin： 我更願意把兩者看成互補關係。現階段，市場上絕大多數代幣化資產仍採用「底層資產加鏈上憑證」的結構。這種模式已經證明可以快速擴展到基金、股票、ETF等不同產品，也能夠面向全球市場分發。
DTC模式則把傳統市場的核心基礎設施進一步搬到鏈上，使代幣與證券權益之間的連接更加直接。兩條路徑服務的客戶和業務場景不完全相同，但都在推動傳統證券與鏈上市場靠近。長期看，它們可能逐步融合，而不是簡單地由一種模式替代另一種模式。
劉佳： 如果把代幣化美股市場拆成三層，最上層是資產和金融產品，中間層是准入、分發和流動性，底層是區塊鏈和資本市場基礎設施。三位分別處在哪一層，又解決什麼問題？
Abdelhamid Bizid： 全球資產管理機構首先關注的是產品本身。機構投資者必須確認，鏈上的證券是否準確代表底層資產，權利結構、監管屬性和稅務處理是否清晰。零售和數字資產用戶更看重跨市場准入、轉移便利和新的使用方式，但這些能力不能以犧牲投資者保護為代價。
貝萊德關注的不只是把現有基金或證券換成一種數字載體，而是整個產品生命周期能否因此更高效。行政管理、託管、資產登記、交易後處理以及不同服務方之間的協調，都可能通過統一的數字化流程得到改善。
Thomas Chou： Canton所處的是基礎設施層。機構不會因為採用區塊鏈就放棄隱私、權限控制和合規要求，也不會把所有資產和業務遷移到一條鏈上。基礎設施要做的是讓不同機構和應用在保留控制權的前提下互操作，讓資產、現金和數據能夠同步。
Min Lin： Ondo主要連接資產發行和市場分發。我們把傳統金融資產轉化為可以在錢包、交易平台和DeFi協議中使用的鏈上產品，同時通過底層證券和傳統市場流動性為代幣提供支持。真正的挑戰不是完成一次發行，而是讓產品進入用戶已經使用的渠道，並且可以持續鑄造、贖回和交易。
劉佳： 貝萊德已經能夠在全球高效管理資產和獲取流動性。如果傳統市場本身可以運行，代幣化究竟解決了什麼過去解決不了的問題？
Abdelhamid Bizid： 第一是服務新的客戶和新的資金形態。數字資產生態中的機構和投資者持有鏈上流動性，他們需要合規、熟悉的投資產品，但傳統帳戶體系與鏈上資金之間仍有摩擦。代幣化可以為這類客戶提供更直接的連接方式。
第二是提高營運效率。一個投資產品在存續期內涉及行政管理、託管、登記和其他服務。如果這些環節可以在共同的數字基礎設施上協調，重覆核對和跨機構對賬就有機會減少，處理速度也可能提升。
第三是讓產品具備新的功能。代幣可以在受控條件下實現全天候轉移，也可以進入自動化工作流，並進一步用於抵押品和流動性管理。這些能力目前仍在發展中，但它們說明，代幣化的價值不只是「換一種形式持有資產」。
劉佳： 目前誰最需要代幣化股票？用戶持有這些資產以後，主要用來做什麼？
Min Lin： 當前最直接的需求仍來自數字資產用戶。代幣化股票首先解決的是准入問題，讓符合條件的用戶可以通過交易平台、錢包和其他鏈上渠道獲得美國股票和ETF的經濟敞口。很多用戶最初會把它當作可交易、可持有的資產。
但市場不會停在價格敞口。隨著產品成熟，代幣化股票可以進入借貸、保證金交易和其他DeFi場景，成為能夠被調用的資本。只有當資產可以用於抵押、融資和組合管理時，機構採用才會真正擴大。
劉佳： 如果每一種代幣化股票都依靠自己的鏈上資金池，很容易形成孤立的流動性。Ondo怎樣連接那斯達克等傳統市場的流動性深度？
Min Lin： 我們採用即時鑄造和贖回機制。用戶發起需求後，系統可以連接經紀商和底層市場，按市場價格取得相應證券，再完成代幣的鑄造；贖回過程則反向進行。這樣做的目的，是讓鏈上資產繼承底層市場的流動性，而不是只依賴一個規模有限的鏈上池子。
這也能改善價格執行。如果代幣只是圍繞一個獨立資金池交易，規模越大，價格偏離和滑點問題越明顯。把鑄造與贖回連接到底層證券市場，才能讓代幣價格持續接近真實資產，並支持更複雜的證券產品。
劉佳： Ondo提到平台上的股票已經可以24/7交易。對用戶來說，全天候能力除了「周末也能買賣」，還意味著什麼？
Min Lin： 全天候能力的價值不只在於周末也能買賣。鏈上資產可以持續轉移，也可以在不同應用之間使用。當鑄造、贖回、交易和抵押逐步打通後，用戶不必在傳統市場開盤前後反覆搬運資金，資產利用率會得到提升。
劉佳： 24/7交易經常被視為代幣化證券走進機構的重要賣點。對全球機構而言，還需要滿足哪些條件，才會大規模進入這個市場？
Abdelhamid Bizid： 流動性是重要條件，成本同樣重要。當前DeFi和加密證券市場仍以零售需求為主，機構採用正在增加，但不會因為技術允許全天候交易，機構就立刻轉向全天候營運。
多數傳統機構並沒有配置全年無休的交易、風控和投資團隊。市場從24/5走向24/7，意味著風險管理、估值、合規監控、投資組合管理和內部審批都要同步變化。技術打開了可能性，但機構組織方式和投資策略也必須跟上。
劉佳： DTCC的代幣化安排採用多鏈策略，未來還可能接入更多網路。對市場基礎設施而言，多鏈在實際運行中意味著什麼？
Thomas Chou： 沒有一家金融機構會接受全球所有資產和業務只能運行在一條鏈上。不同市場會選擇不同的技術、權限和治理結構，所以多鏈是現實條件，不是可選項。
真正困難的部分不是在多條鏈上複製同一種代幣，而是保證資產狀態、交易狀態和合規資訊能夠同步。機構需要知道哪一份記錄可信，資產是否被重複使用，交易雙方是否滿足准入要求，以及隱私數據在跨系統流動時是否仍受保護。
Canton的思路是提供一個公共但有權限控制的網路。參與者可以連接到共同網路，同時只向必要的交易方披露資訊。不同應用不必共享全部數據，也可以完成資產和現金的原子化協同。對機構市場來說，可組合性必須和隱私、合規、確定性一起實現。
劉佳： 受監管的機構網路與Ethereum等開放區塊鏈，會長期成為兩個平行世界，還是最終連接起來？
Min Lin： 兩者正在逐漸靠近。Ondo的產品已經通過公共鏈觸達錢包、交易平台和DeFi用戶。開放網路帶來的價值是分發和可組合性，但「無需許可」並不等於沒有規則。
產品發行方仍然可以按照司法轄區、投資者類別和分銷渠道設置限制，合作平台也必須履行相應的合規義務。關鍵是用責任明確的方式開放資產，讓用戶在合規範圍內轉移和使用代幣，而不是把所有控制全部取消。
長期看，代幣化股票應該能夠在不同合規環境和應用之間互操作。用戶既能獲得傳統市場的資產質量和流動性，也能在鏈上進行抵押、融資或保證金交易。只有同時具備可信底層資產和開放使用能力，這類產品才會形成持續需求。
劉佳： 美股提供了龐大的底層資產和成熟的市場基礎設施。但股權代幣化要從美國走向亞洲和全球，還缺什麼？
Abdelhamid Bizid： 美國市場不會獨立完成這件事。證券可以通過代幣獲得新的跨境分發方式，但投資者准入、交易規則、產品登記和投資者保護仍受各地監管約束。不同市場需要建立能夠相互銜接的制度和基礎設施。
全球市場不一定採用完全相同的技術架構，但必須達到足夠一致的營運和監管標準。否則，代幣可以跨鏈行動，權利和責任卻無法跨市場確認，最終仍會形成新的割裂。
亞洲市場對跨境投資和數字資產有較強需求，也擁有活躍的金融科技生態。機會在於把全球資產、區域監管和本地分發渠道連接起來，而不是簡單複製美國市場的產品。
劉佳： 當前市場的主要瓶頸，是產品不夠多，還是基礎設施和使用場景不足？
Min Lin： 目前並不缺產品。市場已經出現大量代幣化股票、ETF和其他資產。更大的問題是：用戶除了持有和交易，還能用這些資產做什麼？
下一階段需要在現有資產之上建立更多協議和工具，讓代幣化證券進入借貸、抵押、保證金和組合管理。產品數量增加只能擴大貨架，資產效用增加才能形成持續的資金需求。
Thomas Chou： 如果機構要把代幣化證券作為抵押品，基礎設施必須同時滿足可信、合規、可用、隱私保護和安全等要求。抵押品不是在賬本上行動一次就結束，它還涉及估值、追加保證金、處置、返還和違約處理。只有這些流程能夠跨機構同步執行，鏈上抵押品才有規模化價值。
劉佳： 最後，請各位用一句話回答：出現什麼標誌，才能說明代幣化股權不再是一場實驗？
Min Lin： 當代幣化股票與底層股票進一步融合，市場不再把它們視為兩類彼此分離的資產，而只是同一種證券在不同基礎設施上的表達方式，行業就會跨過實驗階段。傳統金融系統行動謹慎，但過去幾年市場增長很快，我不認為這一步還要等待很久。
Abdelhamid Bizid： 行業發展速度很快，但當前仍需要監管機構和政府提供清晰、可測試的框架，也需要技術成本繼續下降。當機構能夠在明確規則下持續發行和管理產品，並把代幣化納入日常投資流程，它就不再只是創新項目。
本文為現場圓桌實錄整理，僅作交流學習用途；個別產品、監管與技術表述以實際情況為準。
來源：金色財經
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