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620億美元的缺口：韓國缺失的企業加密貨幣市場

金色財經2026-09-11 17:01

作者：Jay Jo 來源：X，Tiger Research 翻譯：善歐巴，金色財經

要點總結

儘管交易量巨大，但由於監管限制了企業參與，韓國加密貨幣市場仍然嚴重依賴散戶投資者。允許企業帳戶參與有望擴大市場需求基礎，並助力其進入下一階段的增長。
到 2030 年，企業管理的加密資產規模可能達到 82 兆韓元。交易、託管和主經紀業務每年也可能創造約 5700 億韓元的收入。
進一步的延誤可能導致韓國的需求和商業機會轉移到海外。這種轉變在支付和資產管理領域已經顯現，海外市場可以在韓國全面開放市場之前積累客戶關係和營運經驗。

1. 韓國加密貨幣市場：缺乏機構參與，上漲空間有限

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韓國是全球最活躍的加密貨幣市場之一。近年來，韓元在全球加密貨幣交易量（以法定貨幣計價）中約占30%，僅次於美元。韓元一度超過50%，甚至超過了美元。考慮到韓國的人口和經濟規模，如此高的活躍度實屬罕見。

然而，韓國國內加密貨幣行業的增長速度並未與之匹敵。韓國和全球主要加密貨幣公司的估值凸顯了這一差距。由於各國資本市場規模和業務範圍存在差異，直接比較存在侷限性。即便如此，估值差距依然顯著。韓國最大的加密貨幣公司Dunamu的估值僅為Coinbase的七分之一左右。

散戶投資者推動了韓國加密貨幣市場的增長，而監管限制了企業參與。美國的情況則有所不同。機構投資者占 Coinbase 交易量的 80% 以上，機構需求成為市場的核心組成部分。韓國的交易量雖然可觀，但企業需求卻一直缺席。這限制了該行業進入下一階段增長的能力。

2. 企業帳戶延遲導致82兆韓元市場停滯

韓國推遲了企業帳戶准入計劃，超出了原定時間表。韓國金融服務委員會原計劃在2025年率先允許約3500家上市公司和註冊專業投資公司進行加密貨幣投資交易，然後分階段擴大准入範圍。然而，第一階段尚未啟動，政府也未制定擴大企業准入範圍的時間表。這些延誤持續限制着企業資金流入韓國加密貨幣市場。

企業帳戶的開放可能會擴大韓國加密貨幣市場的需求。我們基於私人金融機構和公共基金（例如養老基金）的資產管理規模估算了潛在市場規模。對於2027年，我們以美國等企業參與度更高的市場的加密貨幣配置水平為基準。由此估算，韓國企業加密資產管理規模的上限約為16兆韓元。

隨著更多企業參與，市場規模有望進一步擴大。我們已將2028年的資產增長和更高的加密貨幣配置比例納入考量。根據韓國討論的投資限額，我們設定了5%的配置比例給私人金融機構，2%的配置比例給公共基金，以反映其更為保守的投資策略。基於這些假設，企業加密資產管理規模在2028年可能達到35.2兆韓元，2029年可能達到57.1兆韓元，2030年可能達到82兆韓元。這代表了潛在市場的上限。實際規模將取決於監管改革的步伐和市場狀況。

2.1. 規模達5700億韓元的企業金融服務市場

企業帳戶的開通有望將韓國的加密貨幣金融服務市場拓展至交易之外。企業需要可靠的大額訂單執行、安全的託管以及資金和風險管理。這些需求催生了對託管、主經紀商服務以及其他除中心化交易所交易之外的服務的需求。

根據海外企業市場的收入模式，到 2030 年，82 兆韓元的企業資產管理規模每年可產生約 5700 億韓元的收入。這包括交易費以及託管、交易執行和資金管理方面的收入。

隨著企業管理資產規模的增長，對這些服務的需求也將隨之上升。託管、主經紀商服務和其他企業服務有望為韓國加密貨幣行業帶來除零售交易費之外的新收入來源。

2.2. 超越交易：拓展加密貨幣行業

企業帳戶不僅對投資交易至關重要，對使用加密貨幣的企業也同樣重要。穩定幣支付和匯款就是典型的例子。這些服務要求企業直接交易加密貨幣並以韓元結算。在韓國，對企業交易的限制也阻礙了這些業務的發展。

海外市場已經支持各種加密貨幣業務。Rain、BVNK 和 Mesh 等公司提供支付和結算基礎設施。上市公司和私營公司採用不同的估值方法，這限制了直接比較。即便如此，該領域的幾家公司估值已達到數兆韓元。

企業帳戶的開放可能會為韓國其他類似企業打開大門。支付和金融科技公司可以拓展基於加密貨幣的支付和匯款服務。其他公司也可以使用加密貨幣進行支付和結算。企業帳戶的開放有助於韓國加密貨幣行業從交易領域拓展到新的業務領域。

2.3. 企業參與可改善市場流動性

韓國加密貨幣市場散戶參與度高，交易量也隨之飆升。然而，與全球主要中心化交易所（CEX）相比，韓國加密貨幣市場在處理大額訂單方面仍然面臨挑戰。我們對過去一周比特幣現貨交易的分析發現，一筆100億韓元的訂單在韓國三大中心化交易所的往返滑點合計高達213.2個基點。而在相同情況下，幣安的滑點僅為12.2個基點。隨著訂單規模的增加，這一差距進一步擴大。

這表明，相對於其交易量而言，韓國市場的深度不足。即使交易活躍，訂單簿的流動性也可能不足以消化大額交易。隨著訂單規模的增大，價格衝擊也會增加。因此，儘管韓國的交易量很高，但其處理大額交易的能力卻相對有限。

企業帳戶的開通有助於彌合這一差距，因為它可以擴大市場參與度並吸引專業的流動性提供商。更深的訂單簿可以降低大額訂單的價格衝擊和交易成本。更好的流動性可以提高企業和散戶投資者的交易效率。

3. 准入延遲將機遇推向海外

由於韓國推遲開放企業帳戶，國內加密貨幣需求已開始向海外轉移。Allium 的數據顯示，2021 年 1 月至 2026 年 9 月期間，韓國與其他國家之間的 B2B 穩定幣支付額約為 6.2 億美元。該數據不包括中心化交易所 (CEX) 的充值和提現以及投資相關交易，僅涵蓋商品和服務的支付。這表明，企業已開始將穩定幣用於投資活動以外的支付和結算。

大部分需求已轉移到海外市場。一些進出口企業在韓國難以處理穩定幣，因此依賴海外機構或香港等市場的合作夥伴進行兌換和結算。Hyperithm 為日本的企業客戶提供加密資產管理服務，而 Mirae Asset Securities 則在香港拓展其數字資產業務。韓國的需求和商業能力，以及相應的監管框架，已在海外市場創造了商業機遇。

如果這種趨勢持續下去，海外企業不僅能積累客戶群和收入，還能建立業務關係和積累營運經驗。一旦企業在海外建立起支付網路和商業關係，即使韓國之後開放市場，這些業務活動也可能不會很快恢復。企業也可能會繼續投資於已經擁有客戶群和營運經驗的市場。因此，企業帳戶准入的延遲不僅僅會推遲資金流入，還可能促使原本可能在韓國發展起來的商業機會先在海外生根發芽。