CoreWeave之後，Neo Cloud又跑出一家半年簽下32億美元訂單的上市公司

8 月 12 日，Neo Cloud 賽道的頭部上市公司 Nebius 單日漲了 28%。

有趣的是，幾天前，因為做空次貸成名的 Michael Burry 剛剛披露了對這家公司的空頭頭寸，當時接近 30% 的流通盤被做空。財報一出，空頭被逼著回補，這是 Nebius 自 2025 年 9 月以來最大的單日漲幅。

前一天盤後，與 Nebius 同屬 Neo Cloud 賽道龍頭的 CoreWeave 也交出第二季財報：收入 25.8 億美元，年增率翻了一倍多，未交付的訂單積壓衝到 1040 億美元，是一年前的三倍以上，全年指引同時上調，次日股價漲 19%。同一賽道的IREN、Applied Digital、Core Scientific 一並跟漲。同一周，Roundhill 還順勢推出了一隻 Neo Cloud 主題 ETF。

8 月的這輪科技股反彈裡，Neo Cloud 是其中一大不可小覷的賽道，也是今年科技股裡反彈最猛烈的賽道。

過去一年，市場總在討論誰能做出下一個大模型；現在，越來越多資金開始追問另一個更現實的問題：如果模型繼續變大，誰來把它們跑起來？

答案並不只是英偉達。一張 GPU 要真正變成可出售的算力，背後還要接上機房、電力、冷卻、網路、運維和一筆願意提前付款的客戶訂單。GPU 還在路上，變壓器可能已經排了半年；模型公司急著擴容，數據中心的空位卻越來越少。

於是，一批專門替客戶搭建 AI 基礎設施的新公司在資本市場也越來越受到重視。它們賣的不是一個普通雲帳號，而是一整套能跑大模型的環境：客戶不用自己買機器、不用自己搶電力，也不必從頭養一支數據中心團隊。這類公司有個新稱呼，叫 Neo Cloud 新雲。

而除了我們比較熟知的 CoreWeave 和 Nebius 這些名字之外，納斯達克還有一家剛換上新品牌的公司，正從賽道裡殺出來。

它叫 Axe Compute，股票代碼 AGPU。

8 月 14 日，Axe Compute 發布第二季財報。財報裡披露，2026 年累計簽約合約價值已經突破 32 億美元；如果這些項目全部部署完成，年化收入運行率預計超過 6.96 億美元。

它顯然不是一家跟 CoreWeave 同量級的公司。但對一家去年年底才改名、今年才真正開始賣算力的公司來說，這些披露的數據值得我們研究一二。

Axe Compute 到底是一家什麼樣的新公司

Axe Compute 是原 Predictive Oncology 改名之後的新品牌和新戰略。

這家公司此前做的是腫瘤藥物發現，2025 年末轉向 AI 算力基礎設施，2025 年 12 月 11 日正式更名，次日開始以 AGPU 在納斯達克交易。2026 年 2 月起管理層完成換血，Christopher Miglino 出任 CEO，4 月 Kyle Okamoto 加入擔任總裁，5 月 Jeremy Yaukey-Witter 晉升任 CFO。

具體到業務線，Axe Compute 現在有兩條。

第一條業務線是 Axe Compute Access，調度已經在線的第三方 GPU 容量，為客戶提供可以立即上線的算力。這條線主要通過 Aethir 分佈式算力網絡接入全球第三方機房資源，網絡覆蓋 93 個國家、200 多個節點，可訪問的 GPU 總量超過 43.5 萬張。

第二條業務線是 Axe Compute Build，為企業客戶設計、部署、持有並運營專屬 GPU 集群。客戶不用自己買機器、找場地，不需要自己承擔硬體所有權和運維責任。而 GPU 基礎設施的產權留在 Axe Compute 手裡，合約期結束之後，這批 GPU 理論上還能繼續服務下一個客戶。

顯然，Build業務更能體現這家公司的野心。

今年 4 月，Axe Compute 簽下首筆標誌性的 Build 合約：總值約 2.6 億美元，期限 36 個月，計劃在美國一座 Tier 3 數據中心部署 2304 張英偉達 Blackwell B300 GPU 及配套高速存儲，目標第三季上線。如果順利進入服務期，這份合約單季可帶來約 2000 萬到 2100 萬美元收入。

合約的那一頭，落地在美國的東南方一倫哥倫布的城市。這在美國資料中心版圖上原本是個沒有名字的地方。但由於一線樞紐的電力容量和並網排期已經排不動，因此這兩年 AI 機房大量往這類二線城市遷移。

Axe Compute 的首個 B300 集群，就裝在 Duos Edge AI 位於哥倫布的這座 Tier 3 資料中心園區裡。288 個節點，每節點 8 張 B300、288GB HBM3e 顯存，乘出來正好是合約裡寫明的那 2304 張卡；節點之間用 InfiniBand Quantum-X800 互聯，單節點帶寬 6.4 Tb/s，配套 WEKA 提供的 20PB 以上高速存儲。

有趣的是，8 月 17 日那場第二季財報電話會，公司幹脆就是從這座機房裡直播的。開場第一句話是：今天我們從喬治亞州哥倫布現場直播，這裡就是 4 月宣布的那套 B300 集群所在地。

Duos 的 CEO Doug Recker 本人也坐在現場，他是這麼形容這段施工進度的：這 45 天裡做到的事情令人難以置信，如果你架起鏡頭繞場地走一圈，會發現推進速度快得驚人。他還補了一句，我們不會跟你說三周能做 100 兆瓦，但你看到的這些，全部是在 45 天之內完成的。

集群預計數周內上線，並計劃在接下來幾個月把規模擴到三倍。同一時間，另一套集群正在瑞典的博登建設，256 個 B300 節點加備件，配 RoCEv2 網路和 WEKA 存儲，預計 2026 年底上線。

這之後，簽約額自7月開始，如潮水般湧來。

7 月 22 日，公司宣布在美國和歐洲簽下超過 13 億美元的新合約，一舉越過 5 月才定下的 10 億美元全年簽約目標；五天後的 7 月 27 日又官宣一筆超過 15 億美元的五年期合約，用於在美國部署一套搭載 9200 餘張 B300 的專屬集群，兩份合約均帶延期選擇權。到 8 月中旬，2026 年累計簽約合約價值已經超過 32 億美元，其中超過 28 億美元是 7 月簽下的三份 Build 合約。

三個月，把全年目標翻了三倍。

半年搞定32億美元訂單

從Axe Compute Q2 財報可發現，最直觀的變化是收入。

公司當季收入為 321.5 萬美元，上第一季只有約 3.5 萬美元，環比增長近 90 倍，作為對照，去年同期這個數字是 3 千美元。上半年營運活動現金流為正 1740 萬美元，季末現金 2190 萬美元，第一季末是 690 萬美元。

第二季收入成本為 301.3 萬美元，粗略算下來，毛利只有近 20 萬美元，毛利率為6.3%。

6.3% 算高還是低，光看Axe Compute 沒法判斷，我們橫向對比一下這個賽道裡的龍頭。

同一個季度，CoreWeave 收入 25.8 億美元，調整後 EBITDA 15.1 億美元，EBITDA margin 59%。兩家公司的收入規模差著八百倍，沒有可比性，但毛利結構的差距還是很說明一些問題的。

因為毛利結構的差距不是規模造成的，是生意性質造成的。

Axe Compute第第二季的收入基本上都來自 Access，而Access 本質上是轉售。Axe Compute 從第三方網絡買已線的容量，加價賣給客戶，賺的是中間那段差價。畢竟硬體不是自己的，機房不是自己的，定價權也就有限。這類生意的毛利天花板本來就低。CoreWeave 和 Nebius 賣的則是自己買、自己裝、自己運維的 GPU，客戶簽多年照付不議合約，它們拿的是資產的回報，不是撮合的傭金。

這也是Axe Compute 從第二季開始把主營往 Build 上切的原因。

或許是Axe Compute 意識到，Access 這個模式做到頭也就這樣。這組數字對一家剛開始賣算力的公司可能夠體面，但它撐不起 Axe Compute真正的野心。Axe Compute 需要自己的GPU 基礎設施，於是截至目前，Axe Compute也有了超過 32 億美元的合約訂單，管理層給 Build 項目的測算是毛利率 28% 到 44%。

我們都知道，第二季的截止日是 6 月 30 日。所以，7 月簽下的那三份、合計超過 28 億美元的 Build 合約，公司在財報裡明確標註為期後事項。可以說，市場現在看到的這份第二季財報，其實是 Axe Compute 轉型之前的最後一張報表。

7 月 27 日那份 15 億美元合約的公告裡，公司說預計 30 天內收到累計超過 5.34 億美元預付款。8 月 17 日的電話會上，Miglino 宣布了第一筆：正在擴建的那個集群，超過 3.17 億美元預付款已經實際到帳。

也就是說 32 億美元的合約和已經到帳的3億美元的預付款，可以說這是一個在Q2財報裡比收入更重要的數據。

這是 Neo Cloud 這條賽道最反直覺的地方：長期照付不議合約鎖定的未來現金流，是可以拿去做抵押的。CoreWeave 那 1040 億美元訂單積壓本質上就是一套風險緩釋機制，它把未來收入鎖定在資產折舊之前，讓公司能以更低的成本借債。2026 年 3 月，CoreWeave 用這些合約做抵押完成了一筆約 85 億美元的債務融資，成為行業首筆拿到投資級評級的 GPU 抵押貸款。Nebius 走的是同一條路，第二季它超過七成的新簽交易帶預付款，全年預計收到超過 90 億美元。

而大廠願意當「預付的甲方」，一個關鍵動機是：向 Neo Cloud 採購算力可以按合約期限計入運營支出，而不必像自建數據中心那樣一次性計入資本支出，壓垮本已承壓的自由現金流。因此順序被徹底顛倒了。過去是供應商先砸錢建好基礎設施，再等客戶慢慢遷移；現在是客戶先鎖定容量、先付錢，供應商拿著合約和預付款去採購 GPU、預訂機房、匹配融資。

3.17 億美元現金進來，意味著這批部署所需的外部融資規模被直接壓縮了一大塊，公司可以立即啟動設備採購和機房容量鎖定，而不必先去談一輪股權或債務。客戶願意在集群還沒亮燈之前先把錢打過來，本身就是訂單真實性和粘性最直接的背書；對下游的項目融資方來說，這也是一份可以拿去做盡調的現金憑證。

Axe Compute也給出了自己在未來一段時間的兌現節奏：第二季末年化收入運行率 3700 萬美元，哥倫布集群上線後升至約 1.39 億美元，簽約合約全部部署完成後超過 6.96 億美元，比此前 3.85 億美元的指引幾乎翻倍，窗口指向 2026 年第四季到 2027 年第一季。

再往後，公司披露的合格銷售管道規模為 59 億美元、98 個機會，接近當前已簽合約的兩倍。Miglino 在 8 月 17 日的業績電話會上說：「我們仍然有信心，在今年年底前再簽下 20 億美元的額外合約。」

從接入算力到控制電力，Axe Compute想往更深處走

AI 基建裡最顯眼的名詞是 GPU，真正難臨時買到的東西往往是電力和場地。

一張 B300 運到數據中心以後，還需要高密度供電、液冷、網路和足夠穩定的機房環境。晶片可以排產，場地和並網卻常常要等更久。於是，誰先拿到一塊能跑下一代 GPU 的土地和電力，誰就更接近下一份大合約。

這也是 Axe Compute 最近與 Duos Technologies 合作的分量。

8 月 17 日，雙方宣布新增最高 55MW 的 AI 數據中心容量安排，專案分布在美國多個地點，預期總付款超過 5 億美元。而如前文所述，在這之前，雙方已經在佐治亞州哥倫布推進一個 10MW 專案，Duos 正在交付過程中。新增容量的初步專案就緒目標是從 2026 年末開始，延續至 2027 年初。

但這份協議裡更關鍵的一條，不在容量上，而在於身份的改變。

雙方同時簽署了條款書，Axe Compute 將對相關專案實體進行少數股權投資，預期持有約 49% 的股權，通過特殊目的實體參與部分設施的持有與融資。

也就是說，Axe Compute 不再只是租用別人的機房，而是持有承載自己客戶的那棟建築和那套電力設施的股權。所有權帶來的是對容量和成本的長期控制力，是多年客戶合約背後一項真實存在的資產，也是按自己的節奏擴容的權利，而不必每次都去排別人的隊。

在電力資源已經成為整個 AI 基建最硬瓶頸的當下，這件事的價值不難理解。GPU 可以下單，機房可以租，但一個站點能不能拿到足夠的電、什麼時候能並網，是錢買不來的排期。提前鎖定 55MW 容量，等於把客戶部署不會因場地、電力或施工進度而延誤這件事，提前做成了確定性。

最早，Axe Compute 通過第三方網絡接入線上算力；隨後，它開始為客戶自建專屬 GPU 集群；現在，它又在嘗試進入承載集群的機房和電力項目。它想從一個「採購容量再賣給客戶」的角色，往「共同持有並運營基礎設施」的位置靠近。

這也是 Axe Compute 與 CoreWeave 的差別。

CoreWeave 已經是一家規模化的 AI 雲公司，它的優勢在於大規模 GPU 集群、成熟的部署能力、軟件系統以及大量已經進入運營期的客戶合約。在北美和歐洲運營數十座大型 AI 數據中心，靠 InfiniBand 高速互聯和 Kubernetes 原生編排打造單機房萬卡級訓練集群，服務的是頭部 AI 實驗室的超大規模訓練需求。

Axe Compute 還沒有這樣的體量，它的起步方式更適合自身情況，先通過 Access 接住即時需求，用 Aethir 網絡的分佈式資源做全球覆蓋和快速觸達，再展開 Build 項目做定製化重資產交付。輕資產觸達加重資產定製並行，讓它能切入 CoreWeave 覆蓋不到的區域市場和更下沉、更多元的客戶需求。

需要客觀承認的是，Axe Compute 離 CoreWeave 還很遠。

它沒有 CoreWeave 那樣已經跑出來的規模，1040 億美元的訂單積壓是它 32 億美元簽約值的三十倍以上；它也沒有傳統數據中心公司多年積累下來的電力資產，那 55MW 的股權安排還需要走完正式文件、交割條件和雙方審批。第二季的調整後 EBITDA 是負 490 萬美元，公司仍處在早期投入階段；管理層給出的 Build 項目毛利率 28% 到 44%、EBITDA margin 62% 到 76%，但這也只是項目層面成熟運營後的測算。

這當然不等於 AGPU 已經可以和 CoreWeave、Nebius 放在同一把尺子上比較。市場給它的低估值，本質上也在給早期交付風險定價：合約還要變成預付款，預付款還要變成上線的集群，最後才會變成財報裡的收入。但「訂單很大、公司很小」的錯位，正是這家公司接下來最值得跟蹤的地方。

如果把訂單換成資本市場更熟悉的估值語言，Axe Compute 的反差會更直觀。截至 8 月 17 日，AGPU 的市值約為 9000 萬美元；而公司給出的口徑是，已簽項目全部部署完成後，年化收入運行率有望超過 6.96 億美元。按這個遠期測算，Axe Compute對應約 0.13 倍市銷率。

對比同一時間，CoreWeave、Nebius 這些數百億美元市值的賽道龍頭，市銷率分別是5.5倍和24倍，巨大的反差可以看出Axe Compute的潛力，這是一個訂單很大，市值還很小的公司。

畢竟它的優勢，恰恰在於起步輕、轉向快。Aethir 網路讓它在沒有自有機房的時候就能提供可調用的算力，先跑出第一筆收入；Build 合約和隨之而來的預付款，又給了它走向重資產交付的入口，而不必先燒掉一輪股權去建第一座機房。

CoreWeave 讓資本市場看見了一件事：AI 算力可以被做成一門長期合約、設備融資和基礎設施運營交織在一起的生意。Axe Compute 還遠沒有走到那個位置。

但從 4 月第一份 2.6 億美元合約，到 8 月 3.17 億美元預付款到帳，再到哥倫布那個即將亮燈的集群，Axe Compute至少已經找到了一條自己的進場路線。

接下來幾個月，值得盯住的事情有：哥倫布的 B300 集群能否如期亮燈；已經到帳的預付款能否繼續轉成設備部署和收入；以及 Miglino 在電話會上所說的「年底前再簽下 20 億美元額外合約」，能否真正落地。

32 億美元的簽約值已經把 Axe Compute 推到台前，而0.13 倍的市銷率也讓我們意識到它的潛力，這是一個訂單很大，市值還很小的公司。

而這個錯位接下來能不能收斂，也將取決於合約能否如期變成上線的集群和確認的收入。因此接下來這幾個月，我們也可以持續關註： Axe Compute 在哥倫布的集群什麼時候亮燈、客戶什麼時候開始計費； Miglino 那個 20 億美元的年底目標，最後能完成多少。

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