Sprott 資產管理最近發布了貴金屬報告，將 2026 年以來的金銀回撤視為長期牛市中的周期性修正，而非 2025 年以來行情的結束。

截至 8 月 7 日，黃金曾一度突破 4350 美元/盎司，創下七周新高。此前，金價在 4000—4100 美元區間穩定，顯示出避險需求和資金情緒開始恢復。

這份報告試圖回答一個直接的問題：2025 年黃金上漲了 64.58%，白銀上漲了 147.95%，之後 2026 年頭七個月的明顯回撤，到底意味著趨勢的逆轉，還是槓桿和資金情緒清理後的再平衡？

截至 7 月 31 日，黃金收於 4046.15 美元/盎司，年內下跌了 6.33%；白銀收於 57.60 美元/盎司，年內下跌了 19.63%。儘管這兩種貴金屬都有所回落，但價格仍明顯高於一年前。對投資者來說，真正需要關注的不是金銀是否出現回調，而是支撐上一輪上漲的長期需求是否發生了變化。

金價在 4000 美元附近穩定，期貨資金開始流入

Sprott 的判斷並不是認為貴金屬不會繼續下跌，而是認為這一回撤尚未破壞長期支撐因素。

2025 年金銀漲幅過大，2026 年初再次創下歷史新高，市場積累了較多槓桿和獲利盤。Sprott 認為，3 月的地緣衝突意外地收緊了全球流動性，導致部分槓桿投資者不得不拋售黃金以籌集現金；進入第第二季後，美伊局勢緩和、油價回落、美元走強，以及市場普遍預期美國利率可能在較長時間內保持高位，進一步打壓了貴金屬價格。

到初夏，部分賣壓逐漸釋放，黃金在 4000 美元附近重新獲得實物需求和央行買盤支撐，隨後於 8 月 7 日升破 4350 美元。白銀的波動更加劇烈，但也在 55—60 美元區域企穩，並一度重新升至 60 美元上方。

期貨倉位也出現回流跡象。據 Saxo Bank 對 CFTC 數據的整理，截至 8 月 4 日當周，對沖基金在黃金完成技術突破前已經增加貴金屬敞口。白銀期貨投機淨多頭頭寸環比增加 32%，黃金淨多頭也繼續上升，達到 1 月以來高位。

與此同時，投機者一周內削減約 130 億美元的美元多頭，是六年來最大單周降幅。不過，整體美元倉位仍明顯偏多，尚不能據此判斷美元趨勢已經反轉。

COT 數據更適合用來觀察短期資金情緒。它說明貴金屬正在重新吸引投機資金，但不能單獨證明新一輪牛市已經啟動。

第二季央行淨購金 289 噸，但上半年需求仍未完全恢復

黃金的長期支撐仍然離不開央行和主權資金。

世界黃金協會數據顯示，2026 年第二季全球央行淨購金達到 289 噸，是第一季修正後 57 噸的約五倍，年增率增長 62%，並創下有統計以來最高的第二季水平。

不過，這組數據也需要看到另一面。由於第一季購金規模被大幅下修，2026 年上半年央行淨購金合計為 345 噸，是 2022 年以來最低的上半年水平。這意味著央行需求在第二季明顯恢復，但是否重新進入持續加速階段，仍有待後續數據確認。

從已經披露的數據看，波蘭和中國是第二季較為顯著的買家，分別增持約 51 噸和 33 噸。官方部門繼續配置黃金，背後仍是主權債務擴張、財政赤字、地緣分化以及儲備多元化等長期因素。

黃金不依附於單一主權信用，因此仍被部分央行視為傳統外匯儲備之外的戰略資產。這類買盤未必會持續推高短期價格，但在 ETF 流出、槓桿平倉或投資者情緒轉弱時，可能對現貨需求形成支撐。

央行購金能否保持強度，也將是判斷 4000 美元附近支撐是否穩固的重要變量之一。

白銀工業需求放緩，供給缺口卻仍在擴大

白銀的定價邏輯比黃金更複雜。它既具有貨幣和投資屬性，也受到工業需求、礦山供應和庫存變化影響。

Silver Institute 與 Metals Focus 於 4 月發布的《World Silver Survey 2026》顯示，2025 年全球白銀市場缺口為 4030 萬盎司，2026 年預計擴大至 4630 萬盎司，將是連續第六年供不應求。

連續赤字意味著市場仍需要消耗地上庫存來彌補供需缺口。不過，2026 年的工業需求並非全面增長。

報告預計，2026 年白銀工業需求將降至 6.396 億盎司，年增率下降約 3%；其中，光伏用銀需求預計下降 19%。這主要反映高銀價推動光伏企業減少單位產品的白銀用量，而不是所有工業應用都在同步擴張。

電網投資、電氣化、AI 基礎設施和先進製造仍是白銀的長期需求來源，但不能簡單理解為 2026 年所有工業分項都在增長。白銀缺口繼續擴大，也不僅由工業需求決定，還與礦山供應、回收供應和投資需求變化有關。

這正是白銀波動通常大於黃金的原因。上漲時，市場規模較小、庫存緊張和投機資金流入會放大價格彈性；下跌時，工業需求擔憂、流動性收緊和槓桿倉位出清也會讓跌幅更深。

白銀在 2026 年前七個月下跌近 20%，明顯弱於黃金。隨著價格在 55—60 美元區域企穩，市場正在重新評估連續赤字、投資需求回升以及黃金反彈對白銀的帶動作用。

長期邏輯尚未破壞，短線反轉仍待確認

Sprott 的長期多頭立場十分明確，但「回撤不是牛市結束」不能直接等同於「新一輪上漲已經確認」。

貴金屬面臨的最大擾動仍來自宏觀環境。如果美元重新走強、實際利率繼續抬升，或者全球流動性再次收緊，黃金和白銀的反彈都可能被打斷。白銀由於兼具工業屬性、市場規模更小且槓桿交易參與度更高，短期波動可能繼續大於黃金。

央行購金和白銀赤字屬於中長期支撐，也不意味著價格不會劇烈回撤。第二季央行買盤雖然明顯恢復，但上半年規模仍低於近幾年水平；白銀雖然連續出現供給缺口，但工業需求正在放緩；COT 雖然顯示資金回流，期貨倉位也可能隨著美元和美債殖利率變化快速逆轉。

因此，4350 美元的意義不只是一個價格點位，而是黃金在 4000 美元附近企穩後，市場開始重新檢驗貴金屬長期牛市是否仍然成立。

接下來，金銀反彈能否延續，主要取決於四個變量：央行購金能否保持強度、白銀赤字是否繼續消耗庫存、美元和實際利率是否重新上行，以及期貨資金回流能否持續。

現有數據支持「長期多頭邏輯尚未被破壞」，但還不足以證明新一輪單邊上漲已經啟動。

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