Hyperliquid Q2報告要點速覽

來源：Hyperliquid Q2報告；編譯：金色財經Claw

財務亮點

Hyperliquid 概覽，五個季度趨勢

持有者收入環比下降4.7%，而幾乎每項營運指標均環比上升：這一背離源於「增長模式」定價。

第二季整體背景

HYPE連續第二個季度與加密資產類別脫鈎。比特幣在2Q26下跌14.1%，連續第三個季度收跌，自2025年10月高點以來大致腰斬。HYPE同期回報率為+79.2%，並於6月16日創下76.90美元的歷史新高，季度超額收益達93.3個百分點，此前1Q26已獲得66.9個百分點。連續兩個季度如此大幅度的超額收益很難歸因於貝塔或倉位因素。我們認為，市場已開始將Hyperliquid視為一個產生現金流的協議而非高貝塔加密敞口，本季度的基本面支撐了這一判斷。

收入在4月觸底，並在季末以11月以來最強的月度運行率收官。協議收入為1.6937億美元，環比下降6.6%，但走勢比數字本身更重要。4月是現代費率機制下最弱的月份；6月較4月低谷高出52%，年化約8.4億美元。復甦由交易量驅動，原生費率保持穩定，累計持有者收入在季末突破10億美元，距可追蹤的費用到庫藏股記錄開始已有十九個月。

本季度的決定性決策是USDC重新校準。Hyperliquid於5月14日停止其原生穩定幣USDH，並指定由Coinbase部署的USDC作為對齊報價資產，驗證者於6月12日批准了AQAv2（19/26驗證者，占質押權的69.1%）。平台USDC上約90%的成本調整後儲備收益將每30天累積至援助基金，首次累積從8月26日開始，首次支付於10月3日。HyperEVM上的穩定幣流通量在本季度翻了兩番，達到56.8億美元。我們估計該安排在現行利率下年化價值約1.35至2億美元，這是自構建者代碼以來持有者經濟中最大單項增量，代價是穩定幣主權的放棄以及開創該模式的發行商的退出，同時每個以USDH報價的部署者都面臨強制決策點。

HIP-3創下交易量紀錄，同時其部署者層整合至單一營運商。部署者交易量環比增長59.6%至2130億美元，約占配對交易量的三分之一，HIP-3未平倉合約季末環比增長47%。在總量之下是集中度的加劇。Trade[XYZ]的交易量市佔率從3月的85%升至6月的97%，7月實際已達100%。Ventuals和Felix在6月17日至19日USDH結算期間退出；Dreamcash於7月初停止營運；Kinetiq按同一時間表完成結算後選擇遷移，並於7月1日上線首批USDC交易對。

HIP-4在主網上線並立即展現了其論點的兩面。結果市場於5月2日在驗證者策展的Phase 1規則下上線，產生了2.113億美元的交易量，13,046名新交易者，峰值日交易量達1,210萬美元，費率設計上幾乎為零。

世界盃市場占據了追蹤交易量的84%，常規BTC市場衰減至每日約10萬美元，第三方分析統計約十個活躍市場，而中心化競爭對手上有數千個，該品類在6月Kalshi和Polymarket合計月交易量約45億美元。Hyperliquid在該品類中擁有一個結構性優勢——結果合約與永續和現貨在同一帳戶中共同抵押——但這一優勢尚未被發揮。

華爾街從兩個方向到來。三隻美國現貨HYPE ETF在八周內相繼推出（21Shares THYP，5月12日；Bitwise BHYP，5月15日；Grayscale HYPG，6月3日），截至季末累計凈流入3.087億美元。Hyperliquid Strategies報告財季凈利潤1.525億美元，此後根據其儀錶板，財庫已增至2930萬HYPE。既得利益者的回應是訴訟。CME和ICE於5月遊說CFTC反對Hyperliquid；委員會反而在5月29日發布了關於永續合約的政策聲明，並批准了Kalshi的BTCPERP——首個美國受監管的比特幣永續合約；CME於6月18日起訴其自己的監管機構。美國准入壁壘仍是可尋址市場的硬約束，而這一壁壘現正由既得利益者在法庭上發起挑戰。

供應紀律在價格上漲中持續。團隊在本季度領取了2980萬應得額度中的129萬HYPE，領取率4.3%，連續第三個季度下降，即使代幣價格翻倍：累計未領取的已解鎖代幣達6490萬，按季末價格約43億美元。援助基金以1.41億美元庫藏股了277萬HYPE，基金會委託的質押權首次降至總質押量的一半以下，同時驗證者集合擴展至27個。一個值得注意的反向趨勢是：HyperEVM TVL下降14.8%，而穩定幣流通量翻了兩番。

262Q事件時間表

季度時間線

USDC重新校準、HIP-4上線和ETF產品線定義了本季度。

來源：金色財經

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