爭議EIP-8361

陶朱，金色財經

摘要：近期，包括以太坊基金會研究員Justin Drake在內的6位作者提交了一份最新以太坊改進提案EIP-8361，擬在ETH質押比例達到約50%時，將驗證者的共識層發行收益降至零。提案者認為，此舉能夠降低ETH供應稀釋，強化ETH的貨幣屬性。但Aave創始人Stani等業內人士對此表示擔憂。

一、以太坊改進提案EIP-8361概覽

這份提案的核心，是隨著 ETH 質押率不斷上升，逐漸提高對質押收益的「銷毀比例」，最終在約 50% ETH 質押時，將驗證者發行收益全部抵消。換句話說，質押越多，那麼新發行的ETH被銷毀得越多，進而質押殖利率越低，超過約 50% 質押率後，ETH 的發行機制不再鼓勵繼續增加質押。

該提案探討的實際上是ETH質押率有沒有必要無限上升的問題。

需要注意的是，這不是禁止超過50%的ETH參與質押，而是取消超過這一比例後的額外發行激勵。提案同時設計了約18個月的過渡期，以逐步降低驗證者的實際收益，避免收益出現斷崖式下降。提案最終希望推動以太坊從「通過不斷增加ETH質押來提高網路安全」逐漸轉向「通過提升ETH本身的經濟價值來支撐網路安全」。

據Github資訊，該提案重要內容如下：

本 EIP 引入了一種「遞減式發行銷毀」機制：在每個 Epoch 邊界，驗證者需為其承擔的每項職責（包括證明、區塊提議及同步委員會參與）支付一筆扣除款；該扣除額按該職責理想獎勵的一定比例計算，且被扣除的 ETH 將被銷毀。銷毀比例隨質押率的上升呈線性遞增，並在達到固定的「飽和餘額」時增至 100%，這意味著隨著質押 ETH 總量的增加，凈質押殖利率會隨之下降。此舉消除了當前收益曲線中隱含的殖利率下限，使質押市場能夠在一個殖利率與質押者要求的風險溢價相匹配的水平上達到平衡。若存在正向風險溢價，該平衡點將出現在低於 50% 的質押率水平；一旦超過此水平，新增發行量將不再激勵質押規模的進一步增長。

若在分叉時立即全面實施該機制，會導致當前質押率下的殖利率急劇下降；因此，該調整將通過為期 18 個月的過渡期分階段進行——即暫時提高 `BASE_REWARD_FACTOR`（基礎獎勵因子），從而同步調整獎勵、懲罰及銷毀額度。由此，凈殖利率將從接近當前水平的起點出發，逐漸過渡至新的長期曲線，同時在此過程中始終保持各項微觀激勵機制之間的平衡。不過，這種遞減機制的特性在激活之初便全面生效：即從第一天起，對於超過 50% 質押率部分的增長，發行機制將不再提供獎勵。

……

通過取消進一步增加質押比例的發行激勵，該提案限制了發行量本身：質押比例在 20% 左右達到峰值後開始下降，最終穩定在殖利率等於質押者所承擔成本和風險所需補償的比例。這樣，每種質押衍生品都將面臨來自非質押 ETH 的更激烈競爭，從而確保無需信任的資產始終處於生態系統的基礎地位。在賬本的供應端，遞減銷毀機制與EIP-1559中的手續費銷毀機制相輔相成。它們共同保護了非質押 ETH 的貨幣屬性，以及保障區塊鏈安全的質押的真實價值。

對大型營運者的影響

營運者從共識代幣發行中獲得的收入是其所占權益市佔率乘以發行總量。在當前曲線下，隨著營運者規模的擴大，這兩個因素都對其有利：其權益市佔率增加，並且由於發行量隨著質押比例的提高而持續增長，因此可分配的代幣池也隨之增加。無論規模大小或質押比例如何，增加驗證者都會增加其收入。

遞減式銷毀機制改變了這一現狀。現在，代幣發行量在質押比例約為 20% 時達到峰值，之後便開始下降。因此，持續增長的營運者實際上是在爭奪一個不斷縮水的代幣池，而超過某個臨界點後，後一種效應會超過前一種效應。營運者規模越大，其收益因規模擴大而下降的臨界點出現得就越早。持有半數質押的營運商會發現，當 ETH 供應量的 31% 左右被質押時，增長帶來的收益就會停止。每個營運者都會遇到這樣一個臨界點，它位於低於 50% 飽和質押比例的某個位置，但營運者的質押比例越小，這個臨界點就越接近飽和狀態。

在其他營運者的持倉量保持不變的情況下，營運者增加持倉後，其共識發行收益會下降，而該收益與其已持有的總持倉量之比則為該持倉比例。根據當前的曲線，無論營運商規模或持倉比例如何，都不存在這樣的點。

需要注意的是，MEV 不受銷毀的影響，無論質押比例如何，都會根據營運者的市佔率按比例累積，因此它始終獎勵增長，並且會提高大型營運者不再因進一步增長而獲得獎勵的質押比例。

二、EIP-8361會帶來哪些影響

1.質押越多，發行越少

根據該提案設計，ETH發行量將在約20%的質押率附近達到峰值，此後隨著質押比例進一步提高，發行量開始下降；當質押率達到約50%的「飽和水平」時，驗證者獲得的共識層發行獎勵將被全部抵消。提案原文將這種機制描述為對現有發行曲線進行「遞減式」調整，為了消除當前發行機制中隱含的殖利率下限。

若提案通過，以太坊會從「質押越多，發行越多」的過去，演變為「質押達到一定規模後，質押越多，發行反而越少」的未來。從長期來看，這意味著ETH的供應增長將不再單純取決於網路需要向驗證者支付多少發行獎勵，而是同時受到網路使用需求和質押規模的約束。

2.大型質押營運者優勢不再

在現有發行機制下，質押營運商的收入大致取決於兩個因素：自身在整個質押市場中的市佔率，以及網路整體發行規模。隨著更多ETH進入質押，網路發行池擴大；與此同時，大型營運商不斷增加自身質押規模，又可以獲得更大的發行市佔率。

在新的發行機制下，ETH發行量將在約20%的質押率附近達到峰值，之後隨著質押率繼續提高而下降。因此，營運者擴大自身質押規模，達到臨界點之後，可能不再增加共識層發行收入。

3.從質押收益重回加密資產

在現有的ETH生態中，ETH可以是流動性質押代幣，甚至進行再質押。這雖然可以提高ETH利用率，但ETH作為加密貨幣的身份被弱化了。該提案正在重新強化ETH本身的加密貨幣屬性。

三、業內人士的反應

目前，除了提案作者之外，業內人士普遍以反對為主。

該提案的作者Jérôme de Tychey認為，在當前的殖利率曲線下，即使所有現有的 ETH 都被質押 ，質押殖利率也永遠不會低於 1.5%。「人們參與質押的動力永遠不會消失。這種動力何時才能停止？它永遠不會停止。」 如果不進行任何改變，最糟糕的情況是到 2028 年，超過 55% 的以太坊供應量可能會被鎖定在質押中。 「最大限度保持中立，最小限度降低稀釋：這是價值儲存的兩大基本要素。這項 EIP 不僅強化了這兩點，還樹立了其他區塊鏈無法企及的標杆。」 

Aave創始人Stani在題為《拯救ETH質押：我們尚未建模的後果》一文中指出，將ETH質押殖利率逐步壓低至接近零，可能產生與提案初衷相反的效果。一方面，低殖利率可能率先迫使個人和家庭驗證者退出，因為其需要承擔硬體、電力等固定成本，而大型機構、交易所和專業營運商則可以憑藉更低的單位營運成本以及MEV收入繼續參與，從而反而加劇質押集中化；另一方面，提案通過「先計入獎勵、再銷毀」的方式實施遞減機制，可能在部分司法轄區帶來稅務問題，使驗證者面臨「賬面收入增加、實際可支配收益下降」的風險。此外，隨著共識層發行收益下降，MEV在驗證者總收入中的占比將進一步提高，可能增加驗證者對大型MEV基礎設施的依賴。

ETH質押收益本身已經逐漸成為鏈上借貸、固定收益和機構產品的重要參考利率，如果殖利率被大幅壓低，可能削弱ETH作為生產性資產對資本的吸引力，使資金轉向BTC或具有更高收益的穩定幣資產；而對於機構投資者而言，ETH現貨ETF近年來吸引的大量資金，部分也建立在ETH能夠提供可分配、可預測質押收益的邏輯之上。

因此，EIP-8361雖然試圖通過降低發行來控制質押率和提升ETH貨幣屬性，但如果沒有充分評估質押退出、稅務、LST/LRT、DeFi借貸以及機構需求等二級效應，最終可能以犧牲ETH的生產性資產屬性為代價換取供應端收益。

Ether.Fi 首席執行官 Mike Silagadze 表示：「這顯然會將那些沒有得到 EF 或其他機構補貼的獨立質押者擠出局，這實際上會確保只有資金成本為零的大型中心化實體才能進行質押，而用戶則被動地持有他們的 ETH。」

EIP-8148 和 EIP-8205 的共同作者 Greg Koumoutsos 指出：「這顯然沒有給社區留下足夠的時間來審查如此重大的貨幣政策變化。」

除了較為權威的業內人士，在Jérôme de Tychey的帖子下，有不少普通關注者發表言論：

• @0xSmolRun指出：沒有人會質押 ETH，因為沒有激勵措施。這種破事可能會讓 ETH 直接歸零，而且當沒有人持有你的代幣時，誰在乎你的安全性啊。

• @arboraeth指出：作為一名獨立質押者已有5年多的經驗，我認為這個提案不利於我繼續質押。我確實理解其背後的理由，但這是一個非常棘手的問題，在我看來，需要等待一個能夠主動區分並獎勵小型獨立質押實體的解決方案。

• @EdouardL指出：我很難理解這對以太坊有什麼好處，感覺這只會增加複雜性，擾亂市場動態。我們在其他協議中也看到過類似的情況；通膨降低並沒有對價格產生明顯影響。而且，這聽起來也不利於營運商的去中心化。

來源：金色財經

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