金色財經
當 AI、再工業化、國防重整與主權債務同時爭奪資本，高盛認為這場資本爭奪戰將重寫投資範式——而聯準會，只是這場大戲的旁觀者。
過去數十年，全球經濟的底色是「儲蓄過剩」——資本充裕、利率低廉，錢找不到去處。
這個時代正在結束。
高盛歐洲對沖基金業務負責人 Mark Wilson 在其最新周報中直言：「我們正處於一個有史以來最具資本饑渴性的投資周期之中。」
驅動力不是單一的。AI 基礎設施建設本身已極度消耗資本，但這還只是其中一條線。與此同時，再工業化、國防重新投資、電力系統重建、供應鏈在去全球化壓力下的重新布局，疊加主權國家為覆蓋快速攀升的利息支出和不斷膨脹的福利開支而產生的融資需求——多條需求曲線同時向上，資本的價格自然被推高。
Wilson 的結論是：這種資本競爭「很可能是一個持久的中期特徵，將推動資本定價和成本持續走高，從而改變相對於近代歷史的投資範式」。
本周美國 30 年期公債殖利率決定性地突破，升至金融危機前（pre-GFC）從未見過的水平。
這一突破的背景，是新任聯準會主席沃什上任後刻意減少前瞻指引，市場對政策路徑的不確定性大幅上升。Wilson 援引歷史數據指出：「回顧 1970 年以來的 6 位聯準會主席，柏南奇和葉倫在任職第一年各經歷了 10% 的回撤，其餘 4 位則在第一年遭遇了 20% 至 36% 的回撤。」新主席上任初期，市場歷來不好過。
但 Wilson 明確表態：「我認同聯準會在這場討論中更多是乘客而非司機。」
換言之，殖利率上行的根本驅動力不是貨幣政策，而是前述的結構性資本需求。「鑒於開篇所描述的資本競爭，不要期待這次突破會很快逆轉。」
對於只盯着指數漲跌的投資者，7 月似乎風平浪靜。但 Wilson 指出，「指數之下，走勢是歷史性的」。
兩條主線同時演繹：
第一，個股高度分散。 僅看上周五：亞馬遜單日漲 15%，蘋果單日跌 10%——這是全球市值最大的兩家公司，同日出現如此分化，本身就極為罕見。
第二，動量因子崩塌。 該市場中性組合出現 40% 的跌幅，超越了 2000 年 3 月科技泡沫破裂時的極端因子輪動記錄，「對許多人的有效風險管理造成了巨大困難」。
結果是大規模去風險化。高盛 Prime 數據顯示，基本面管理人總敞口降至一年低點，凈多頭回落至底部四分位。Wilson 認為，經歷這番清洗後，市場結構已「乾淨得多」。
去風險化完成，是否意味著可以反手做多？Wilson 給出了幾條理由，說明為何 7 月的價格表現不會就此逆轉：
利率突破的影響尚未被市場充分消化，相關再校準仍在進行中；
7 月的極端波動（韓國綜合指數單日漲 18%，SK 海力士單日漲 26%）已改變風險模型的輸入參數，許多機構無法快速重新加倉；
視野拉長至 3 至 6 個月，前景並不簡單——夏後焦點將轉向美國中期選舉。Wilson 援引數據：自 1974 年以來的 13 個中期選舉年，標普 500 從 8 月初至選舉日的中位數回報為 0%。
8 月，大機率是一個消化期。
儘管市場波動劇烈，基本面的圖景卻出人意料地穩健。
Wilson 指出，與典型年份不同，2026 年和 2027 年的 EPS 預期在全年內被持續上調。第二季業績整體亮眼，但二階導數開始分化：美國單季 EPS 增速預計在本季度見頂，約為 26%；而歐洲上半年 EPS 增速為 13%，下半年有望加速至 19%，形成罕見的後半年強勢格局。
儲存晶片板塊則是例外。儘管是年初至今漲幅最大的板塊之一，但邊際消息面已出現惡化信號：現貨 DRAM 價格趨穩，低內存消耗模型技術進展加速，更關鍵的是——中國儲存晶片企業 CXMT 完成 IPO 後股價較發行價上漲 6 倍，市值突破 5500 億美元，預示未來供給將大幅擴張。
本輪財報季最重要的驗證命題，是超大規模雲端運算企業能否在上調資本開支的同時，給出足夠強的收入增長和 ROI 信號。
答案是肯定的——至少對亞馬遜和微軟而言。
高盛目前對 Alphabet、亞馬遜、微軟的資本開支預測如下：
Alphabet：2027 年 3500 億美元，2028 年 4150 億美元
亞馬遜：2027 年 3250 億美元，2028 年 3660 億美元
微軟：2027 年 2620 億美元，2028 年 2840 億美元
Wilson 直言，這一規模「令人瞠目」。
但與此同時，業務表現同樣震撼：谷歌雲增速加速至年增率 82%；微軟自信地描述企業客戶正從「前沿模型」遷移至「前沿生態系統」（即在最合適的模型能力之間進行請求路由的基礎設施）；AWS 收入增速加速至新冠疫情以來最高水平。
最具衝擊力的，是亞馬遜管理層在財報電話會上的直接表態：
Wilson 以一個宏觀框架收尾：當前是一個過渡期。
私營部門的超大規模企業正在競相投資，朝着 AI 賦能的未來全速前進；而國家部門則日益受到資本約束，兩者之間的矛盾將愈發突出。
「全球經濟現實，在某個時刻將迫使人們直面資本重新定價所必然帶來的政治選擇——但那是另一天的討論。」
眼下，AI 超級周期仍在前方，8 月大機率是一個相對平靜的消化窗口。
來源：金色財經
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