木頭姐在 Circle 上的神級操作

作者：大宇；來源：宇十一

Circle是我最為關注的股票，我一直認為需要跨界的玩家才能更好地理解這個公司。我寫了很多關於它的內容，而我自己覺得最為驚艷的投資者是木頭姐，她在這個標的上的操作，堪稱教科書級別：從「沖開盤」，到「高位賣出」，再到「低位買回」，一來二去多賺數億美元。

有意思的是，她並不是波段玩家，她是那種看敘事長遠，然後超長期持有無視震盪的人，但在這個標的上的操作，會讓我覺得她只是非常清楚地把握了短期的波動——清楚到一個長期持有者都不得不簡單操作一下。

在 QNT 即將上市之際，順便把木頭姐在 Circle 上的操作做一個復盤，很有價值。

一、沖開盤：一隻新股為什麼能在開盤前就翻倍

Circle 這次 IPO，公開發行 3400 萬股，定價 31 美元，募資約 11 億美元。承銷團（摩根大通、花旗、高盛領銜）給出的初始區間是 24 到 26 美元，後來上調到 27 到 28 美元，最終敲定在 31 美元——價格一路往上調，本身就是需求旺的信號。

據彭博，這筆發行被超額認購約 25 倍；貝萊德也計劃拿下發行量的 10%。

真正決定開盤那一跳的，是流通盤。

Circle 上市時總股本約 2.23 億股，而這次真正放到市場上交易的，只有公開發行的 3400 萬股，占總股本約 15%。 剩下約 85% 的股票，創始人、早期投資人、員工手裡的那部分，被鎖定期鎖住，短期內不能賣。

供給被卡死在 3400 萬股這個小數目上，需求卻是 25 倍超額認購堆出來的。兩件事撞在一起，價格只能往上跳着找平衡。於是 Circle 開盤直接報 69 美元（比發行價高 123%），盤中一度摸到 103.75 美元（高 235%），收在 83.23 美元（高 168%）。

這 168% 的首日漲幅，是三十多年來十億美元級別的美股 IPO 里最高的一次。

這就是"沖開盤"的物理結構：熱門賽道、小流通盤、高倍超額認購，三樣湊齊，開盤必然劇烈跳空。它和公司值不值這個價沒有直接關係，純粹是短期內"想買的錢"遠多於"能賣的票"。

但鎖定期不會永遠鎖着。被鎖的那 85% 一旦放出來，開盤時那種極端的供需失衡就會被慢慢填平，Circle 後面的暴跌，印證着這一點。

二、木頭姐的三步：認購、出貨、買回

木頭姐看好 Circle，不是上市那天才有的判斷。ARK 長期押注加密資產和數字金融基礎設施，她本人也多次公開表達過對穩定幣的看好。所以這一單，她從上市前就開始動手。

1、上市前：用發行價拿到核心籌碼

在 Circle 的招股文件里，ARK 就表達了認購意向，計劃在這次發行中買入最多 1.5 億美元的股票。最終它拿到約 449 萬股，分布在 ARKK、ARKW、ARKF 三隻主動管理基金，按 31 美元的發行價算，成本約 1.39 億美元，基本頂到了自己設的認購上限。

為了押 Circle，ARK 在上市當天賣掉了部分其他加密相關持倉：Coinbase（COIN）約 3,900 萬美元、Robinhood（HOOD）約 1,850 萬美元、Block（XYZ）約 1040 萬美元。它沒有新增加密敞口，而是把倉位從別的加密標的挪到了 Circle 上。

上市首日收盤 83.23 美元，ARK 這 449 萬股的市值約 3.73 億美元，於是媒體普遍寫成"ARK 買入 3.73 億美元 Circle"。但 3.73 億是這筆持倉在收盤時的市值，不是她付出的現金成本，她真正付出的，是約 1.39 億美元的發行價。一級市場的票還沒等普通投資者碰到，賬面就已經翻了一倍多。這部分收益，是"沖開盤"里發行價配售獨享的那一段。

普通投資者在二級市場看到的第一口價格是 69 美元，ARK 的成本接近 31 美元。

2、政策助推下，出貨

Circle 上市後一路漲。真正把它推上天的，是政策。

2025 年 6 月 17 日，美國參議院以 68 比 30 通過**《GENIUS 法案》** （穩定幣法案），第一次在聯邦層面給美元穩定幣確立了監管框架。消息出來，6 月 18 日 Circle 單日上漲 33.8%，收在 199.59 美元；20 日繼續沖；23 日盤中觸及 298.99 美元，這成了它至今的最高價，對應市值約 660 億美元。要知道，當時 USDC 全部流通量約 617 億美元，也就是說，Circle 這家公司的股權，一度比它發行的全部穩定幣加起來還值錢。

就在這波政策行情里，木頭姐開始系統性減倉。

第一筆賣出在 6 月 16 日，約 34 萬股，對應當日收盤價 151.06 美元；之後 17 日、20 日、23 日又各賣一筆，分別約 30 萬股、61 萬股、42 萬股。前後分四筆賣掉約 170 萬股，套現約 3.52 億美元，按當日收盤價折算的均價約 210 美元。這些票的成本接近發行價 31 美元，一來一回的差價相當可觀。

她為什麼選在這個點賣？有兩層原因。

一層是紀律。ARK 有條機械規則：單只股票在某隻基金里的權重接近或超過 10%，就觸發再平衡。Circle 漲得太猛，權重被動頂上去，規則本身就逼着她減。

另一層是供給。前面說過，被鎖的 85% 早晚解禁。事實上 Circle 設了提前解禁條款：股價連續 5 個交易日高於發行價 15% 即觸發，摩根大通在 8 月 13 日就放出了 1150 萬股；8 月 15 日，Circle 又增發 1,000 萬股、定價 130 美元，其中 800 萬股來自老股東減持。

政策把價格推到天上的同時，供給的閘門正在一道道打開。聰明錢很清楚這一點。木頭姐並沒有賣在最高點。她頭兩筆賣在 150 美元附近，最後一筆也只賣在 263 美元，而股票盤中最高摸到過 299。單看哪一筆，都沒賣在頂上。但她不是在賭最高點，她是在上漲的不同位置一段一段地兌現，這恰恰是能重複的做法——她後來買回也是類似的反射邏輯。

3、深跌中買回

6 月 23 日見頂之後，Circle 開始了長達數月的下跌。

往下的力量是疊加的：

• 660 億美元市值對應的估值早已脫離基本面；
• 解禁的供給陸續湧出；
• 再加上市場開始押聯準會降息，而 Circle 的收入高度依賴儲備金的利息收入，降息直接打它的盈利預期。

一漲全是利多，一跌全是利空。

11 月 12 日，Circle 公布第三季財報，凈利潤 2.14 億美元、是去年同期的三倍，每股收益 0.64 美元、遠超市場預期的 0.20 美元，數字很漂亮。但股票當天反而跌了 12%，收在 86.30 美元。原因有三個疊在一起：

• 主鎖定期正好在兩天後（11 月 14 日）到期、又一批內部人可以賣了；
• 公司上調了費用指引；
• 以及降息對利息收入的擔憂。

好財報，成了"利多出盡"。

就在這一天，木頭姐重新出手。11 月 12 日買入約 35 萬股、約 3040 萬美元；第二天再買，兩天合計約 54 萬股、約 4600 萬美元，買入均價在 82 到 86 美元之間——這是她 6 月減倉之後第一次買回 Circle。

之後她沿着下跌繼續買。2026 年 3 月，Circle 又在一次大跌中回到 100 美元附近，她再買入約 1,630 萬美元。Circle 最低跌到 49.90 美元，較最高點回撤 83%。

到 2026 年第一季末，按 13F 披露，ARK 手裡的 Circle 已經重新回到約 450 萬股，和上市首日的規模相當——她在 200 美元出頭賣掉的那批倉位，又在 80 到 130 美元之間買了回來。如今 CRCL 是 ARKK 的第六大持倉，僅 ARKK 一隻基金就持有約 3 億美元。

她買回的過程同樣不完美。最早幾筆買在 80 多美元，而股票後面還要往下探到 50 美元——這些早買的單子，買進去之後接着被套。但她沿着跌勢繼續攤低，靠的是同一個判斷沒變：Circle 的生意模式長期看好。

三、真正能學的是什麼

復盤完，除了「成本低」的優勢，做得漂亮的有三點：

第一，對 Circle 的終局有獨立判斷。判斷在交易之前。她敢用接近發行價的成本重倉拿貨、敢在跌到 80 多美元時開始買回，因為她相信穩定幣是數字美元的底層基礎設施，USDC 是其中的核心一極。沒有這個判斷，所謂的高位拿貨和深跌買回，都只是"追漲殺跌"換了個說法。

第二，分段，不賭點。漲上去時一段一段賣，跌下來時一段一段買。她 6 月分四筆減、均價約 210 美元；下跌里又分很多筆接，從 80 多美元一路接到 50 美元附近，回升後又在 100 美元、130 美元繼續加。任何一筆單獨看都不是最優，合起來卻是一條乾淨的"高減、低加"。這種做法不需要預測頂和底，只要求在極端價格出現時，按紀律執行。

第三，倉位有上限。 逼她在 6 月減倉的，很大程度上正是那條"單只權重超 10% 就再平衡"的機械規則。這條規則在 Circle 衝到 299 時替她鎖住了利潤，又讓她在跌回來之後，手裡有現金和倉位空間重新買入。

倉位紀律是普通散戶最缺的東西。

對大多數人來說，"沖開盤"恰恰是最危險的動作。開盤那一跳，是給上市前拿到配售的人準備的紅利；等普通人能在二級市場買進時，最容易接到的，是被供需失衡推上去的最高那一段。Circle 從 299 跌到 50，回撤 83%，在 200 美元以上追進去的人，到今天大機率還深套着。同樣是參與 Circle，木頭姐做得漂亮，靠的是對終局的判斷、發行價的成本、獨立的判斷、以及倉位紀律，缺一樣，結局可能完全相反。

來源：金色財經

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