通脹數據尚不足慮 貨政報告穩定預期

上周國債期貨整體上行，TF1509合約上周五收報97.14元，當周上漲0.535元；TF1512合約上周五收報99.035元，當周上漲0.435元；T1509合約上周五收報95.915元，當周上漲0.37元。上周國債期貨整體成交持穩，6張合約日均總成交量為8983手，前值為8848手。持倉整體小幅下滑，6張合約總持倉減少578手至47658手，其中TF1509和T1509合約分別減倉了2715手和3307手， TF1512和T1512合約分別增倉807手和3949手，移倉換月繼續。

上周公布的7月制造業PMI數據表現偏弱，經濟企穩預期再受挑戰；而資金面整體保持在寬裕狀態，助推債市繼續發力上漲。周內有訊息稱，之前報導的專項金融債將以定向方式發行，市場對於供給放量的擔憂得到緩解。股票市場上周維持低位震盪，風險偏好降低令債市需求向好，一級市場發行受到熱捧：國債和政策性金融債的中標利率均接近或低於市場預期，認購倍數也都處在較高水平；二級市場上中長期國債現券收益率小幅下行，國債期貨價格上漲，TF1509合約重新回升至前一周周五放量下跌前的開盤價水平。

上周六7月進出口數據發布，出口同比下跌8.3%，進口同比下跌8.1%，雙雙低於預期，內外需疲弱態勢依然令人擔憂。周日7月通脹數據發布，CPI同比上漲1.6%，漲幅較前值提高0.2個百分點，PPI同比下跌5.4%，跌幅較前值擴大0.6個百分點：兩者分化進一步加劇，前者主要受到近期豬肉價格大幅上漲的拉動。盡管在豬周期和低基數的影響下，下半年CPI同比面臨切實的上行壓力，但並不具備大幅攀升的基礎，而央行也在其最新發布的第二季度貨幣政策執行報告中表示 “物價漲幅總體仍有條件保持低位運行”，“貨幣政策並不針對個別商品價格變化進行調整，而主要是觀察物價的總體水平”，因此，我們認為，目前通脹尚不足以對貨幣政策形成掣肘。此外，央行還在貨政報告中表達了“疏通利率傳導渠道，穩定利率預期”的意愿，政策和資金的平穩在未來一段時間有望延續。本周重點關注7月經濟金融數據公布，從已經披露的數據看，整體或難延續6月全面向好的情形，若數據表現確實偏弱，經濟企穩回升預期的弱化將有助債市回暖行情的進一步演繹，也將為近期表現糾結的中長期國債和對應期限的國債期貨明確方向。