通貨膨脹預期回升 下半年貨幣政策回歸中性

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--國家統計局9日公布最新數據顯示，7月全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲1.6%、環比上漲0.3%，同比漲幅比上月擴大0.2個百分點。華創債券發布研究報告認為，通貨膨脹預期的回升比通貨膨脹水平本身更重要。

報告認為，CPI繼續反彈，大項上主要是豬肉和蔬菜的同比漲幅擴大，但除了和油價相關的交通細項處於下跌之外，房租，雞蛋，煙草等居民消費的各個方面價格都呈現繼續反彈的走勢。我們估計后期CPI可能繼續呈現溫和回升的態勢，到年末超過2.5%的水平。盡管CPI絕對水平不高，但需要關注的食品價格反彈疊加房地產價格從一線城市反彈蔓延到二線省會城市反彈所引發的通貨膨脹預期的變化，以及在經濟低迷，股市低迷等背景下，CPI回升到2%以上后的居民承受能力的變化。

報告指出，PPI繼續環比走弱，一方面反應了中上游行業的需求的低迷，也不能忽視7月份股災引發的避險情緒對大宗商品下跌的推動，進而導致了PPI更快的下跌。不過從昨天公布的進口數據看，7月進口大宗商品數量並不低，恰恰說明在PPI下跌的時候，國內的需求反而有所回升。當然，展望后期，PPI的弱勢恐怕難以改變。

報告還指出，CPI的反彈和PPI的下跌，反映了中國經濟目前處於較為復雜的環境，溫和通脹和通縮並存。當然，這也是轉型期間應該有的趨勢。不過，這樣的環境給貨幣政策無疑會帶來一些困擾。如果看CPI，存款基準利率已經無下調空間；如果看PPI，貸款利率的下調空間還很大。貨幣政策確實不會因為某一類物品的上漲就收緊，但貨幣政策也不會至老百姓日益上升的通貨膨脹預期而不顧，所以我們傾向認為下半年貨幣政策將逐步回歸觀察期和中性期，應對PPI的通縮，恐怕積極的財政政策也更為有效。