申萬宏源：即使反彈重來也不可好了傷疤忘了疼

申萬宏源今日發布最新一期的規則周報。申萬宏源表示，雖然近期暫停IPO和再融資，產業資本由減持轉為增持降低了資金需求，但場外配資擠出，賺錢效應下降存款搬家進程放緩，公募基金凈申購可能逆轉。據測算，當前市場資金供需處於資金供給略大於需求的緊平衡狀態（供給僅比需求多不足3000億）。這意味著管理層救市資金的行為仍能夠改變資金供需狀況，短期市場仍在如來佛掌心，因此快速下跌后不必過分悲觀，總有交易者不斷試圖博弈反彈。

但由於市場上行趨勢被打破，估值仍處於高位，對價值投資者和趨勢投資者的吸引力減弱；前期快速反彈交易型投資者也積累了一定的浮盈，所以市場一旦轉向，市場的主動買入力量就僅剩證金公司，因此即使反彈重來，也不可“好了傷疤忘了疼”，市場波動幅度收窄，在救市資金引導下逐步尋底是大概率事件。

申萬宏源指出，兩融風險底可以在交易中快速消化，但消除股權質押風險底卻需要時間，3300點仍能夠引起管理層的足夠關注。4500點救市政策退出的關鍵點位，再次強調上證綜指的核心波動區間為（3200，4600）。

以下為研報全文：

政治局會議對資本市場邊際影響最大的事情是貨幣政策走向的預期，市場存在分歧。本周四召開的中央政治局會議3方面內容與資本市場直接相關：（1）突出強調“穩增長”，明確最主要的手段是財政政策。部分投資者據此關注穩增長主題，但問題是因為一帶一路、國企改革、區域等主題，相關標的已兌現了可觀的漲幅。另外穩增長只能抵消標的業績下滑的壓力，實現業績大幅增長並不容易。政治局會議最重要的事情是市場對於貨幣政策走向預期的分歧，當前地方債發行規模已明顯突破了債務置換避免信用風險爆發的范疇，后續貨幣政策是否需要繼續緊密配合財政政策仍有待觀察。中性預期下，未來貨幣政策仍將以定向為主，保持總體寬鬆。（2）“樹立危機應對和風險管控意識，及時發現和果斷處理可能發生的各類矛盾和風險”包含股票市場風險，但肯定不單指股市。（3）國企改革和西藏主題：我們在夏季規則會的時候已突出強調這兩個主題。

仍在如來佛掌心，托著市場逐步尋底，對博弈格局的影響不可不察。雖然近期暫停IPO和再融資，產業資本由減持轉為增持降低了資金需求，但場外配資擠出，賺錢效應下降存款搬家進程放緩，公募基金凈申購可能逆轉。根據我們的測算，當前市場資金供需處於資金供給略大於需求的緊平衡狀態（供給僅比需求多不足3000億）。這意味著管理層救市資金的行為仍能夠改變資金供需狀況，短期市場仍在如來佛掌心，因此快速下跌后不必過分悲觀，總有交易者不斷試圖博弈反彈。但由於市場上行趨勢被打破，估值仍處於高位，對價值投資者和趨勢投資者的吸引力減弱；前期快速反彈交易型投資者也積累了一定的浮盈，所以市場一旦轉向，市場的主動買入力量就僅剩證金公司，因此即使反彈重來，也不可“好了傷疤忘了疼”，市場波動幅度收窄，在救市資金引導下逐步尋底是大概率事件。隨著救市進程的推進，證金公司持有流通市值的比例也隨之上升，大量籌碼鎖定使得投資者和產業資本的行為發生扭曲。“重建”依然是A股市場下半年的關鍵詞，除了資金平衡的重建，估值體系的重建和市場信心的重建之外，修復政府和市場的關係，推進市場博弈格局正常化也是非常重要的內容。

中期我們依然關注注冊制和美聯儲加息兩大因素的影響。戰略新興版推出以注冊制為前提，將與中概股去VIE結構回歸完美結合，吸引中國真正成熟的新經濟公司回歸A股。類似於2009年創業板替代中小板，戰略新興版有望替代創業板成為新經濟投資的新主線。另外，再次提示美聯儲加息風險尚未充分反映的判斷，除了新興市場國家資金流出之外，還需警惕美聯儲加息影響到歐洲、日本等發達國家的寬鬆進程。

上證綜指“上有頂，下有底”，尋找強勢行業主題並不容易。兩融風險底可以在交易中快速消化，但消除股權質押風險底卻需要時間，3300點仍能夠引起管理層的足夠關注。4500點救市政策退出的關鍵點位，再次強調上證綜指的核心波動區間為（3200，4600）。對於創業板，我們依然保持一分謹慎。結構上，互聯網需要逐步兌現投資故事，或者累積新的標的（回歸的中概股和次新股）。已成為實質性大市值行業的軍工主題投資色彩太濃，只能階段性扛起大旗，其他高景氣行業包括性價比略高的新能源汽車和消費電子，以及難免需要“高舉高打”的工業4.0、90后消費和醫療服務。航空和農業逐步接近周期頂點的高景氣行業可能需要逐步開始謹慎。主題方面，國企改革股價跌下來員工持股等推進會更快，十三五規劃仍是下半年的主線，關注區域中的西藏；個股精選角度包括中報高增長、高送轉、再融資和員工持股計劃訴求等。