民生固收：維穩意圖明顯淡化豬周期 貨幣政策以“量”為綱

事件：央行將召開年中分支行行長座談會

點評： ①維穩資本市場意圖明顯。按往年經驗，年中分支行行長座談會會議內容一般於8月上旬公布，2012、2013、2014年分別是8月6日、8月4日、8月6日，而今年提前到了7月28日，此外注意到2015年央行官網的標題是“中國人民銀行將例行召開年中分支行行長座談會”，有一個“將”字，2014年官網的標題是“2014年中國人民銀行分支行行長座談會召開“，也就是說今年會議是沒有召開就提前公布了會議稿件的主要內容，而2014年是召開后才公布的。這很難說與近日資本市場大幅波動無關，可見在市場波幅較大，信心脆弱之際，央行比過去更加注重預期管理，維穩資本市場意圖明顯。

②淡化豬周期，表示貨幣政策更關注經濟增長。公告內容提到“近期物價水平低位企穩，其中個別商品價格也出現了一定的漲幅”，大概率可能說的是“豬肉價格“，從統計局50城市數據看，豬肉價格上升帶動肉類環比上漲5.7%，顯著高於2014年同期的0.5%和2013年1.5%，這也將推動本月cpi高達1.6%，高於一致預期的1.4%。如果按照7月1.6%的cpi后續以歷史均值數據預判下半年cpi，年底cpi可能至少升至2.2%左右。那么這是否意味著貨幣政策轉向？從公告內容看，央行提了兩點，一是主要觀察總體物價水平等宏觀指標，二是繼續支援實體經濟企穩上升，翻譯過來就是實體經濟沒有企穩回升之前，豬肉價格上漲是不會導致貨幣政策退出寬鬆的。

③后續寬鬆措施的猜想。如果cpi年底有上升至2%的壓力，那么官訂的實際利率就為負值了，這意味著降息幾乎沒有空間。因此，貨幣寬鬆可能是“以量為綱”。一推出對沖外匯占款下降的長期流動性工具llf或者降準，二是繼續加強定向貨幣政策工具的使用，包括定性再貸款、psl等，將貨幣政策賦予到穩增長的決策之中。