申萬宏源：A股市場需重建 8-9月有望迎階段性蜜月期

7月22日訊息，申萬宏源(行情000166,咨詢)證券規則團隊半年報告分析，“慢牛”可以期待，但慢牛以A股的資金供需、市場信心、估值體系“重建”為前提，因此震盪分化，休養生息是下半年主旋律。他們預計滬指將於3200-4600點浮動，創業板核心波動區間1650-3200點，8-9月A股市場有望迎來階段性蜜月期。

他們今天“金融＋”十三五規劃主題規則暨上市公司交流會上表示，短期主導市場風險偏好的核心因素是管理層“后救市”時期的政策選擇，部分資金利用“救市底”形成的看漲期權做多，存量資金倉位大幅提高之前反彈仍可持續，但純粹博弈性的反彈不可並非長久之計，A股市場需要重建。

申萬宏源首席規則分析師王勝所在的團隊認為，表面上，當前A股市場的矛盾體現在：“恒星”互聯網下山的時候，新龍頭板塊尚不明確；救市籌碼如何退出仍有較大不確定性；停牌公司仍超600家，市場可能並未出清；兩融和股權質押風險並未完全消除。

而本質上，化解這些矛盾需要A股市場中資金供需、市場信心和估值體系上進行“重建”。

一是資金供需的新平衡需要重建，這可能是一個供需均需收縮的緊平衡。據規則團隊分析，雖然救市政策出臺后，資金需求方IPO、再融資、大小非減持都被控制，但是資金供給方場外配資和兩融受制於去杠桿，公募凈申購受限於銀行渠道對於股票市場的謹慎，保險救市任務之后繼續加大權益設定比例空間有限。

二是市場信心需要重建。管理層僅呵護慢牛，4500點救市退出的一致預期以及去杠桿抑制了風險偏好的快速恢復，但管理層確保股票市場流動性的態度也非常明確，市場向下同樣有底。未來市場將大概率程式波動幅度逐步收窄的休養生息狀態，用時間換取新主線的出現和市場信心的重建，使股市風險溢價逐步從高位回落。

三是從PE到EPS市場整體估值需要重建。2015年上半年盛極一時的“市值故事”現在已不被接受，資產管理行業需要從新的角度挖掘投資機會，比如“硬邦邦”的業績。上漲途中，50倍PE公司的股價還能在新故事多驅動下趨勢性上行至100倍PE；跌途中，50倍PE若無令人心動的新投資股市恐怕難以力挽狂瀾；雖然藍籌股無大泡沫，但國際視野下也不便宜，至今超額收益國語突出，加之救市資金可能有序退出的背景下，藍籌股股價難免受到壓制。

規則團隊認為，滬指將於3200-4600點浮動，創業板核心波動區間1650-3200點。基於中報預告調整后的2015年業績增速和歷史平均估值水平測算，“能買下手”的點位是3300，這同時也是兩融和股權質押的風險底線，構成“三重底”。同時，4500點救市政策退出的關鍵點位，救市政策驅動的短期邏輯將中4500點附近向震盪分化、恢復元氣的中期邏輯快速切換。

“8-9月是重要事件集中的時間視窗，屆時A股市場有望迎來階段性蜜月期。”申萬宏源規則提醒，核心風險包括：向上的話，有超預期的新龍頭出現，中概股互聯網公司回歸快於預期；向下的話，存在業績不達預期，兩融、股權質押等系統性風險被處罰，美聯儲加息，注冊制影響超預期。

下半年結構分化為主基調。他們提出，互聯網仍然是恒星，或者可以累積新標的，比如次新股和回歸的中概股。而已成為實質性大市值行業的軍工主題只能階段性扛起大旗，其他高景氣行業包括新能源汽車、醫療服務、機器人(行情300024,咨詢)、90后消費、消費電子、航空、農業等，其中新能源汽車和消費電子的性價比略高。另外，國企改革股價跌下來員工持股等推進會更快，十三五規劃仍是下半年的主線。個股精選中報高增長、高送轉、再融資和員工持股計劃訴求等。