金石資源依賴大客戶生存 主營產品面臨價格大幅波動

2014年6月27日，金石資源集團股份有限公司（下文簡稱“金石資源”）披露了ipo招股說明書，金石資源擬上交所上市，本次公開發行不超過6,000萬股，發行后總股本為24,000萬股，主承銷商為中信證券(600030,股吧)股份有限公司。金石資源的主營業務為螢石礦的投資和開發，以及螢石產品的生產和銷售，主要產品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，並有部分冶金級螢石精粉及普通螢石原礦。

螢石產品價格大幅波動導致的公司業績風險

金石資源的主營業務為螢石礦的投資和開發，以及螢石產品的生產和銷售，公司 的主要產品為酸級螢石精粉及高品位螢石塊礦，並有部分冶金級螢石精粉及普通 螢石原礦。作為基礎性工業原料及新材料、新能源等戰略性新興產業的重要原材 料，螢石產品應用領域廣泛，因此易受經濟周期、供需關係、市場預期、政策變 化等眾多因素影響，價格具有高波動性特征。

以2008年以來酸級螢石精粉價格變化情況為例，酸級螢石精粉的價格(含 稅)從年初的1，000元/噸左右上漲至2008年6月的1，500元/噸左右;后受國 際金融危機影響，酸級螢石精粉的價格一路走低，至2009年8月跌至825元/ 噸左右的最低點;金融危機后，隨著國家經濟刺激政策的出臺，酸級螢石精粉的 價格開始反彈，特別是2010年1月國務院辦公廳下發《關於采取綜合措施對耐 火粘土螢石的開采和生產進行控制的通知》以及相關部委后續頒布各項螢石行業 的調控政策后，受需求增長、市場對酸級螢石精粉供給預期的變化等因素共同作 用，酸級螢石精粉價格快速上漲，至2011年年中，已漲至近3，000元/噸;隨著 國內外經濟增速逐漸放緩，酸級螢石精粉的價格又逐步回落，至2012年年中回 落至1，700元/噸至1，800元/噸;之后至本招股說明書簽署日，酸級螢石精粉的 價格基本保持穩定，受季節因素等影響，在1，500元/噸至1，800元/噸之間波動。

從酸級螢石精粉2008年以來的價格變化情況可以看出，受外部環境中重要 事件的影響，螢石產品價格可能會發生較大幅度的波動。由於礦業權的取得成本已固定，且螢石采選的成本變動相對較小，因此，公司的利潤及利潤率和螢石產品的價格走勢密切相關，若未來螢石產品，特別是酸級螢石精粉的價格波動太大，可能會導致公司經營業績不穩定。盡管金石資源在行業中具有一定的優勢地位，並將采取與重要客戶建立戰略合作伙伴關係等措施穩定產品銷售，但在極端情況下，也不能排除公司業績大幅下降，甚至出現金石資源股票上市當年營業利潤較上年下滑 50%以上的可能。

替代產品或技術實現商業化的風險

金石資源目前開采的螢石礦山皆為“單一型”螢石礦山。對金石資源來說，替代性的產品或技術可能出現在下列領域：“伴(共)生型”螢石礦的開采技術成熟且具有經濟上的可行性。以湖南省為代表，我國的伴(共)生型螢石礦山蘊含著豐富的螢石資源。但目前，我國正在開采的螢石礦山仍以單一型螢石礦為主。

這主要是因為，與單一型螢石礦相比，伴(共)生型螢石礦中的螢石僅是副產品，實際開采中存在經濟性不高且選礦難度較大的問題。但是，隨著高品位單一型螢石礦資源的日漸枯竭，以及生產成本的不斷上升，如果伴(共)生型螢石礦的采選技術逐步成熟，並實現經濟上的可行性，則將顯著的增加螢石資源的供給，對金石資源業績造成不利影響。替代性的氟資源擷取技術的成熟。作為氟元素的另一種天然存在形式，磷灰石中也蘊藏著較為豐富的氟資源。隨著螢石資源的逐步減少和價格的上升，目前世界多國在研究從磷灰石中擷取副產的氟資源。我國也在研究磷灰石中氟資源的開發技術，其中以磷化工企業利用副產品氟硅酸生產無水氟化氫的技術取得的進展最大。

2010 年《國務院辦公廳關於采取綜合措施對耐火粘土螢石的開采和生產進行控制的通知》中，也表明要鼓勵氟資源的利用和回收。長期來看，上述以利用磷灰石擷取氟資源為代表的替代性技術的不斷成熟和經濟性的不斷提高，將可能會對螢石行業產生一定的不利影響。替代性的不含氟材料大規模進入市場。在制冷劑、電解鋁、鋼鐵等含氟產品需求較大的下游行業，都有替代性或潛在替代性的產品存在。未來，如果下游行業出現效能和經濟性好於含氟產品的替代性產品大規模進入市場的情形，則將對螢石行業形成沖擊。

客戶集中度較高的風險

據招股書披露，2011年至2013年，金石資源向前兩大客戶巨化股份(600160,股吧)、東岳股份的合計銷售金額分別是13660.86萬元、12377.21萬元及13878.61萬元，占公司營業收入的比例分別為67.33%、54.75%和56.84%。對前五名客戶的銷售金額占公司營業收入的比例分別為92.74%、86.72%和81.84%。

與下游大型企業的密切合作關係有利於金石資源穩定銷售渠道、保證銷售數量，對公司的發展有積極意義;但如果因為市場景氣下滑、與客戶出現重大糾紛、客戶自身經營出現困難等原因造成上述客戶對公司的采購量出現大幅下降，則可能會對金石資源的業績造成不利影響。而且最近幾年，金石資源的前兩名客戶的名單基本未變，這說明金石資源開拓新客戶的能力較弱，或將不利於金石資源的發展。