穩增長壓力凸顯 城投債金邊本色

一、取消貸存比和城投債續發凸顯穩增長壓力

國務院常務會議通過《中華人民共和國商業銀行法修正案（草案）》，刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規定，將存貸比由法定監管指標轉為流動性監測指標。這個呼聲由來已久，目前出臺顯然是出於穩增長的考量，凸顯了經濟下行壓力的增大。一般而言，大行信貸還沒有受到存貸比的約束，股份制和中小銀行、信用社等部分地受到制約，而這些銀行通常中小企業的客戶較多，資金得不到滿足。放開存貸比顯然有利於解決這些結構性問題，有利於穩增長。

同時據報導，國家發改委日前發布《對發改辦財金[2015]1327號檔案的補充說明》，明確提出五條補充說明，允許企業使用不超過40%的募集資金償還銀行貸款和補充運營資金；允許滿足條件的企業發行債券，專項用於償還為在建項目舉借且已進入償付本金階段的原企業債券及其它高成本融資。這意味著國家發改委正式放開城投債借新還舊。放松企業債發行，既為了防范債務風險，更是為了穩增長。當前穩增長的抓手就是基建投資，而地方政府的資金瓶頸始終無法 突破，放松城投債發行，就是為了切實穩增長。

二、取消存貸比有利於平緩貨幣市場利率。

受制於存貸比制度，每到關鍵時間節點銀行都展開存款競爭，造成貨幣市場利率大幅波動。取消存貸比后，將有利於平緩貨幣市場資金成本的波動率，減少對債券市場的擾動，有利於投資者根據基本面、政策面做出投資決策。

三、城投債金邊本色不改。

我們一直強調，43號文實際操作性較差，過去幾個月，出於穩增長和防風險的考量，地方融資的政策不斷地放松。受益於2萬億元的地方政府置換債和其他融資政策的放松，存量城投風險進一步降低，金邊債券本色不改，是性價比很高的投資品種。

四、長端收益率窄幅格局初現。

由於地方政府債券大量、集中地發行，長端收益率難以大幅下行。但只有收益率上行到上軌，就會有市場化的設定盤和行政化的力量壓制收益率。在8月底地方債集中發行結束前，長端收益率窄幅震盪的格局將延續，難以找到突破方向。