美國發生著名的“黑色星期四”后政府怎么做的？

提要：不知道什么人發明了"股市是經濟的晴雨表"一說，讓眾多散戶股民總是希望從宏觀經濟的運行中看出股市漲漲跌跌的密碼。其實從最近幾十年世界各國證券市場的起起伏伏看，幾乎沒有一家交易所的股票漲跌和實體經濟真的有什么密切的對應關係。當然你把時間周期放大到十年、二十年甚至三十年或更長，你的確可以找到股指的增長和經濟增長的正相關關係，但那對於你有什么用呢？

股市如果崩盤需不需要救市？我們來回顧一下發生在1987年10月美國歷史上最深跌幅時美國的做法。

那次紐約股市創記錄的大跌並沒有帶來1929年的股災和大蕭條。在經歷了幾個月的修復之后，紐約股市就恢復元氣，並且一鼓作氣漲了十多年。盡管任何看似相似的歷史事件的后邊總是有著不同時代背景印記，並最終讓事件的結果走向不同，但歷史發展方向的風帆其實永遠決定於關鍵人物在關鍵時刻的關鍵選擇。1987年10月的關鍵選擇來自於格林斯潘--剛剛上任不久的美聯儲主席。

不知道什么人發明了"股市是經濟的晴雨表"一說，讓眾多散戶股民總是希望從宏觀經濟的運行中看出股市漲漲跌跌的密碼。其實從最近幾十年世界各國證券市場的起起伏伏看，幾乎沒有一家交易所的股票漲跌和實體經濟真的有什么密切的對應關係。當然你把時間周期放大到十年、二十年甚至三十年或更長，你的確可以找到股指的增長和經濟增長的正相關關係，但那對於你有什么用呢？你會去尋找下一個整年的天氣預報嗎？

對於只有20多年股齡的中國股民來說，股市更是從來沒有成為過實體經濟的晴雨表。中國股市在實體經濟高歌猛進時一直萎靡，或是像目前這樣在經濟下滑趨勢明顯時暴漲接著又暴跌都是見怪不怪的事了。在全世界范圍內，從大蕭條之后，股市和實體經濟的關係就漸行漸遠，到了上世紀80年代，全球化加速，發達國家經濟越來越去制造業，主要工業化國家進入到后工業化時代。金融日漸與實體經濟脫離，按照自身的規則運行。

按照經濟學家向松祚在他的新作《新資本論》中所說："自亞當斯密以來，人們始終相信貨幣金融變量由實體經濟變量所決定，實體經濟變量主導支配貨幣金融變量，金融資產價格僅僅是實體經濟收入和利潤的反應。實體經濟是頭，金融資產是腳；實體經濟是主人，金融資產是仆人。然而金融資本主義將頭和腳、主人和仆人的關係顛倒過來。"在這樣一種新的關係中，證券市場之於實體經濟早已不是晴雨表的關係，甚至股市的崩潰也不在像當年那樣把經濟帶入到大蕭條之中。

發生在1987年10月的股市崩盤是這一新時代來臨的重要分水嶺，股市崩了，但大蕭條沒有來。"股票市場價格昨天在一陣兇猛的拋售潮中狂跌，成為華爾街有史以來最糟糕的一天，並增加了人們對於經濟衰退的恐慌"1987年10月20日的《紐約時報》用驚恐的口吻報導前一天股市的暴跌。

10月18日，開市前一天周日早晨，當時的美國財長貝克在電視節目中宣布："如果聯邦德國不降低利率，美國將考慮讓美元繼續下跌"。這個訊息時本來已經在上周末顯現出頹勢的全球股市隱隱的感受到了股市下跌的壓力。十幾個小時之后，東京、香港、新加坡股市陸續開盤，都出現了不同程度的暴跌。隨著地球的自轉，西半球的法蘭克福、巴黎、倫敦股市如同被推倒的多米諾骨牌，暴跌一個連著一個。

終於，1987年10月19曰，星期一，來到華爾街。紐約股票交易所開始了新的一天。開市伊始，道瓊斯工業平均指數一開盤就跌去67個點。轉眼間，賣盤席卷整個股市。交易所內一片恐慌，整個上午，道瓊斯工業平均指數一直下瀉，沒有人知道應該如何遏制繼續惡化的局勢。

下開市后，美國證券交易委員會主席大衛.路德在華盛頓發表講話說："在關鍵時刻，雖然我們不知道這一關鍵時刻會在什么時候，我將與股票交易所討論暫時關閉交易所。"這則訊息引起了新的一輪恐慌。誰都知道交易所一旦關閉，沒有來得及賣出的股票將砸在手里。於是，他們不得不以更快的速度賣出股票。到下午兩點，道瓊斯工業股票指數已經下挫250點。在此期間，證券交易委員會的官員出面澄清：他們沒有討論有關關閉交易所的事情。然而為時已晚，災難已無法遏止。

當天收盤時，道o瓊斯工業平均指數下降了508.32點，由2246.72點狂跌到1738.470點，跌幅達22.6%創下了一天下跌的最高紀錄。當天，在紐約股票交易所掛牌的1600種股票中，只有52種股票上升，其余全部下跌。那些被稱為藍籌中的藍籌的大公司股票均狂跌30%左右，如通用電氣公司下跌33.1%，電報電話公司下跌29.5%，可口可樂公司下跌36.5%，西屋公司下跌45.8%，運通公司下跌38.8%，波音公司下跌29.9%。

人們很自然的把1987年的股市崩盤和1929年的股市崩盤聯系起來。同樣是10月下旬，1929年10月24日，史上著名的"黑色星期四"。早晨剛剛開市，股價就如決堤之水轟然下泄。10月25日，胡佛總統發表文告說："美國的基本企業，即商品的生產與分配，是立足於健全和繁榮的基礎之上的"。緊接著，一個周末之后，10月28日，10月29日，又出現了"黑色星期一"和"黑色星期二"。至此股市如同坐上了滑梯，在長達幾年的時間里連續暴跌，道o瓊斯指數跌至41點。股市危機帶來銀行危機並進而蔓延成整個經濟體系的危機，其經濟危機又引發了遍及整個資本主義世界的大蕭條。

歷史會重演嗎？

從大蕭條到到80年代，美國股市已經歷了50年的牛市。從1982年起，股價走勢更是持續上揚，交易量也迅速增加。股市的異常繁榮，已經遠遠超過了實際經濟的增長速度。股市的高收益導致大量的國際游資及私人資本源源不斷地流向股市，泡沫越吹越大，為隨之而來的崩盤埋下了伏筆。在"黑色星期一"之前，已經有越來越多的不祥之兆：利率不斷攀升，通貨膨脹日益加劇，國家預算赤字越來越大，貿易逆差急劇增加。人們隱約的感到好日子似乎到頭了。

里根上臺后，減稅和放松政府管制成為"里根經濟學"的核心理念。與此同時，為了拖垮蘇聯所進行的軍備競賽卻花錢越來越多，國家債務越來越高，帶動利率水平不斷提高。到1986年，美國財政赤字高達2210億美元，貿易赤字高達1562億美元，均創赤字最高紀錄。此外，實體經濟的生產型投資需求不足，剩余資本大量涌入證券市場。利率的不斷攀升，和越來越高的離譜的股價使投資者對股市的擔憂越來越嚴重。這是股市崩盤的經濟背景。

有人從技術角度分析，認為電子計算機支撐的程式化交易和羊群心理是導致股市崩盤的主要原因。程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同時買賣，形成惡性循環，令股價加速下挫，而下挫的股價又令程式更大量地拋售股票。

從股市下跌的形式與幅度甚至於每天的價格波動看，1987的股災和1929年都非常接近。但與1929年10月不同的是，在1987年崩盤很快就被遏制。畢竟50多年之后，美國證券業的監管水平發生了根本性的變化。以1929年大股災為契機，羅斯福和之后的歷任政府已經告別了對股市不加監管的原教旨主義經濟理論，一個科學的和有效監管的金融體系已經建立其阿里。更重要的是無論是政府還是媒體、學者應對思對於股災的應對思路和1929年已經完全不同。

1929年慘痛的經歷讓人們明白了信心對於股票市場穩定的重要意義，連《紐約時報》也更多的選擇了能夠幫助人們樹立信心的聲音："談到昨天的股市崩盤，紐交所主席小約翰費倫說：我們很幸運它發生在美國經濟非常堅挺的時候，我們並非在一個衰弱的環境中運營。"，學者們也加入其中："一次股市崩盤不再會以以往同樣的力量在１９２９年時那樣引起經濟的連鎖反應"哥倫比亞大學國際商業周期研究中心的杰弗里穆爾這樣說道。"我認為股票市場的這次暴跌不會導致經濟的大規模崩潰。經濟中任然存在許多有利的因素--例如企業利潤任然是堅挺的"紐約大學商學院的金融和經濟學教授羅伯特卡文旭說。

《紐約時報》在星期二題為"1987年等於1929年嗎？"的評論文章中補充道："現在和１９２９年之間的重要區別還有聯邦存款保險，失業保險和社會安全保險以及其他已被認為是社會安全網的要素。這些不僅保證不會出現普遍的貧困，而且它們應該有助於避免在３０年代大蕭條中自身滋長出的金融恐慌情緒。"

"現在的政府更愿意進行干預以使經濟保持增長，各界政府無論是自由派還是保守派都承擔了這種責任，而１９２９年時情況則並非如此。"經濟學家加爾布雷斯說。

《紐約時報》也在文章中引用布魯金斯學會的一位學者預測到："如果金融系統開始動搖，美聯儲會成為第一道防線，如果有必要--而我認為情況不會這樣--美聯儲能夠提供額外的銀行準備金以及其他支援，以確保任何由於市場所發生的情況而變成不良的貸款將不會導致金融業的整體危機"。他說對了半句話，情況真的發生了，剛剛上任不久的美聯儲新主席格林斯潘毫不猶豫的用真金白銀開始干預市場。這才是1929年沒有重現的最直接的原因。

"格林斯潘此時還不像他后來那么家喻戶曉，但他知道該怎么做。60年前，本杰明斯特朗曾經一語中的：對付任何此類危機，你只需要開閘放水，讓金錢充斥市場。事實上這正是格林斯潘所做的。

在10月20日，星期二的早晨，美聯儲在市場上大量購買政府債券，此舉直接的效果就是增加了大約120億的銀行儲備。隨之，聯邦基金利率下降了0.75個點--這是一個巨大的單日下降幅度。而一旦資金流動得以恢復，市場恐慌也就很快結束了，這是自從漢密爾頓成功救市以來，美國中央銀行第一次成功阻止市場恐慌，而沒有使其導致經濟災難。"約翰戈登在《偉大的博弈》一書中，對格林斯潘的果斷贊賞有加。"就像我們所看到的1987年的情形那樣，如果監管當局密切關注事態的發展，而且采取強有力的行動的話，股市崩盤的后果並不一定是災難性的。"格林斯潘改寫了歷史，並由此奠定了他執掌美聯儲長達20多年的良好開端。

在遭遇如此重大挑戰的時刻，僅僅距離格林斯潘接替沃爾克擔任美聯儲主席的兩個月之后。1987 年6 月 2 日，里根總統宣布任命格林斯為新一屆美聯儲主席。里根給格林斯潘戴上了"一個經濟學家的經濟學家"的高帽子，希望這位兼有實戰和理論基礎的華爾街人能夠不辱使命。

上一任美聯儲主席保羅沃爾克因為成功的領導美國經濟戰勝了通貨膨脹而深受推崇，但其對華爾街近乎嚴苛的監管卻不被里根所喜歡，格林斯潘被選中成為沃爾克的繼任者。

1987年7月21日，在長達 3 個半小時的參議院任命聽證會上，格林斯潘面對參議院銀行委員會上發布了他的施政綱領。他認為聯邦儲備委員會的首要工作是"實現經濟穩步的、最大程度的增長，同時又不讓通貨膨脹的惡魔從魔瓶里冒出來"。一個星期后，參議院銀行委員會以 91 比 2 的票數，通過了任命格林斯潘為聯邦儲備委員會主席決議。

一九二六年，格林斯潘出生於紐約市一個金融世家是家中獨子。雖然在兒童時代他對音樂表現出異乎尋常的興趣，但最終作為股票經紀人的父親帶領他進入了金融行業。一九四八年他從紐約州立大學獲得經濟學學士學位，之后又在紐約大學繼續深造獲得碩士學位。一九五四年，格林斯潘加盟一家紐約的咨詢公司。五年后他因為自己出色的業績便獲得了該公司的一半股份，並出任總裁，一干就是三十年。在華爾街，格林斯潘的名聲越來越響亮，成為尼克松總統的非正式顧問。

1987年9月4日，上任僅僅 24 天的格林斯潘宣布，將聯邦優惠利率提從 5.5%提高到6%。格林斯潘之所以提高利率是因為他看到了通貨膨脹重新抬頭的苗頭，給市場打一劑預防針。然而"黑色星期一"的到來，讓格林斯潘的決策顯得不合時宜。

怎么對付這個棘手局面？經過反復思考，格林斯潘做出了可以稱為他這一生中最重要的決定--開閘放水。

"聯邦儲備體系，本著它作為這個國家中央銀行的責任，在這里宣布，它會作為一個流通貨幣的來源，對所有經濟和金融體系提供援助。"星期二股市開盤之前 50 分鐘，美聯儲發布了清晰的救市信號。

對格林斯潘來說這是一個艱難的決定，這意味著他要自己否定掉僅僅在一個月前推行的緊縮政策，轉為向市場提供充足的資金，"向市場打開了貨幣水龍頭"。

到1987 年的時后，全美國股民也就是直接持有至少一種股票的人，已經達到 4800萬，占美國人口總數的 20%。但總體而言，機構投資已經成為市場的主導力量，私人投資的股份僅占 10%。在華爾街起決定作用的是大型基金公司和投資公司。這些機構很多都有銀行貸款，危機發生后，銀行一般會限制向證券公司的貸款，導致其中一些公司違約，並形成連鎖反應，逼迫機構投資者在非常差的時間和位置減倉，甚至砍倉，反過來再次打壓指數。

10月20日星期二的早晨，美聯儲在市場上開始大量吃進政府債券，此舉的直接效果就是增加大約１２０億的銀行儲備。隨之，聯邦基金利率下降了０.７５個百分點。

商業銀行馬上領會了格林斯潘的意圖，幾家銀行相繼宣布降低利率，信托公司也表示在任何情況下都會保證客戶的資金需要。美聯儲的承諾也使那些再交易所掛牌的上市公司恢復了信心，開始回購自己公司的股票。到10月20日收盤，道瓊斯股票指數上升了102.27點，10月21日比20日又回升了186.94點。市場的流動性一旦得以恢復，市場的恐慌也就很快結束了。

需要強調的是，雖然格林斯潘在關鍵時刻的審時度勢，敢於自我否定，及時扭轉貨幣政策在制止危機發生中起了決定性作用。但證券市場的整體健康才是股市信心能夠很快恢復的基礎。

大蕭條的慘痛經歷讓美國政府認識到一個被嚴格監管的市場才能經得起風浪，一個能夠被從業者操縱的證券市場只能給經濟帶來災難，從那時起的50多年來，針對股市的法案不斷出臺，華爾街經紀人們的行為不斷的被規範。1934年，美國證券交易委員會通過法令，禁止聯手坐莊，禁止透露內幕資訊，禁止經紀人購買其做市股票的期權。1938年紐交所制定了新的章程，旨在加強交易所的公共職責而不在僅僅是一家以盈利為目的的公司。在新的章程里，交易所的總裁成為一名拿薪水的雇員而不再是交易所會員。交易所對會員公司也增加了更頻繁和嚴格的審查制度，會員公司的債務上限被確定為其運營資本的15倍以內，經紀業務與承銷業務必須分離，客戶的賬戶必須與公司自營賬戶分開。為了防止賣空在股市恐慌性下跌時打壓市場，賣空單只有在股價上升時才被認定有效。

監管法律的不斷完善讓那些鋌而走險的投機者不斷的落入法網。在1987年的股災前不久就又有一位投機者被抓了個正著。80年代，華爾街經紀人博斯基靠風險套利來賺錢，他首先買入一個潛在被收購公司的股票，一旦收購完成，他就把股票賣掉很賺一筆。為了提高成功的概率，博斯基編制了一張為他提供內部訊息的經紀人和銀行家的網絡，他用裝滿現金的箱子去交換他所需要的資訊。1986年11月14日，證券交易委員會宣布，博斯基已經承認了他的很多行為觸犯了證券法。最後，博斯基被判入獄三年。道格拉斯主演的電影《華爾街》的原型就是這個家伙。

1987年的股災化解之后，華爾街的牛市又持續了十多年。"道指昨天終於跨越了10000點大關。雖然10000點對投資者來說只是一種心理上的障礙，但市場活躍表現的重要意義在於它所反映的實質：美國經濟前所未有的堅挺以及美國公司統治世界經濟的階段。道指在不到4年的時間了翻了一番，從1995年11月的5000點到現在。而從1982年以來，它已經漲了9倍。" 1999年3月30日《紐約時報》這樣寫道。

約翰戈登在其著名的《偉大的博弈》一書中寫道："正是證券交易委員會的有效監管給華爾街帶來了60年的穩定和巨大的繁榮，而美國得以坐享全球最大的、最有效率的證券試產所代理的巨大經濟利益。"

而因為在其任上關鍵時刻的正確選擇使艾倫.格林斯潘的任期跨越6屆美國總統。他被稱為全球的"經濟沙皇"，人們稱他為偉大的經濟學大師、預言家、魔術師……。卸任兩年后，金融危機爆發，不少人把其歸結為格林斯潘在任期后期的失策，人們指責格林斯潘和美聯儲未能有效監管問題信貸，他們應該為此承擔歷史責任。但實事求是的說，那里能夠有人將市場上海沒有發生的事準確預料到的呢，那是神仙。能夠在大船即將觸礁的時刻，做出正確的判斷，及時的調整航向的船長已經堪稱偉人。

作者劉戈系中央電視臺財經頻道評論員、中國人民大學重陽金融研究院高級研究員。