Bitwise：為什麼比特幣現貨ETF選擇權獲準將促成幣價暴漲

本週五，美國 SEC 批准了針對貝萊德 iShares 比特幣 ETF（IBIT）的期權產品在納斯達克掛牌交易。交易平台將對比特幣 ETF 選擇權進行與其他 ETF 選擇權類似的處理，遵守相同的規則和交易程序。

Bitwise Alpha 策略主管Jeff Park 在社群媒體上發布長文對這項批准大加讚賞，表示「此舉標誌著加密貨幣市場可能取得的最重大進步。律動BlockBeats 將全文編譯整理如下：

隨著美國證券交易委員會今天批准比特幣ETF 期權上市和交易，我認為我們即將見證金融史上最非凡的上漲“波動率”。我覺得這值得更全面的解釋，所以我想強調比特幣的一些特徵、受監管選擇市場的性質以及兩者的強大結合。毫不誇張地說，這標誌著加密貨幣市場可能取得的最重大進展。

史上第一次。比特幣的名義價值將透過 ETF 選擇權「部分存入銀行」。這大概怎麼解釋呢？雖然比特幣的非託管、存在供應上限是其最大的優點，但也是一種拖累，限制了其創造合成槓桿的能力。儘管 Deribit 做出了努力，但它從未充分解決實現廣泛採用中的，交易對手與資本效率矩陣的問題。而 CME 期貨選擇權需要太多的主動式管理。現在，比特幣將首次擁有受監管的市場，OCC 保護清算成員免受交易對手風險的影響。這意味著比特幣的合成名目敞口可以成倍增長，而不會產生讓投資者望而卻步的 JTD 風險。在流動性驅動的世界中，利用槓桿解鎖合成流量代表了比特幣 ETF 的最大機會，與現貨市場相比，這增強了它們的金融效用。

此外，比特幣現在首次可以將期限作為槓桿計算的一部分。散戶交易者已經接受了永續選擇權來進行槓桿操作，但這些工具並不完美，更類似於一系列必須不斷展期的每日 0DTE 選擇權。有了比特幣現貨 ETF 選擇權，投資者現在可以進行基於期限的投資組合配置押注。尤其是對於長期而言。持有長期 OTM 買權作為溢價支出很有可能比完全抵押部位為投資者帶來更多的回報。人們經常將比特幣與看漲期權進行比較，因為它的溢價會衰減，偶爾會出現爆炸性上漲。現在，投資者可以以相同或更低的溢價押注「波動性的上漲」，同時在更長的時間範圍內獲得更多的 delta——這是一個極具吸引力的機會。

比特幣還具有獨特的波動性特徵，其中最重要的特徵之一是「波動性微笑」（volatility smile）。大多數股票/指數都表現出“波動性偏差”，其中上行波動比下行波動便宜（即保護比投機更昂貴）。比特幣的獨特之處在於，上漲和下跌一樣頻繁，因此市場要求雙方都有風險溢價。從歷史上看，對於買權，隨著現貨價格上漲，隱含波動率趨於下降。因此，雖然期權 delta 增加（變得更加 ITM），但增長率會減慢 - 這是正的 vanna（dA/dvol），這會產生某種阻力。然而，比特幣選擇權具有負的 vanna：隨著現貨價格上漲，波動性也會上升，這意味著 delta 增加得更快。當做空 gamma 的交易商對此進行對沖時（gamma 逼空）。比特幣的情況變得具有爆炸性遞歸。更多的上漲會導致更多的上漲空間，因為交易商被迫繼續以更高的價格購買。負的 Vanna Gamma 逼空就像一枚火箭。

BlockBeats 註：選擇權微笑又稱為波動性微笑(volatility smiles)，是形容選擇權隱含波動率(implied volatility) 與行使價格(strike price) 之間關係的曲線。之所以稱為「波動性微笑」，是指價外選擇權和價內選擇權(out of money 和in the money) 的波動率高於在價選擇權(at the money) 的波動率，使得波動率曲線呈現出中間低兩邊高的向上的半月形，像是微笑的嘴形，因此叫做微笑選擇權。

將所有這些連結在一起的最關鍵因素是：比特幣本身無法被稀釋以適應這種新發現的槓桿作用。將其與 GME 或 AMC 等股票進行比較。管理階層可以發行新股來利用定價異常，限制股價上漲。比特幣永遠無法做到這一點。讀者可能會問：「但是石油或天然氣等商品呢？它們不是可拿來類比的嗎？如果可以，為什麼比特幣不同？」關鍵區別在於大多數實體商品都有到期日，這意味著它們傾向於與期貨市場而非現貨市場進行交易。與現貨市場不同，期貨市場的總敞口和名義敞口會根據到期日和實物與紙幣的淨利息而有所不同，因此它們不允許專注於一個方向的參與（即人們在曲線上同時進行多頭和空頭交易，以及實體與紙幣的交易）。此外，這些市場也受到 OPEC 等組織的供應操縱。

總而言之，比特幣 ETF 選擇權市場是金融界首次對真正供應受限的永久商品進行受監管的槓桿。事情可能會變得瘋狂。在這種情況下，受監管的市場可能會關閉。

但比特幣的非凡之處在於，總會有一個平行的、無法關閉的去中心化市場，不像 GME。

這將是令人難以置信的美妙。

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