交銀施羅德基金：國企改革是下一個投資金礦

在過去近1年的牛市中，國企改革相關概念的公司持續受到市場的關注，甚至在某一階段表現異常突出。但我們認為這或許僅僅是掘金相關改革投資機會的開始。從政策定調看，十八屆三中全會奠定了新一輪經濟體制改革的基調，其中包括國企改革、土地改革、財稅改革、金融改革等多個方面改革將在未來幾年全面展開，而本輪國企改革是新一輪經濟體制改革的重要組成部分之一。

回顧改革開放以來的三次國企改革，側重點分別是政府放權讓利，引入承包經營責任制來擴大企業自主權(1978-1991)；大型國企的公司制改革，開啟股份制改革試點(1992-1997)；大中型國企建立現代企業制度(1998后)。而新一輪國企改革的側重點我們認為將主要集中在混合所有制改革，設立國有資本投資公司和人員激勵改革三方面。

首先，混合所有制改革的根本目的是提升國有企業的運營效率與市場化水平。混改的形式可以多種多樣，比如引入民間資本，並購重組或員工持股等，在這其中公募基金作為代表社會公眾資本的機構有著巨大的投資吸引力，因為其通過透明的交易所定價機制實現了社會百姓廣泛分享國企改革紅利的路徑。2014年7月以來，國資委啟動了央企的“四項改革”試點，其中包括將中國醫藥(600056,股吧)集團和中建材集團納入國資委第一批混合所有制改革的試點企業。這是一個非常好的開始，隨著頂層設計方案年內的出臺，我們預期更多的地方企業將開展這類試點。此外混合所有制的改革還可通過上市發行等形式在股市中實現，a股近期的牛市行情為此提供了良好的市場環境，並能很好的緩解很大一部分地方政府的財政緊張狀況。

其次，國有資本投資公司的開展則涉及到國資管理體系的變革。國資監管將進入管資本為主的新時期，進而優化國資版面。目前央企中國家開發投資公司和中糧集團有限公司正在開展改組國有資本投資公司試點。最後管理人員的激勵改革也不可或缺，這將極大的調動國有企業的管理人員的積極性，更好地協調他們與投資者的利益。管理層激勵的形式可能是建立一個以市場為基礎的招聘機制，也可能是完善管理層的績效考核體系，以及改革薪酬機制。新興際華集團和中國節能投資公司是這項改革的央企試點企業。

我們預計中央層面的頂層設計改革方案將會在近期出臺，多數地方政府層面的改革則將在此出臺后陸續展開。國企改革的新一輪浪潮只是開始，未來3-5年仍將不斷持續深化，並將助推國民經濟的健康有序增長。上海、廣東、山東等個別已經公布國企改革方案的地方試點可能會推進的較為迅速。其中，地方國企激勵方式的引入以及資產整合將是比較容易開展的方向。

新一輪國企改革注定會為國有企業帶來新的活力，同時對於資本市場而言，這也意味著下一個金礦已經悄然顯現，諸多投資機會將在企業不斷的變革中出現。我們可以持續關注央企試點名單中涉及的上市公司，以及具備重組整合預期的地方國有企業。尤其對於那些處於競爭性領域並且業務有所重疊、容易產生重組預期的國有企業，其中必將蘊含一部分投資機會，值得我們細細審視。