利率市場化要培育開放有序公平競爭市場環境

王永利 中國銀行資深研究員

6月2日，中國人民銀行公布了《大額存單管理暫行辦法》，正式宣布自公布之日起將允許商業銀行面向非金融機構和個人發行大額存單(CD)。其中，個人投資人認購大額存單的起點金額設定為不低於30萬元；大額存單的利率完全由發行人以市場化方式確定，即不受現有存款利率上限管理的約束；大額存單經約定，可以轉讓、提前支取和贖回。這是我國利率市場化的又一重大舉措，並進一步豐富了我國金融投融資工具。

有人認為，大額存單的推出，加上5月1日正式實施的《存款保險條例》，使我國與利率市場化相關的制度基礎和負債工具創新已基本到位，利率市場化已接近尾聲，現在只剩下最終完全解除存款利率上限管理這最後一步了。

這種認為利率市場化即將全面完成的觀點似乎很普遍，但對完整意義的利率市場化而言，這種看法其實過於簡單和樂觀。實際上，利率市場化，不僅需要完全解除對商業銀行存、貸款利率等金融產品的價格管制和行政干預，而且需要培育和保持一種開放有序、公平競爭的市場環境，從而保證市場能夠形成客觀公正合理的市場利率水平，進而促進社會資金的有效設定並切實降低資源交流的成本。如果金融市場分割封閉，存在壟斷操縱，缺乏健全有效的市場機制，那么，完全交給市場定價，也同樣會產生非常嚴重的惡果。

改革開放以來，我國金融領域從高度計劃管理體制不斷向市場化體制轉化，特別是存貸款利率管制已經基本放開，利率市場化改革已經取得了重大成果。但是，不可否認的是，目前我國金融市場的現狀與“開放有序、公平競爭”的要求仍存在不少差距，並在資金供求兩端都有表現。

在資金供應端，集中表現在:我國金融市場中，銀行業一枝獨大，資本市場不夠發達，銀行貸款等間接融資占比很高，直接融資占比很低(債券主要是由銀行購買和持有)，缺乏對銀行有效抗衡的金融市場制約力量，銀行能夠長期保持較高的利差和利潤水平，並由此抬高了整個社會融資成本；金融機構，特別是銀行的準入門檻很高、社會資本難以自由流入，在銀行業中，國有或地方政府控股銀行占比很高，銀行較高的利差和利潤水平也有利於給中央和地方政府創造更多的收益，因而也容易獲得更多的政府隱性擔保和支援；在銀行業對利差和利率水平有很強控制力的情況下，即使面臨實體經濟增長下行和企業經營困難，央行實施降息(降低商業銀行存貸款基準利率和降低央行資金存借利率)、降準，並試圖推動社會融資成本下降，其政策傳導也會遇到阻力，甚至使政策發生扭曲:商業銀行可能對話語權很強的政府和大企業下調貸款利率，但為保持穩定的利差水平，卻往往相應提高對中小微企業及個人的貸款利率，結果會進一步加劇這些市場主體“融資難、融資貴”的狀況。

在資金需求端，中央和地方政府、國有和大型民企、中小微企業、農戶和個人等不同的市場主體，在金融市場的融資能力是完全不同的，特別是在我國實行“公有制為主體、共產黨領導下、中央集權管理”的國家管理體制下，中央和地方政府不僅擁有公共管理權，而且掌握了大量社會資源，其市場影響力遠非其他市場主體可比，在缺乏足夠的財務約束力的情況下，政府具有不斷擴大投資的沖動，往往不在乎負債成本的高低，這樣，就更容易拉高無風險或低風險資金成本水平，並對其他市場主體的融資產生擠出相應，進一步加劇其“融資難、融資貴”的局面；“分業經營、分業監管”的格局又使金融市場嚴重分割，加大了產品(如理財產品、貸款證券化產品等)設計的環節和成本，而且大量的非標準化產品的存在，又嚴重影響了金融產品的流通和金融市場的活力，影響了金融功能的發揮和普惠金融的發展。

因此，為使利率市場化達到預期目的，充分發揮市場在資源設定中的積極作用，還必須下大力氣加快推進“開放有序、公平競爭”的金融市場體系和環境建設。其中，首先要打造能夠與銀行存貸款市場相抗衡的資本市場及其他金融市場，形成相互制衡、結構優化的金融市場體系；其次是要努力將各種資產負債都轉化成為標準化、可轉讓的證券化產品，包括負債端的證券化產品，如大額存單(門檻可以不斷降低)、各類機構發行的債券(包括中央銀行和商業銀行在內的金融機構債券)、票據等，也包括資產端的證券化產品，如信貸資產證券化、投資產品證券化、應收賬款證券化等，從而盡可能壓縮非標準化金融產品的種類和規模，為激活和大力發展金融交易、發展直接融資打下良好基礎；三是要推動金融監管體制和金融法規體系改革，降低進入準入門檻，弱化金融機構審批(金融監管要從注重機構監管轉向注重行為監管)，鼓勵社會資本進入金融領域，打破多頭審批、分頭監管造成的金融市場分割和重疊局面，加快建設和完善開放有序、公平競爭的金融市場環境；四是大力推動互聯網金融的發展，利用互聯網“互聯互通”的技術和功能，加快金融市場的連通，促進“去中介化、中心化”金融生態建設和直接融資的發展。

總之，利率市場化的推進，決不是完全解除央行對利率的管制就算完成任務了，還必須建立起開放有序、公平競爭的金融市場環境。而在良好的金融市場環境建設方面，有效發揮市場在資源設定中的決定性作用，還有很長的路要走，而且要比取消央行利率管制更不容易。

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