蔡明彰觀點：營建、航運績效勝電子 非電子漲勢將擴大

今天報告的主題是「營建、航運績效勝電子  非電子漲勢將擴大」。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股自 20,883 點修正來，各類股普遍下跌，唯獨營建及航運兩個傳產類股不受影響。

營建指數創 1997 年亞洲金融風暴以來，27 年新高，歸功於市值 480 億元的國建 (2501-TW) 今年來大漲 130％，航運指數創去年 7 月來的 10 個月新高。台股以科技股為主，但電子指數自去年 11 月波段累計大漲 40％，4 月步入整理，最大問題聯準會降息延遲，引發獲利回吐賣壓。

美國第一季 GDP 增長 1.6％，低於預期的 2.4％，更明顯低於去年第四季的 3.4％，預計未來幾季持續經濟下滑，但第一季個人消費支出核心 PCE 3.7％，高於預期的 3.4％，近一年來首次季度上升，表示通膨頑固。

經濟下滑及通膨上升同時存在稱為停滯性通膨，如果只有經濟下滑，聯準會必定降息，這是去年底市場的想法，但現在又有通膨降不下來的麻煩，造成聯準會不敢輕易降息。當停滯性通膨發生，企業獲利跟著衰退，牛市將反轉。

美股四大指數在今年 3 月創下歷史新高，4 月的整理視為漲多技術修正，若滯脹證據愈充分，美股的危機就來了。

萬寶投顧蔡明彰強調，有個經濟學的矛盾，聯準會過去升息想要壓抑需求讓通膨下來，可是先打壓供給，生產成本太高導致減少供應，供給不足會拉升通膨，GDP 下滑更嚴重。現在無法論斷是否停滯性通膨已來臨，但過去歷史經驗，滯脹的先行指標是大宗商品在供給不足下普遍大漲。

原油期貨布蘭特今年來上漲 14％，紐約今年來上漲 17％，出現新冠疫情三年來最大漲幅，紐約黃金期貨今年來上漲 13％，並創下新天價每盎司 2,448 美元。倫敦期銅今年來上漲 16％，站上每噸 1 萬美元的兩年高點，其他重要基本金屬期今年來大漲 27％、鎳漲 16％等，注意這些大宗商品，今年來績效都勝過股市報酬。

道瓊今年來指數僅漲 1％，那斯達克 6％，標普 500 指數 7％，與去年截然不同。去年股市報酬驚人，大宗商品疲弱，把資金都吸到股市，資金往績效好的投資標的移動，今年大宗商品的行情將超過預期，而股市裡相對應的股票看漲，也會令投資人意想不到。

沾上邊的第一銅 (2009-TW)、佳龍 (9955-TW)，今年來大漲 45％及 35％，但實際上銅及黃金的大漲，對第一銅及佳龍的獲利沒有太大的貢獻。

萬寶投顧蔡明彰強調，台股的塑化、鋼鐵、航運三類股對大宗商品波動最敏感。航運的人氣最旺，曾在 2021 年航海王時代，航運成交量佔台股曾高達 4 成。貨櫃三雄長榮 (2603-TW)、陽明(2609-TW)、萬海(2615-TW) 自低點大漲逾 10 倍，當時貨櫃三雄成交量太大，還排擠電子股資金動能。

去年 12 月紅海危機後，船舶繞行非州好望角，等於減少減少全球西行運力 2～3 成，供給減少帶動運價上漲。原本市場認為紅海危機無法改變全球貨櫃輪供過於求，全球主要貨櫃輪股價在去年 12 月反彈，曇花一現，唯一例外是長榮強勁獲利及高殖利率，今年股價來仍創高，但 4 月爆發以色列與伊朗衝突，接下來以色列將在加薩展開軍事行動，中東動亂的外溢效果延長到第三季。

貨櫃輪即時運價領先指標看上海集運歐洲線期貨，這個商品去年 9 月上海期交所推出，曾跌到 689 點，紅海危機後去年大漲 113％，今年來又漲 81％，創 2,999 點新高。值得注意，今年漲勢集中在 4 月上漲 61％，4 月中東戰雲密布，使歐洲及地中海的年度簽長約運價大舉調漲，果然 4 月最後一周 SCFI 遠東至歐洲運價大漲 16.7％，同時美東及美西線運價也單周兩位數漲幅。

歐洲兩大貨櫃輪馬士基、赫伯羅德股價也從 4 月明顯上漲，近一個月分別上漲 14％及 30％，赫伯羅德因近一年大跌 46％，跌多也就反彈較大，可以提供台股參考。貨櫃三雄近一個月漲幅，長榮 9％、陽明 17％、萬海 8％仍落後，有補漲空間。

過去一年長榮大漲 113％、陽明小漲 17％、萬海跌 17％，這波貨櫃輪運價意外強彈，長榮配息 10 元，殖利率逾 5％，又是高股息 ETF 元大台灣價值高息 (00940-TW) 的第一大成份股，已有法人的持股，使其他各路人馬去抬轎的意願較低。

萬寶投顧蔡明彰強調，黑馬總令人意外，陽明配息 2 元的殖利率近 4％，淨值 79.2 元的股價淨值比 0.65 倍。萬海去年 EPS 虧損 2.07 元，但配息 1.5 元，殖利率 3％，淨值 73.4 元的股價淨值比 0.65 倍。長榮淨值 207.8 元、股價淨值比 0.9 倍。

若論本益比及殖利率，貨櫃三雄首選都是長榮，但考慮貨櫃輪運價 Q2 上漲，股價淨值比較低的陽明及萬海，績效會勝出。

萬寶投顧蔡明彰強調，航運有飆股的基因，若成交佔比高於 15％將是主流，再高過 20％將對電子股形成排擠，一旦資金湧入航運，低估值個股反彈力道較大，散裝輪是下個焦點。

多數散裝輪，包括中航 (2612-TW)、台航(2617-TW)、新興(2605-TW)、四維航(5608-TW)、正德(2641-TW)，目前價位都低於淨值。長榮航(2618-TW) 配息 1.8 元，殖利率近 5％，華航 (2610-TW) 配息 0.69 元，殖利率 3％，兩大利多，航空股近來量能擴大，股價突破半年整理。

一是大陸釋出兩岸旅遊交流的訊息，二是美股達美航空 (DAL) 丶聯合航空 (UAL) 財報亮眼、股價衝高。不過，要注意國際油價的走勢，油價上漲不利航空利潤，航空雙雄長榮航、華航的股價淨值比逾一倍，不建議利多再追價。

萬寶投顧蔡明彰強調，大陸對台灣一向採取兩手策略，旅遊交流是胡蘿蔔，只宣佈福建民眾赴馬祖旅遊，全面恢復陸客來台觀光仍未實現，恐航空及觀光股過度反應，是否在賴清德 520 就職總統前使出棍子，此時應該回頭看軍工股。

豐達科 (3004-TW)Q1 EPS 1.92 元，創歷史次高，今年 EPS 上看 7 元，本益比 15 倍。榮剛 (5009-TW)Q1 EPS 1 元，創同期新高，今年 EPS 估 4.8 元，本益比 11 倍。

文章來源：萬寶投顧蔡明彰

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