5天倒計時，讀懂隱藏在周期里的比特幣「減半」密碼

2024 年，市場對今年最為期盼的三大明確利多中——現貨比特幣 ETF、比特幣減半、聯準會降息，第一個已然落地，並推動比特幣突破

7 萬美元，創下歷史新高。

如今伴隨著減半的臨近，今年的三大利多即將兌現過半，可能會對新一輪市場演變造成影響——據最新統計數據顯示，目前據第四次比特幣減半的時間已剩餘不足 5 天，預計為 2024 年 4 月 20 日，屆時區塊獎勵將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

作為加密行業最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是市場抱有巨大期盼的重要刺激事件，面臨着新一輪減半周期走向尾聲，2024 年的我們又該抱有怎樣的期待，市場上又出現了哪些新的變量？

減半對加密市場有何影響？

我們可以簡單了解下比特幣減半的基礎知識：比特幣的機制設計決定了礦工的角色異常重要，是維繫整個系統交易運作的基石，而目前礦工的收入主要來源於兩部分——區塊獎勵和手續費。

其中區塊獎勵開始是 50 個比特幣，規則是每四年減半一次，目前已經減半過三次是 6.25 個，5 天後就是第四次減半，而到 2140 年比特幣就不再有區塊獎勵；

但手續費則會一直存在，所以說將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續費獎勵。也正因如此，加密行業一直是周期性最強的行業之一。

從歷史角度看，每輪減半都是一次盛事，尤其是比特幣第一次減半周期，出現了數十倍的驚人漲幅。以最新統計的「減半前後幣價走勢」為例：

●  第一次減半（2012 年 11 月 28 日）發生 132 天後，BTC 累計漲幅高達 2361%，創下歷史新高。

●   第二次減半（2016 年 7 月 9 日）發生 1 年 5 個月後（期間誕生了繁榮的 ICO 浪潮與打斷進程的「9·4」事件，因此周期較長），BTC 累計漲幅高達 2804%，創下歷史新高；

不過 2020 年第三次減半開始，由於行業從業人數、市場關注度以及配套基礎設施的完善性都比之前有了顯著的提升，比特幣再也不是侷限在極客圈子的小眾產品，體量規模再難達到數十倍的漲幅，因此相較於減半節點只上漲了約 7 倍。

簡單地概括：

●  第一次減半之前，圈內極客們更關心的是比特幣作為電子現金的可能性；

●  第二次減半周期中，關於比特幣的關注點轉變到了其成為支付工具的屬性，也引發了一系列爭論（隨後的 BCH 分叉幾乎是圈內的頂流）；

●  而在第三次減半周期，比特幣已經成為一種另類資產，關注傳統機構與資本的布局開始成為主旋律；

所以雖然價格變化幅度不如此前兩次減半，但比特幣第三次減半的熱度則是空前的，與此同時，比特幣第三次減半時世界整體政經環境也影響了它的表現：

在宏觀因素的影響下，5 月 11 日減半前兩個月的 3 月 12 日——3 月 13 日，比特幣從 7600 美元開始一路下行，先是跌至 5500 美元震盪。後續更一路下破支撐點位，最低下探到 3600 美元，整體市值轉瞬蒸發 550 億美元，全網爆倉 200 多億人民幣，精準實現了「價格減半」。

不過隨後在 5 月減半後，DeFi 盛夏開啟了新一輪的牛市周期，比特幣也直衝 6 萬美元，相比減半時翻了將近 7 倍。

總的來看，從歷史經驗來看，減半後的半年到 1 年時間內，BTC 極有可能開啟一輪新的牛市周期，如今的體量或許較難在實現 10 倍以上的漲幅，但超越 10 萬美元甚至 20 萬美元的整數級關口還是相當值得期待。

減半之外的新變量

不過與此同時，在比特幣已經歷經三次減半，區塊獎勵降為 6.25 個、已挖出數量達 1900 萬以上的大背景下，其實很多情況、很多事情也到了換一個新視角重新思量的時候了。

尤其是整個行業以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現了一些值得關注的新變量。

礦企軍備競賽的加劇

眾所周知，圈內資本向來喜歡集體豪賭「減半盛事」，不斷增長的算力、新硬體、即將到來的獎勵減半等因素將決定行業和比特幣的總體增長，如今更是如此：

而截至最新一次比特幣於區塊高度 836640 進行的挖礦難度調整——挖礦難度達 83.13T，相比一年前幾乎翻了近一倍。

在此背景下，過去一年飛漲一倍的全網算力，疊加 10 天後減半導致礦工能挖出的比特幣數量銳減 50%，意味著礦工們為了維持自身的營運現金流保持穩定，必須被迫加大算力投入，以挖出足夠的 BTC 來覆蓋開支。

這會進一步導致網路算力顯著增加，挖礦難度不得不將向上調整以保持 BTC 生產速率穩定，從而將成本較高的礦工擠出市場。

根據 CoinShares 研究報告顯示，減半完成之際，礦工的比特幣生產平均成本或將大幅上升，成本中位數為 42000 美元以上，不過由於近 2 個月來比特幣價格的飆升，目前絕大部分礦工的生產成本都低於市場價格。

因此不排除此次減半會出現例外，即全網算力會以更陡的斜率飛速增長——自 2012 年第一次比特幣減半，以及隨後的 2016 年和 2020 年減半以來，減半後算力通常會下降約 9％，這種情況通常會持續六個月左右，隨後中途復甦，然後在下一次減半前大約一年出現活動激增。

這個周期是合乎邏輯的：為了在減半的預期中保持競爭力，礦工增加了資本支出，使算力顯著高於趨勢。減半後，礦工的直接收入減少，影響了他們的資本支出周期。

礦工們本質上是在進行軍備競賽，以購買和增加儘可能多的機器，而此次的「市場價格＞挖礦成本」變量，究竟會對礦工市場及比特幣二級市場產生怎樣的聯動影響，尚需持續觀察。

比特幣生態的內部演化

根據比特幣的減半規則，區塊獎勵開始是 50 個比特幣，規則是每四年減半一次，目前已經減半過三次是 6.25 個，這樣一直持續減下去，到 2140 年比特幣就不再有區塊獎勵；

而手續費則會一直存在，所以說伴隨著一輪輪減半之後，區塊獎勵會逐步減少乃至趨近於無，將來礦工的收入就將變得很單一，只有手續費獎勵。

而 2023 年以來比特幣生態尤其是 BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態內部交易的活躍達到新峰值，從而助推比特幣的手續費收入激增——目前僅 ORDI、SATS、RATS 這三個新資產的總市值就將近 30 億美元，總持倉地址數超 9 萬個。

這波 Ordinals 浪潮將天量的資金、用戶、開發者通過銘文這條管道引入比特幣生態：如果說以前的比特幣只有占有「道統認知」和總市值優勢，銘文潮則直接大幅度提高了比特幣生態的新資產豐富度，人類對新資產的需求是永恆存在的，同時它也間接提高了開發者數量和用戶基數。

在此背景下，Ordinals 等協議創新伴隨著 ORDI、SATS 等龍頭項目的攻城略地，深度影響了比特幣網路的費率模型——最直接地，就是徹底改變了比特幣的經濟模型和激勵模型。

最新數據顯示，目前 Ordinals 交易占比特幣鏈上總交易的比例，從 2023 年年初的 0 開始起步，如今已經基本穩定在 50% 以上。

這也助推 BTC 挖礦手續費收益創近 5 年來新高，要知道此前礦工手續費收入的歷史平均數據往往占比只有 2% 左右，去年底甚至一度高達 40%（近三個月有所回落）。

隨著後續區塊獎勵逐步遞減直至趨於零，那麼手續費重要性就會越來越高，直到最終成為唯一收入來源。

所以這一輪 BRC20 相當於提前做了一次預演，後續無論是否成功，伴隨著後續比特幣減半的發生，這條路上的變量勢必會深刻改變比特幣的整體費率模型。

小結

總的來看，現在我們則處在新一輪減半周期的尾聲，這也可能是絕大部分此輪從業者和投資者入圈第一次（或第二次）親身見證並經歷的比特幣減半「盛事」。

凡是過去，皆為序章。作為加密行業最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是提振市場信心的良藥，如今牛的腳步若即若離，接下來減半後比特幣及本輪周期會如何走向，還是未知之數。

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