PSL是基礎貨幣投放重要替代工具 未來仍需降準

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--央行於2日正式披露2014年4月-2015年5月抵押補充貸款（PSL）的開展情況。中金公司首席經濟學家梁紅發布研報表示，PSL是基礎貨幣投放一個重要替代工具，為國內基礎設施支出提供資金支援。PSL利率下調有助於引導融資成本下行，提振實體經濟活動。但在轉型過程中，梁紅認為大幅降低存款準備金率將是中國貨幣政策新常態的重要內容。

PSL工具創設於2014年4月25日，主要目的是為開發性投資項目（尤其是棚戶區改造）提供長期穩定的信貸支援。央行2014年提供PSL資金3831億元，2015年前5個月提供PSL資金2628億元。截至2015年5月末，PSL余額為6459億元。央行經2014年9月等四次將PSL利率從最初的4.5%下調至目前的3.1%。

梁紅點評：

?PSL是基礎貨幣投放一個重要替代工具，為國內基礎設施支出提供資金支援。雖然充裕的貨幣供應有利於地方債務臵換的順利實施，但PSL操作的主要目的不在於配合地方政府債務臵換。

?PSL利率下調有助於引導融資成本下行，提振實體經濟活動。短期利率在近期顯著下降，但其向中長期利率的傳導仍顯滯后、緩慢。PSL貸款期限可長達3年，因此，其利率能影響長期資金成本的形成。

?逐步退出外匯市場干預，央行需要尋找基礎貨幣投放的有效替代工具，而PSL是此類創新工具中的一種。但我們認為，隨著我國金融體系市場化程度的加深，央行應更多通過公開市場操作而非包括PSL在內的再貸款工具來發行基礎貨幣。PSL工具能有效地為一些項目提供定向支援，但正因為其定向性質，PSL操作往往也伴隨對市場力量的扭曲。此外，PSL操作缺乏透明度，容易給市場帶來不必要的信號混擾。

?在轉型過程中，大幅降低存款準備金率將是中國貨幣政策新常態的重要內容。重申央行年內還有必要下調存款準備金率4次、每次50個基點。