“中國夢”牛市系列之三：新潮流 新藍籌

引言：《“中國夢”牛市系列1-2》我們已指出，本輪牛市說到底是對標轉型的“中國夢”，並就本輪大牛市的根本動因，大泡泡會吹多大展開了深入研究。但本輪牛市哪些行業才能持續跑贏市場，哪些公司又能成為一呼百應的新藍籌？本篇報告作為系列（3），我們將在1-2的基礎上繼續向下落地，探討牛市主導產業的更替過程，並試圖尋找本輪牛市最具潛力的新藍籌。

1、為什么要尋找主導產業？

不同經濟時代都有被打上其烙印的主導產業誕生，其中往往孕育著巨大的投資機會。從美國投資大師的經歷看，19世紀50－60年代費雪的成名作為德州儀器，1970－80年代巴菲特的代表作是盛頓郵報、可口可樂，而到了1990年代，以比爾米勒為代表的基金經理更多是以投資科技和網絡股而聲名鵲起。雖然經典案例在不同時代表現為不同公司，但本質上都是在當時的主導產業中誕生，從1950年代的制造業到1970年代的消費到1990年的資訊技術。從投資角度出發，如果能抓住一段時期經濟發展中的主導產業，那么大概率就已經找到了十分豐厚的β（很長的坡）。

2、a股回顧：產業變遷帶動藍籌更迭

回到國內，雖然改革開放至今不足40年，但作為趕超型經濟體，后發優勢帶來的經濟發展卻異常迅速。伴隨人口、技術、資本等資源要素稟賦變化，我國主導產業已經歷了三次快速更迭，並帶來同期資本市場的藍籌變遷。

①改革開放到90年代初：短缺經濟，輕工業興起。由於此前計劃經濟時代歷史欠賬較多，改革開放初期，國民經濟相當長時間都處於供給短缺時代，此時以滿足居民日常消費需求的輕工業成為當時主導產業的首選。在兩市成立初期（1992-1993）的小牛行情中，海立股份(600619,股吧)、豫園商城(600655,股吧)、金楓酒業(600616,股吧)等為代表的消費股更受投資者青睞。

②1990年代中后期：消費升級，家電風靡。經過市場經濟的初期積累，97年我國城鎮居民人均年收入突破5000元大關，收入提升直接催生了消費升級訴求，帶動“新三件”（電視、冰箱、洗衣機）銷量井噴。在96年1月-97年5月的牛市中，以四川長虹(600839,股吧)、青島海爾(600690,股吧)為代表家電巨頭橫空出世，股價最高點時，四川長虹總市值達到了650億，占兩市總市值的3.86%，為當時市場中值40.6倍，雄踞第一。

③2000年后10年：城鎮化加速，地產鏈突出。2000-2010年，我國20-39歲住房剛需人群達到階段頂峰，住房消費需求隨之集中釋放。這一時期，地產及其產業鏈成為經濟增長的絕對主力。05-07年牛市，地產、有色、機械、建材等地產鏈（主導產業）成為名副其實的第一梯隊，行業漲幅均在5倍以上。以萬科、寶鋼、海螺為代表的地產鏈龍頭市值均超1000億，為市場中值的25倍以上。與此同時，機構投資者同樣順勢而為，05-07年，公募基金持有金融地產的比例從06年中報的20%最高升至07年三季報的54%，助推泡沫膨脹。

3、本輪牛市：新潮流，新藍籌

《“中國夢”牛市系列（1）》我們已指出，當前實現“中國夢”的天時、地利、人和條件均已漸趨成熟，轉型“中國夢”路在途。在“中國夢”的新時代，如何把握主導產業機會、尋找新藍籌？我們沿著技術滲透、政策驅動、人口周期三個方向來進行探索。

①技術滲透：互聯網+。當互聯網與傳統行業邂逅后，便迅速在打破傳統業務空間限制、提高資源設定效率等方面產生了美妙的化學反應。當然，這輪互聯網浪潮中國並沒有成為追隨者，以bat為代表的國內巨頭甚至在某些領域扮演了主導者的角色。政府高層也展現出前所未有的決心，李克強總理在15年兩會中也提出“站在‘互聯網+’的風口上順勢而為，會使中國經濟飛起來。”

“互聯網+”目前突破路徑主要體現在“破壞性創新”和“創造性供給”兩個方向。前者多集中傳統壟斷行業，新進入者利用互聯網改善原有行業痛點，如降低成本或改善渠道來提升效率，進而打破壟斷，如互聯網金融、在線旅遊、互聯網教育、互聯網醫療等。后者則利用互聯網技術與傳統產品的結合，實現對原有產品的升級或替代，如智慧家居、智慧汽車等。在“互聯網+”的滲透軌跡上，消費服務業明顯領先工業和農業，銷售流通也領先於生產環節。未來除了既有互聯網與金融、醫療、教育等的深度融合外，能源互聯網、農業資訊化、智慧工廠、智慧汽車、智慧家居等同樣值得期待。

②政策驅動：中國制造。“中國制造2025”戰略明確以“智造”為關鍵核心。在高階制造和工業4.0的推進上，目前德美兩強已率先展開版面，德國以高階制造業帶動生產端變革，美國則以資訊產業帶動制造端變革。相對而言，我國制造業自動化程度上存在先天不足，對外技術依存度仍高達40%，但在資訊化過程中，目前以bat為代表的互聯網巨頭已初具與國際巨頭的抗衡能力。因此，未來打造制造強國我國仍需兩條腿走路：自動化跟上3.0，資訊化彎道超車。

從“工業制造”到“工業智造”邁進過程中，對傳感器、智慧裝備、機器人、3d列印等生產設計環節的硬體需求將加速釋放；與此同時，在制造業與互聯網的融合創新中同樣將帶來變革性機遇，重點可關注海內外互聯網巨頭向傳統行業的滲透，如目前阿里與上汽開始嘗試合作的智慧汽車、亞馬遜已進入的無人機等領域。

③人口周期：醫療服務、健康體育。作為生產要素和消費群體，人口總量和結構變化對經濟增長、行業發展影響顯著。過去十年，勞動力人口紅利催生了上一代以地產為代表的藍籌崛起，但隨著1949-70年嬰兒潮2010-30年步入老年，我國人口老齡化趨勢正加速攀升，相關消費需求也會發生較大遷移。

其中，人口老齡化和代際更替帶來最顯著的變化就是人的后市場相關需求快速爆發。一方面，隨著現代人生活觀念的轉變，越來越多人開始從賺錢到越來越關注健康，對健康的需求增長帶動體育、健身、美容等產業需求快速增長。與此同時，隨著老齡化趨勢的蔓延，人們的患病率和就診率將會大幅上升，針對中老年的醫藥服務、醫療器械、生物醫藥等需求也將獲得持續增長。參考日本1970s經驗，在人口結構及收入水平上升后，居民同樣是從實物消費開始走向服務消費。

4、享受新藍籌泡沫

隨著創業板為代表的新興成長不斷創出新高，泡沫論再次甚囂塵上。“陽光下的泡沫，是彩色的”，但當前泡沫是否已真的無法觸摸？對標歷史，我們希望能找到答案。①市值空間：07年a股牛市，房地產+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比最高29.6%；2000年美國科網泡沫，科技行業市值占比最高達49%。當前a股tmt+高階裝備+新能源+生物醫藥+教育等新興產業市值占比僅19.0%。②機構設定：15年1季度基金前十大重倉股創業板市值占其自由流通市值的22.5%，而07年4季度基金持有地產市值占行業自由流通市值的33.3%，當前基金對創業板的集中設定遠不及07年地產。③龍頭對比：96-01年家電龍頭長虹最高市值650億，為市場中值的40.6倍。07年牛市地產及其產業鏈龍頭，神華市值14923億，寶鋼3642億，萬科1952億，海螺水泥(600585,股吧)1011億，為市場中值的25-60倍。當前創業板僅樂視和東財市值千億以上，為市場中值的10-15倍，龍頭公司數量和規模均有提升空間。（本文作者荀玉根系海通證券(600837,股吧)首席規則分析師，注冊國際投資分析師（ciia），和訊評論特約研究員）